聚酯专题报告：原料紧缺，炼厂降负

投资观点：看多 聚酯 报告日期2026-3-5 专题报告 国贸期货研究院：陈胜 从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 海外检修增加（偏多）：由于东北亚炼厂极度依赖从中东来的原油供应，而受到霍尔木兹海峡封航的影响，东北亚炼厂已经面临原油供应紧张而不得降负的情况。亚洲石脑油裂解装置大规模减产与停车。韩国作为亚洲最大的石脑油裂解中心，各大厂商已同步启动减产计划，整体开工率出现断崖式下跌。 国内原油强势运行（偏多）：国内原油的定价中需要考虑原油的运费价格+保险价格。而现在的核心问题是，由于地缘政治的冲突，中东原油运输受到极大的影响，因此运费价格与保险价格已经变得难以评估，这导致国内原油价格相对海外出现较大的溢价。路透社估算，过去一段时间，至少有150艘油轮（包括原油轮和成品油轮）在霍尔木兹海峡外的中东海湾公海海域抛锚。由于存在较大的原油供应中断的风险，炼厂已经被迫开始预防性降负。对于炼厂而言，获取原油实物比交割价格远远重要。 投资建议 随着成本端走强，PTA表现维持震荡偏强，下游品种紧密跟随，预计后市整体偏强运行。 往期相关报告 1.【ITF-聚酯】股期联动相关性202601192.【ITF-聚酯】行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎202601193.【ITF-聚酯】聚酯行业景气度报告20260204 风险提示 关注伊朗局势对于市场的扰动以及海内外装置变动的影响。 在商品交易中，市场交易者更多时候倾向于提问这个商品贵不贵，是否下游订单能够接受这个价格，顺价的机制是否足够顺畅，市场囤货意愿是否足够，订单量与利润空间是否可持续。毫无疑问，这是一种标准的基本面的回答方式。 但有另一种的回答方式则会打破以上回答方式，就是有没有，是目前存在的商品即将面临断货或者断料，可能是即将没有或者是预期没有。而产业自身供需基本面往往难以回答极端情况中这样的问题，因为在研究当中，当问及有没有问题的时候往往也说明产业无法回答这样的问题，因为问题已经超出了产业本身所能回答的边际。 100年前，也就是1900年出生的那批人，年纪还小就见证了第一次世界大战。当第一次世界大战结束接着就遇到了资本主义的经济危机，遇到了全球经济大萧条。而这直接的后果就是，1939年，第二次世界大战爆发。二战结束，世界局势并没有缓和多久，冷战就开始了。在这样的年代，往往物品的稀缺性难以用常规的价格逻辑衡量而是更关注是否能够及时有效地获取实物。 当商品短时间的使用价值被明显放大的时候，其交换价值同样也会在短时间放大。 1.原油的供应紧缺 1.1.牛市依靠β，熊市没有α 1.1.1.国内原油的定价 对于目前的国内原油，我们需要了解一下国内原油的基本定价规则。 尽管目前的国际原油贸易中，长约合同居多，短期现货合同较少。对于短期现货合同，买卖双方一般会商定一个参照基准和升贴水以确定成交价格。对于长约合同，原油出口国大多每月公布自己的官价，这种官价有两种，一是原油出口国公布每个原油品种的绝对价格（如中东的阿曼、卡塔尔、阿联酋）；二是以公式法定价，即原油出口国以特定价格为参照基础，公布一个升贴水（如中东的沙特、伊朗、伊拉克、科威特、也门、叙利亚）。 公式法定价是原油长期贸易合同的主要方式。 其基本公式为P=A+D 其中，P为原油结算价格，A为参照基准价，D为升贴水。 在大多数时间里，亚洲各国进口中东相同品质的原油价格比欧美国家要高一些，形成了“亚洲溢价”。其本质原因在于原油定价机制不同。北美、欧洲原油进口价格都是基于消费地的原油期货价格，而亚太原油进口则是基于中东原油产地现货价格。目前，中国进口原油约50%来自中东，而中东原油主要是中质含硫原油。 国内原油的定价中需要考虑原油的运费价格+保险价格。而现在的核心问题是，由于地缘政治的冲突，中东原油运输受到极大的影响，因此运费价格与保险价格已经变得难以评估，这导致国内原油价格相对海外出现较大的溢价。路透社估算，过去一段时间，至少有150艘油轮（包括原油轮和成品油轮）在霍尔木兹海峡外的中东海湾公海海域抛锚。 由于存在较大的原油供应中断的风险，炼厂已经被迫开始预防性降负。对于炼厂而言，获取原油实物比交割价格远远重要。 1.1.2.汽柴油价格飙升 2026年3月4日全国汽油现货价格为8265元/吨，涨252，环比上涨3.14%；柴油现货价格为6902元/吨，涨311，环比上涨4.72%。汽油价格在7760至9020元/吨。58个省市柴油价格上涨，2个省市柴油价格维稳，1个省市柴油价格下跌，柴油价格在6503至7520元/吨。 中东地缘局势冲突持续发酵，对油价带来强有力支撑，原油收盘继续上扬，成本端支撑仍存，高价和惜售导致部分客户退市观望，成交转弱，市场进入有价无市局面，主要受成本端主导。市场对后期供应计划外缩减的炒作增加。中下游谨慎观望，市场交投气氛一般，国内市场汽柴价格均涨。 2.炼厂的降负运行 2.1.国内炼厂与海外炼厂检修 2.1.1.东北亚炼厂降负减产潮 由于东北亚炼厂极度依赖从中东来的原油供应，而受到霍尔木兹海峡封航的影响，东北亚炼厂已经面临原油供应紧张而不得降负的情况。 亚洲石脑油裂解装置大规模减产与停车。 韩国作为亚洲最大的石脑油裂解中心，各大厂商已同步启动减产计划，整体开工率出现断崖式下跌： GSCaltex负荷从83-85%大幅下调至63-65%，削减幅度达20%； HTC负荷从94%降至85-87%，削减约7-8%； LG化学：自大山（Daesan）和丽水（Yosu）基地起，立即执行10%的减产措施； KPIC（韩华化学）：负荷从83-85%微调至80%，削减5%； 乐天化学：调整检修计划，将原定于4月16日开始的丽水装置大修（T/A）提前至3月27日，进一步缩短了有效供应时间。大山基地同时也执行了10%的减产。 YNCC今天宣布不可抗力，YNCC在原材料采购方面正面临严重中断的局面，这主要归因于中东地区地缘政治紧张局势的突然且急剧升级，霍尔木兹海峡的封锁已导致石脑油的到货时间显著延迟。YNCC将于2026年3月4日起以最低产能运行所有生产设施。 东南亚地区的石化巨头同样面临巨大压力，部分企业已正式宣布不可抗力： 印尼Chandra Asri Group宣布不可抗力：印尼石化巨头已正式以“霍尔木兹海峡地缘政治事件”为由宣布遭遇不可抗力。 LCI装置降负荷：其LCI裂解装置负荷已从75%下调至3月的70%。目前原料库存仅能维持生产至4月初，若霍尔木兹海峡航运持续受阻，4月后可能面临被迫全面停车的风险； 马来西亚Titan Chemicals：传闻该公司也可能在月底安排装置停车，以应对成本高企和供应不确定性。 中东冲突导致石脑油溢价飙升至两年高点，直接压缩了裂解利润。韩国和东南亚厂商的减产既是规避原料断供风险，也是在裂解利润收缩之下的无奈之举。 2.1.2.东北亚炼厂降负推动化工行情上涨 当前亚洲石化行业正处于“完美风暴”之中：上游原料因地缘政治而价高难买，中游生产因亏损和风险而大面积减产，下游供应链因不可抗力声明而面临断裂。未来几周，亚洲石化市场的波动性将显著增加，买家需警惕交付延误和价格剧烈波动的双重风险。 由于YNCC配套3套芳烃装置，合计苯39万吨、苯乙烯:29万吨、丁二烯:24万吨、乙烯产能228.5 万吨，丙烯总设计产能128.9万吨，目前有市场传闻YNCC取消了出口丙烯。 而国内炼厂同样采取了减产降负的动作以应对可能存在的原料减少的担忧，而这其中与沙特签有长协的国内炼厂以及长期使用伊朗原油的山东地炼企业则受影响最为明显。 3.总结 由于炼厂原料处于紧张的，目前化工品供应中断以及违约的情况正在发生，有没有开始比贵不贵重要。注意控制风险，关注地缘政治情况。 分析师介绍： 陈胜：国贸期货研究院能源化工首席分析师，南京大学化学硕士。深入聚酯、苯乙烯等化工产业链研究，熟悉品种产业链发展规律，善于通过基本面分析把握市场动态。多次荣获郑商所“高级分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。