市场行业风格跟踪月报：资金流向基础建设，风格轮动突出科创潜力

2026年3月5日 核心观点 分析师 ⚫资 金 聚 焦 基 建 与 周 期 板 块 ，基 础 化 工 表 现 尤 为 突 出 ：根 据 我 们 构 建 的 多 维 度资 金 流 向 综 合 打 分 模 型 ，2026年2月 市 场 资 金 呈 现 向 基 建 相 关 及 部 分 周 期 行业 集 中 的 趋 势 。在2026年2月3次 周 度 打 分 中 ，基 础 化 工 行 业 表 现 最 为 亮 眼（ 首 周 得 分 高 达7.10），国 防 军 工 与 通 信 行 业 也 多 次 位 居 前 列 。相 比 之 下 ，传媒 、商 贸 零 售 等 行 业 则 持 续 处 于 资 金 流 出 状 态 ，显 示 出 市 场 在 当 前 阶 段 对 不 同赛 道 关 注 度 的 显 著 分 化 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 ⚫2月 成 长 股 息 风 格 占 优 ， 但3月 首 周 模 型 预 测 风 格 或 将 切 换 ：从 风 格 因 子表 现 来 看 ，2026年2月 市 场 风 格 明 显 偏 向 成 长（+0.89%）与 股 息（+0.61%），而 动 量 风 格（-1.15%）表 现 最 差 。然 而 ，基 于 宏 观 指 标 和Logistic模 型 的 最新 预 测 （ 截 至2月27日 ） 显 示 ， 进 入3月 第 一 周 ， 市 场 风 格 可 能 发 生 转 向 ，波 动 率 、 盈 利 波 动 及 动 量 等 风 格 的 综 合 预 测 标 签 得 分 居 前 （ 波 动 率1.00、 盈利 波 动0.33、 动 量0.33） ， 表 明 短 期 市 场 逻 辑 或 将 从 单 纯 的 成 长 股 息 驱 动 ，向 高 波 动 、 高 弹 性 方 向 切 换 。 研究助理：童诗倍：tongshibei_yj @chinastock.com.cn ⚫科 创 类 指 数 收 益 潜 力 突 出 ， 价 值 红 利 风 格 持 续 承 压 ， 风 格 轮 动 深 化 ：通 过将 风 格 因 子 预 测 收 益 转 化 为 指 数 综 合 打 分 ， 我 们 发 现 未 来 收 益 潜 力 高 度 集 中于 科 创 主 题 。在111只 宽 基 、策 略 和 风 格 指 数 的 综 合 打 分 中 ，科 创200（2.13）、科 创 成 长 （2.05） 、 科 创100（1.72）等 指 数 包 揽 了 预 期 表 现 的 前 五 名 ； 而排 名 后 十 的 指 数 则 被300红 利 低 波 （-2.16） 、 大 盘 价 值 （-2.09）等 价 值 红利 型 指 数 占 据 。这 一 鲜 明 对 比 清 晰 地 表 明 ，基 于 当 前 宏 观 与 市 场 数 据 ，以 科 创为 代 表 的 成 长 风 格 具 备 更 强 的 相 对 收 益 潜 力 ， 传 统 的 价 值 防 御 型 策 略 则 可 能阶 段 性 面 临 挑 战 ， 市 场 风 格 轮 动 正 从 价 值 红 利 向 科 技 创 新 方 向 加 速 深 化 。 相关研究 1.【银河金工】资金从宽基转向主题，科创综指ETF密集发行2503312.【银河金工】科技股全面重估，跨境ETF热度与风险并存2502283.【银河金工】大宗商品迎开门红，科技板块净流入明显2501314.【银河金工】市场持续震荡调整，配置上仍偏红利及消费2412315.【银河金工】宏观经济周期划分下的ETF配置方法6.【银河金工】结合价格动量和拥挤度的两融ETF交易策略探索7.【银河金工】行业轮动模型在行业及主题ETF配置上的应用 ⚫风 险 提 示 ：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测 市场 发 展 ， 报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。 基 金 历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表现 ， 文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录Catalog 一、行业表现........................................................................................................................................3二、风格表现........................................................................................................................................4三、风险提示........................................................................................................................................9 一、行业表现 资 金 流 向 指 标 描 述 了 市 场 不 同 角 度 及 主 体 的 资 金 流 入 流 出 情 况 ， 分 行 业 来 看 能 直 观 反 映 出 市 场对 每 个 行 业 的 关 注 度 情 况。 以 中 信 一 级 行 业 以 及 中 信 一 级 行 业 指 数 为 基 准 ， 我 们 以 周 为 时 间 尺 度 ，利 用 不 同 角 度 的 资 金 流 向 指 标 ，对 共30个 中 信 一 级 行 业 进 行 打 分 ，具 体 选 择 指 标、指 标 窗 口 、指 标方 向以 及 计 算 方 法 如 下 。 由 于 不 同 指 标 带 有 不 同 单 位 ， 因 此 我 们 在 进 行 指 标 复 合 的 时 候 首 先 进 行 指 标 的 标 准 化 ： 其 中 ，𝑥𝑖𝑗为 第𝑗个 行 业 第𝑖个 指 标 的 实 际 值 ，𝑋𝑖𝑗为 标 准 化 后 的 指 标 值 ，𝑥𝑖̅为 第𝑖个 指 标 的 截 面 均 值 ，即𝑥𝑖̅=∑𝑥𝑖𝑗/𝑁𝑁𝑗=1，𝑁为 一 级 行 业 总 数 ，𝑆𝑖则 为 截 面 样 本 方 差 ，即𝑆𝑖=∑(𝑥𝑖𝑗−𝑥𝑖̅)2/(𝑁−1)𝑁𝑗=1。经 过 标 准化 之 后 ， 单 一 指 标 在 进 行 指 标 复 合 的 时 候 会 消 除 单 位 的 影 响 ， 复 合 过 程 如 下 ： 𝐷𝑖为 第𝑖个 指 标 的 方 向，𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑗为第𝑗个 行 业 的 当 期 总 复 合 指 标 值 ， 也 就 是 每 个 行 业 对 应 的 资 金流向 打 分 ， 得 分 越 高 ， 说 明 行 业 在 资 金 流 向 角 度 来 看 更 具 有 配 置 价 值 。 2026年2月 中 信 一 级 行 业 共3周（ 表 头 日 期 为 每 周 第 一 个 交 易 日 ），3周 中 ，从 资 金 流 向 角 度来 看 ，表 现 最 好 的 为 基 础 化 工 ， 国 防 军 工 和 通 信 ， 前 两 周 表 现 最 差 的 均 为 传 媒 ， 最 后 一 周 为 钢 铁。 二、风格表现 一 般 来 说 ，常 用 的 市 场 风 格 因 子 有10种 ： 市 值 、 波 动 率 、 流 动 性 、 动 量 、 杠 杆 、盈 利 波 动、盈 利 能 力 、价 值 、成 长 、股 息。10种风 格 因 子 在2026年2月 的 收 益 率 如 下 表 所 示。2026年2月表 现 最 好 的 主 要 为 成 长 风 格 和股 息风 格 ， 动 量 风 格 表 现 最 差 。 在 对 指 数 进 行 未 来 风 格 测 算 的时 候 需 要 对 未 来 的 风 格 因 子 收 益 进 行 预 测 ，由 于 对 风 格 收 益 进 行精 确 的 点 预 测 往 往 噪 声 极 大 ， 使 用 回 归 直 接 预 测 收 益 值 常 常 误 差 大 、 稳 定 性 差 。 为 了 增 强 预 测 的 稳健 性 和 可 解 释 性 ，我 们 将 风 格 收 益 转 化 为 方 向 变 量（ 涨/跌 ），并 构 建 二 分 类 逻 辑 回 归 模 型（Logistic），以 判 断 下 期 收 益 为 正 的 概 率 ， 具 体 如 下 ： （1） 将 风 格k在 第t+1期 的 收 益 转 换 为 标 签形 式 ， 例 如 ： 𝑦𝑡+1(𝑘)={0， 第𝑡+1期 风 格𝑘收 益 为 负1， 第𝑡+1期 风 格𝑘收 益 为 正 （2） 为 了 预 测标 签 结 果， 对 每 个 风 格和 每 个 标 签单 独 建 立Logistic回 归 模 型： 其 中𝑋𝑡是包 含 若 干宏 观指 标的向 量，𝜎(𝜃)=1/(1+𝑒−𝜃)。 （3） 预 测结 果 为 ： （4）训 练 采 用5种 宏 观复 合指 标， 分 别 为 消 费 类 、 出 口 类 、 工 业 生 产 类 、 信 贷 类 以 及 汇 率 类（ 如 下 图 所 示 ）， 以 及上 述10种风 格 收 益 自 身 的4个 滞 后 项 作 为 自 变 量 ， 并 采 用 滚 动 窗 口 方 式 进行 ：标 准 的 训 练 窗 口 长 度 设 为104周 ；当 历 史 数 据 不 足104周 但 多 于52周 时 ，使 用 实 际 可 获得的 过 去 样 本 进 行 训 练 ；当 可 用 样 本 少 于52周 时 ，模 型 退 化 为 样 本 内 预 测 ，即 使 用 从 起 始 日 期 至 当前 时 点 的 全 部 数 据 作 为 训 练 集 。 通 过 这 种 分 层 的 窗 口 设 置 ， 可 以 在 确 保 不 存 在 未 来 信 息 泄 露 的 前 提下 ， 尽 量 平 衡 参 数 估 计 的 稳 定 性 与 早 期 阶 段 的 可 用 样 本 量 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经 过 讨 论 ， 我 们 分 别 选 择 下 述3个 标 签 作 为 风 格 标 签 预 测 的 对 象 ： Cumulative：某 一 风 格 当 前 时 间 滚 动 窗 口4周 累 计 收 益 率 是 否 大 于 所 有 风 格 对 应4周 累 计周一 率 的 中 位 数 ， 是 为1， 否 为0。 Single-Week：某 一 风 格 当 前 周 是 否 上 涨 ， 是 为1， 否 为0。 Trend：某 内 外 预 测 一 风 格 当 前 周 收 益 率 是 否 大 于 滚 动 窗 口4周 收 益 率 滑 动 平 均 ， 是 为1， 否为0。 将 每 种 风 格 上 述3个 标 签 的 预 测 结 果（0或1）相 加除 以1.5再 减 去1，以 使 得 其 之 和 落 在-1到1的 区 间 之 内 ，作 为 每 种 风 格 因 子 的 预 测 收 益 率 。从2026年2月27日最 新 的 预 测 结 果 来 看 ，在3月 第 一 周 将 转 向 波 动 率 、 盈 利 波 动 以 及 动 量 等 风 格 。 选 取 截 至2026年2月27日 宽 基 、 策 略 和 风 格 指 数 共111支 指 数 ， 分 别 计 算 其 在10中 风 格 因子 上 的 因 子 暴 露 ，乘 以 对 应 因 子 的 上 述 预 测 值 再 求 和 ，得 到 指 数 的 综 合 打 分 ，预 测 指 数 在10种 风 格维 度