4Q25 结果：人工智能推动健康社区发展和盈利提升

Bilibili 2025年第四季度财务报告总结

核心观点

• AI驱动增长：Bilibili 将AI视为推动社区发展和变现能力提升的关键驱动力，通过AIGC工具和AI翻译等应用，助力创作者内容生产和全球化传播，同时提升广告转化效率和投放效果。
• 营收增长强劲：2025年第四季度总营收同比增长8%至83.2亿元，超出市场预期，主要得益于广告业务超预期增长（同比增长27%）；调整后净利润同比增长94%至8.78亿元，主要受益于运营杠杆效应和有效成本控制。
• AI投资加码：公司计划加大AI投资，预计2026财年利润率增速将放缓，但长期将为用户社区、变现能力和运营效率带来积极影响。

关键数据

• 2025年第四季度：
  • 总营收：83.2亿元（同比增长8%）
  • 广告营收：30.4亿元（同比增长27%，占比37%）
  • VAS营收：32.6亿元（同比增长6%，占比39%）
  • 游戏营收：15.4亿元（同比下降14%，占比19%）
  • 调整后净利润：8.78亿元（同比增长94%）
  • 调整后毛利率：37.0%（同比增长0.9个百分点）
  • 调整后营业利润率：10.1%（同比增长4.1个百分点）
• 2026年预期：
  • 总营收：增长6%（1季度）或8%（全年）
  • 调整后营业利润率：6-9%（受AI投资影响）

研究结论

• 估值调整：基于SOTP估值模型，目标价下调至30.5美元/ADS，主要因AI投资增加导致利润预测下调2-4%。估值拆分：
  • 广告业务：16.3美元（占比54%，基于21倍2026年PE）
  • VAS业务：6.8美元（占比22%，基于1.7倍2026年EPS）
  • 游戏业务：7.1美元（占比23%，基于18倍2026年PE）
  • IP及其他：0.3美元（占比1%，基于0.4倍2026年EPS）
• 投资建议：维持“买入”评级，认为Bilibili在AI应用和广告变现方面具有显著潜力，尽管短期利润率可能受AI投资影响，但长期价值值得期待。