美国经济观察：1月美国ISM制造业PMI远超预期，后期走势有待进一步观察

2026年3月5日 首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com ——美国经济观察 在1月美国宏观经济指标中，最超预期的是美国ISM制造业PMI：1月美国ISM制造业PMI录得52.60，较前值上行4.70个百分点，时隔10个月重返荣枯线之上，创近41个月新高，表明美国制造业处于扩张区间。 相关报告 1.英大证券宏观评论：英大证券宏观评论：2026年人民币汇率大概率稳步升值（20251224） 如果美国ISM制造业PMI的上行具有持续性，则预示美国宏观经济走势向好，则美联储大概率在中短期暂停降息，这对全球资本市场具有较大的影响，具有很强的“风向标”作用。我们从多个维度对美国ISM制造业PMI的走势进行研判。 2.英大证券宏观评论：生产力与生产关系视角下的2025年中央经济工作会议八项重点任务（20251216） 3.英大证券宏观评论：2026年我国将继续在国际经贸斗争中“占优”，“绿色”主题排序“跨越式”上升（20251212） 4.英大证券宏观评论：2026年A股大盘或面临支撑，年内高点大概率位于下半年（20251205） 风险提示：1.关税对我国出口的影响超预期；2.美联储降息力度低于预期。 5.英大证券宏观评论：2026年我国CPI同比大概率高于2025年（20251124） 注：本文所有数据，均来自WIND资讯，经英大证券研究所整理。 6.英大证券宏观评论：2026年我国外汇储备大概率在3.3万亿美元基础上稳步上行（20251110） 7.英大证券宏观评论：高水平科技引领发展新质生产力，明后两年我国GDP增速预期目标或均为“5.0%左右”（20251030）8.英大证券宏观评论：“适时加力”落在4季度概率大于3季度，中期我国资本市场还将保持“回稳向好”势头（20250807）9.英大证券宏观评论：“猪油”共振向下是5月CPI当月同比承压主因，6月我国PPI当 月 同 比 大 概 率 还 将 低 位 徘 徊（20250619） 10.英大证券宏观评论：汽车类消费增速领先石油及制品类，尚需进一步推出提振房地产投资增速的政策（20250528） 11.英大证券宏观评论：4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右（20250414） 正文目录 第 一 个维 度 是美 国ISM制 造 业PMI的 内 部结 构.........................................................3第 二 个维 度 是与 美 国ISM制 造 业PMI相 配 套的 美 国ISM服 务 业PMI......................................4第三个 维 度是实 体 经济 指 标...........................................................................4第四个维度是美联储货币政策维度.......................................................................6 在1月 美 国宏观经 济 指 标 中 ， 最 超 预 期 的 是 美 国ISM制 造 业PMI：1月 美国ISM制 造 业PMI录 得52.60， 较 前 值 上 行4.70个 百 分 点 ， 时 隔10个 月 重 返 荣 枯线 之 上， 创 近41个 月 新高 ， 表 明 美 国制 造 业 处 于 扩张 区 间 。 数据来源：WIND 如 果 美国ISM制 造业PMI的 上 行具 有 持 续 性，则 预 示美 国 宏 观 经 济走 势 向 好，则 美 联储 大 概 率 在 中短 期 暂 停 降 息，这 对 全球 资 本 市 场 具有 较 大 的 影 响，具 有 很强 的“风 向 标”作 用 。我 们 从 多 个 维度 对 美 国ISM制 造 业PMI的 走 势进 行 研 判。 第 一 个 维 度 是美 国ISM制 造 业PMI的 内 部结 构 。 与1月 美 国ISM制 造 业PMI时 隔10个 月 重 返 荣 枯 线 之 上 相 对 应 ， 美 国ISM制 造 业PMI的 五 个分 项 均 较 前 值大 幅 上 行，预 示1月 美 国ISM制 造 业PMI大 幅 上行 ， 有较 为 坚 实 的 基础 。 具 体 看 ：1月 新 订单 录 得57.10， 较 前值 大 幅 上 行9.40个 百 分点，创2022年3月 以 来新 高；1月 产 出录 得55.90，较 前 值大 幅 上 行4.90个 百 分点，创2022年3月 以 来新 高；1月 就 业录 得48.10，较 前 值大 幅 上 行3.20个 百 分点，创2025年2月 以 来新 高；1月 供 应商 交 付 录 得54.40，较 前 值大 幅 上行3.60个 百 分点，创 近8个 月 新高；1月 自 有库 存 录 得47.60，较 前 值大 幅 上行2.40个 百 分点 。从 这 个 维 度 看 ，短 期 之内 美 国ISM制 造 业PMI还 具 有一 定 韧 性。 图2：1月美国ISM制造业PMI的新订单与产出均创2022年3月以来新高（%） 数据来源：WIND 第 二 个 维 度 是与 美 国ISM制 造 业PMI相 配 套的 美 国ISM服 务 业PMI。 与1月 美 国ISM制 造 业PMI的 强 劲 走 势 相 反 ，1月 美 国ISM服 务 业PMI的 走势 较 为 弱 势 ：1月 美 国ISM服 务 业PMI录 得53.80， 较 前 值 下 行0.60个 百 分 点 ，为2025年1月 以 来 次 高 值 。 与 之 相 对 应 的 是 ， 美 国ISM服 务 业PMI的 五 个 分 项大 部 分较 前 值 下 行。具 体 看：1月商业活动录 得57.40，较 前 值上 行1.40个 百 分点，创2025年1月 以 来 新 高 ；1月新订单录 得53.10， 较 前 值 下 行4.80个 百 分 点 ；1月就业录 得50.30， 较 前 值 下 行1.70个 百 分 点 ， 为2025年6月 以 来 次 高 值 ；1月供 应 商交 付 录 得54.20，较 前 值上 行2.40个 百 分点，创2024年11月 以 来新 高；1月 库 存录 得45.10，较 前 值大 幅 下 行9.10个 百 分点，创2024年7月 以 来新 低。从这 个 维 度 看 ，短 期 之内 美 国ISM制 造 业PMI的 上 行面 临 一 定 牵 制。 数据来源：WIND 第三个 维 度 是实 体 经济 指 标 。 第 一 个 实 体 经 济 指 标 是美 国 失 业 率 。1月 美 国 失 业 率 录 得4.30%， 较 前 值 下 行0.10个 百 分 点 ， 创 近4个 月 新 低 。 我 们 通 常 所 说 的 美 国 失 业 率 ， 指 的 是 美国U3失 业 率 ：U3是 官 方 公 布 的 失 业 率 并 包 含 国 际劳工组 织(ILO)的 定 义 ， 即 无 工 作者 但 于过 去4周 内 积极 寻 找 工 作。从 这 个 维 度 看 ，1月 美 国失 业 率 下 行 ，与 美国ISM制 造 业PMI上 行 形成 呼 应 。 实 际 上，美 国 失业 率 分 为 六 个层 面，分 别 是：U-1指 失 业15周 或 更长 时 间 的人 占 劳 动 力 总 数 的 百 分 比；U-2指 失 业 人 数 和完成临 时 工 作 的 人 数 占 劳 动 力 总 数的 百 分 比 ；U-3是 官 方 失 业 率 ， 指 总 失 业 人 数 占 劳 动 力 总 数 的 百 分 比 ， 是 最 常 被引 用 和 讨 论 的 失 业 率 指 标 ；U-4指 失 业 人 数 加 上 灰 心 丧 气 工 人 ， 占 劳 动 力 加 上 灰心 丧 气工 人 的 百 分 比；U-5指 失 业人 数，加 上灰心丧气工 人，加 上 所有 边 缘 就 业 人数 ， 占 劳 动 力 加 上 边 缘 就 业 人 数 的 百 分 比 ；U-6指 失 业 人 数 ， 加 上 所 有 边 缘 就 业人 数 ，加 上 因 经 济 原因 兼 职 人 数 ，占 劳 动 力 加 上边 缘 就 业 人 数的 百 分 比 。 其中，灰 心 丧 气指 的 是 劳 动 力 市 场 上 处 于“边 缘 就 业"状 态 ， 但 在 过 去 四 周 内 没 有 积 极寻 找 工作 的 人。不 寻 找工 作 的 原 因 可能 是“认 为 没有 可 用 岗 位”，“无 法 找到 合适 岗 位”，“缺 乏 学历 或 培 训"，“雇 主 认为 太 年 轻 或 太老”以 及 其他 类 型 歧 视。边 缘 就 业指 劳 动力 市 场 上 处 于非 劳 动 力 人 口状 态，但 愿 意并 可 以 工 作，并 且 在过去12个 月 内(或 自 上一 份 工 作 结 束之 日 起 不 超 过12个 月)寻 找 过工 作，但 因 为在调 查 前4周 没 有寻 找 工 作 而 未被 视 为 失 业 的情 况 。 1月 美 国U1、U2、U3、U4、U5、U6失 业 率分 别 录 得1.80%、2.00%、4.30%、4.50%、5.20%、8.00%，分别较前值下行0、0、0.10、0.10、0.10、0.40个百分点。可以看出两个规律：一是从U1至U6，失业率绝对读数逐步走高；二是从U1至U6，失业率相对变动幅度稳步增大。 第二个实体经济指标是美国CPI同比。1月美国CPI同比录得2.40%，较前值下行0.30个百分点，创近7个月新低，表明美国宏观经济或承受一定压力。值得指出的是，与1月美国CPI同比差不多时间公布的12月美国PCE同比录得2.90%，较前值上行0.08个百分点，创2024年4月以来新高，预示美国宏观经济向好。但是值得指出的是，如我们往期所述，美国CPI同比与美国PCE同比的走势基本一致。在1月美国CPI同比下行的背景下，1月美国PCE同比大概率在12月的基础上下行。因此，我们不必对滞后发布的美 国PCE同比给与过多的关注度，而应该对美国CPI同比赋予更大的权重。从 这 个 维 度 看，1月美国CPI同比下行，不支持短期之内美国ISM制造业PMI大幅上行。 第四个维度是美联储货币政策维度。 在1月28日结束的货币政策会议上，10名联邦公开市场委员会成员支持维持利率不变，2名成员投出反对票，主张降息25个基点。会议纪要显示，部分与会官员认为，如果通胀如预期回落，进一步下调联邦基金利率目标区间具备合理性；另有部分官员提出，需结合后续最新经济数据全面评估，短期内应维持利率稳定，等待通胀回落趋势明确后再调整政策方向；还有部分官员支持在利率前瞻指引中加入“双向”描述，以此体现若通胀持续高于2%目标水平，不排除启动加息的可能性。可以肯定的一点是，一旦美联储启动加息进程，美国ISM制造业PMI必将重新跌至荣枯线之下。退一步看，如果美联储暂停降息，美国ISM制造业PMI将不具备大幅上行基础。从 这 个 维 度 看 ，美 联 储 降 息利 多 美 国ISM制 造 业PMI， 美 联 储 暂 停 降 息 利 空 美 国ISM制 造 业PMI， 而 美 联 储加 息 将直 接 打 压 美 国ISM制 造 业PMI。 风险提示及免责条款 股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人