黄山旅游跟踪报告高铁带动流量增长，新项目开启业绩弹性

黄山旅游(600054)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 黄山旅游跟踪报告 本报告导读： 依托高铁网络优化、核心项目投运以及数字化转型，公司未来增长潜力可期。 投资要点： 高铁网络日益完善，客流增长可期。杭衢高铁已于2025年12月开通，金建高铁兰建段2026年1月通过验收即将投运，黄山与长三角核心城市时空距离大幅缩短。参考池黄、宣绩高铁开通后黄山北站客流增长超30%的经验，交通改善将持续拉动景区客流及二次消费增长。 东大门索道投运在即，景区承载力显著提升。控股股东黄山旅游集团开发的东大门索道预计2026年7月开通，全长6638米，单向最大运力2100人/小时，将有效分流南大门压力，打开景区客流上限，支撑核心门票及索道收入稳步增长。 高端酒店+索道改造双轮驱动，利润增厚确定性较强。北海宾馆改造后于2025年9月重新开业，定位高端，预计年贡献净利润约2850万元；市中心滨江东路酒店项目（投资5.3亿元）及太平索道电气系统更新项目（投资1.33亿元）已相继启动，静态投资回收期分别为16.14年和4.38年，新项目陆续落地将打开业绩弹性。 数字化转型领先，AI赋能打开第二增长曲线。公司自研"黄山文旅大模型"已完成国家网信办备案，成为安徽省首个文旅垂类备案大模型；"AI旅行助手"已服务超350万人次，用户满意度达99.97%，产生近2亿元交易额。数字化产品已成功输出至天目湖、天柱山等景区，平台化输出能力初显。 风险提示：消费不达预期风险，行业竞争加剧风险，新项目不及预期风险。 业绩短期承压，新项目有望打开成长弹性2025.04.22有效进山人次承压，关注核心项目回暖2024.11.01门票补贴影响盈利，关注旺季客流2024.09.02关注新增项目与交通改善2024.05.01业绩符合预期，关注旺季催化2024.04.21 目录 1.投资建议..........................................................................................42.高铁运营交通改善，景区到达客流增加............................................43.东大门索道提升景区承载力，新项目陆续落地增厚利润....................73.1.东大门索道开通在即，景区承载力有望提升................................73.2.高端酒店+太平索道项目.............................................................73.3.承租黄山温泉游览区资产，温泉资源有望盘活............................94.数字化赋能公司成长，积极探索文旅大模型...................................105.风险提示........................................................................................12 1.投资建议 基于高铁网络持续发展、公司核心项目如东大门索道和高端酒店改造 项目落地，以及数字化转型带来的业务增量，我们看好公司未来的增长潜力。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿、3.56亿、3.9亿；EPS分别为0.41/0.49/0.54元，给予公司26年30xPE，目标价为14.70元，给予“增持”评级。 黄山旅游相较于祥源文旅和宋城演艺能够获得更高的估值溢价，主要 基于以下几个因素： 景区的独特性：黄山作为中国首批世界文化与自然双重遗产，拥有得天独厚的自然景观和文化资源，独特的“云海、奇松、温泉、冬雪”四大自然奇观使其在国内外游客中具有极高的知名度和吸引力。这种不可复制的核心 资产为公司提供了稳固的竞争优势，相比其他景区，黄山旅游的品牌溢价和游客吸引力明显高于同行。 成长确定性较高：公司还将受益于高铁网络的持续改善和一系列新项目的落地，这进一步增强了其未来的成长性和确定性。随着杭衢高铁、金建高铁等线路的开通，黄山的可达性大大提升，客流量和二次消费的增长潜力更加明确。同时，东大门索道、高端酒店改造等新项目的陆续投运，将显著提升景区承载力和盈利能力。相比于祥源文旅和宋城演艺，黄山旅游在交通优化和项目推进上的进展更为显著。 春节业绩开门红，期待后续增长。2026年春节假期期间（2月17日到22日，农历初一到初六），黄山风景区接待进山游客17.44万人，在2025基础上实现增长2.38%，景区内营业收入较2025同期增长12.16%。 2.高铁运营交通改善，景区到达客流增加 高铁陆续开通，可达性优化。2025年12月26日，杭衢高铁正式开通运营，长三角区域交通网络进一步优化，黄山景区作为长三角世界级旅游景 区的区位优势进一步凸显。交通半径的扩大不仅带来客流量的直接增长，更通过缩短长三角核心城市（如杭州、上海）至黄山的时空距离，提升过夜游客转化率，推动索道、酒店等二次消费收入增长。 2026年1月29日，金建高铁兰建段通过初步验收即将投入运营，该线路建成后，从金华至黄山只需1个小时左右。且线路向北衔接杭黄高铁并延伸至合福高铁，向南可连接沪昆高铁、金温铁路，成为串联杭黄与沪昆两大高铁线路的关键纽带。是构成北至黄山、南达雁荡山、途经千岛湖、诸葛八卦村等多个旅游景点的“黄金旅游线”的重要组成部分，有望通过交通圈重塑旅游圈，带动沿线旅游资源进一步开发。 交通改善拉动景区业绩有迹可循，高铁开通利好黄山景区旅游增长： 合福高铁、杭黄高铁开通后拉动黄山客流增长。合福高铁于2015年6月 2817.日开通运营，途径安徽、江西、福建三省，设合巢湖东、黄山北等24个车站；杭黄高铁于2018年12月25日开通运营，东起浙江杭州，终至黄山市直至安徽黄山，杭州至黄山最快约90分钟，上海、宁波、南京等至黄山最快约120分钟。高铁开通后半年黄山客流实现增长，2015年下半年黄山游客人数达188万人次，相比于2014H2增长18.5万人次，同比增长11%；2019年上半年黄山游客人数达162万人次，相比于2018H1增长14.3万人次，同比增长10%。 资料来源：新浪新闻 资料来源：中国铁路公众号 资料来源：黄山旅游2012年至2024年年报及半年报，国泰海通证券研究 池黄高铁开通拉动黄山、九华山客流双增长。池黄高铁于2024年4月26日开通运营，起自池州站，途经安徽省池州市贵池区、青阳县，黄山市黄山区、黟县，接入黟县东站，正线全长125公里，设计时速350公里。全线设池州、九华山、黄山西、黟县东4座车站，其中，九华山站至池州、合肥南站间最快分别14分、1小时37分可达，黄山西站至池州、合肥南站间最快分别30分、1小时53分可达。2024年下半年黄山客流实现12%的增长，并达到近几年的客流最高点（278万人次）。 资料来源：中国铁路公众号 资料来源：黄山旅游2012年至2024年年报及半年报，国泰海通证券研究 期待高铁开通后的业绩释放。池黄高铁开通后，沿江经济带旅客来黄山市更为便捷，经黄山北站中转南下的旅客增幅明显。宣绩高铁和沪苏湖高铁开通后，上海、苏州、南京等周边城市旅客来黄山更为便捷，周末流量增幅明显。2025年全年，黄山风景区主景区接待游客516.8万人次，同比增长4.99%，首次突破500万大关。2025年底，黄山市高铁客流将突破1450万人次，同比增长13.3%；黄山北站预计到发1220万人次，同比增长14.88%。参考过往数据经验，我们认为黄山周边交通线路的优化将在未来持续带来业 绩释放 资料来源：黄山发布，国泰海通证券研究 3.东大门索道提升景区承载力，新项目陆续落地增厚利润 3.1.东大门索道开通在即，景区承载力有望提升 公司控股股东黄山旅游集团开发的黄山东大门索道预计将于2026年7月开通，索道全长6638米，最大高差约1200米，单向最大运力2100人/小时，索道开通后，有望缓解景区主要入口南大门的旅客压力，提升景区承载上限。 3.2.高端酒店+太平索道项目 北海宾馆改造完成顺利开业，定位高档旅游酒店：2025年9月20日，北海宾馆改造完工并重新开业，北海宾馆位于黄山景区核心位置，改造完成后拥有219间高品质客房、400平宴会厅、宴会包厢，包含270°观景餐厅、茶书吧、清酒吧等多休闲娱乐设施，房价分为1280元/1680元/1880元/2480元/3080元5档，定位高端旅游酒店，预计每年可贡献净利润约2850万元。 官方预定小程序显示，春节期间（2月16日-2月23日）北海宾馆房价普遍上浮，但部分房型仍已客满。 资料来源：中国黄山官微 资料来源：黄山旅游官方小程序 市中心高端酒店项目启动建设。2026年2月4日，公司通过了投资建设黄山滨江东路12号酒店项目，预计投资金额约为5.3亿元，资金来源为公司自筹。该酒店地处黄山市中心政务区及商务区范围核心，毗邻湖边古村落、花山世界主题园区、新安江滨水旅游区等旅游景点，属于中心城区稀缺地块，区位优势明显。该酒店由公司于2025年通过司法拍卖取得，目前酒店建筑主体已经完成，预计建设周期2年，根据可研报告该项目静态投资回收期为16.14年。 太平索道更新升级：2026年1月20日，公司通过了黄山太平索道电气系统更新提升项目，预计投资金额约为1.33亿元，资金来源为控股子公司太平索道公司自筹，建设周期预计为6个月。改造完成后，太平索道单向运量将由450人/小时提升至500人/小时。根据可研报告，该项目静态投资回收期为4.38年，有望在建设完成后带来直接的增量收入与利润，目前项目已经取得相关政府部门的立项手续。 资料来源：公司财报，国泰海通证券研究 3.3.承租黄山温泉游览区资产，温泉资源有望盘活 承租集团温泉资产。2025年11月29日，公司审议通过了《关于承租黄山风景区温泉游览区部分资产暨关联交易的议案》，同意公司向黄山旅游集团有限公司承租黄山风景区温泉游览区部分资产及地下热水（温泉）资源有偿使用。租赁期限自协议生效日起10年，租赁价款为1.27亿元，资金来源为自有或自筹资金，并同意签署相关协议。 据公告，出租标的位于黄山风景区温泉游览区，距玉屏索道1.5公里，云谷索道6公里，拥有得天独厚的温泉资源，地理位置优越，游客通过专线巴士可直达。本次出租标的涉及房产29处，权利人为黄山管委会，总面积41910.26平方米，包括建筑物、构筑物及附属配套设施（但不含温泉泉眼及水体、泉眼和水体上方及周围的桥体等构造以及所在土地的使用权）。出租标的经营业态为休闲、度假、康养、旅游。目前上述资产属于闲置状态，黄山旅游集团自2025年1月1日承租以来未开展相关建设及经营活动。 此前多年闲置，期待后续开发盘活温泉资源。黄山温泉是黄山“五绝”之一，也是黄山“五胜”的重要载体，标的资产位于黄山风景区温泉游览区，地理位置优越，拥有得天独厚的温泉资源，具有较高的资源稀缺性。此前黄山温泉虽负盛名，却多年处于闲置状态，同程旅行搜索黄山温泉显示“暂停营业”状态。公司公告中称本次承租黄山风景区温泉游览区部分资产，是公司顺应旅游行业发展趋势，落实公司发展战略，加快整合优质旅游资源的进一步尝试，旨在充分挖掘黄山温泉资源，助力推动景区由传统观光向休闲度假复合转型升级，同时有利于景区的统一运营与管理。若公司着手开发黄山温泉资源，有望对公司业绩形成催化，关注后续温泉项目进展。 资料来源：黄山市政府 资料来源：黄山市政府 4.数字化赋能公司成长，积极探索文旅大模型 文旅数智科技赛道布局较早，线上一站式数字平台成熟。公司于2005年成立黄山途马电子商务公司，涉足电商业务，2021年联合蚂蚁集团成立安徽途马科技有限公司，大力抢跑文旅数智科技新赛道。现已打造了“一站 式、一键式”黄山旅游官方平台，上