政府工作报告简评：两会政策定调如何影响债市走向？

——政府工作报告简评 2026年3月5日 ⚫当 下 形 势 判 断 与2026年 经 济 目 标如 何 ？ 分析师 1）2025年 的 总 结 与 挑 战 ：内 外 部 压 力 加 大 但 仍“ 稳 ”中 有“ 进 ”，中 央 对 于 经 济 向 好回 升 的 信 心 与 决 心 仍 然 坚 定。首 先 ，对 于 去 年 ，我 国面 对 的 是 多 年 少 有 的 外 部 冲 击 挑 战和 国 内 两 难 多 难 问 题 交 织 叠 加 的 复 杂 严 峻 形 势，但经 济 运 行 总 体 平 稳 、稳 中 有 进，经 济增 速 如 期 达 到5%的 目 标 ；其 次 ，当下 仍 战 略 机 遇 与 风 险 挑 战 并 存，“外 部 环 境 变 化 影响 加 深，地 缘 政 治 风 险 持 续 上 升，世 界 经 济 动 能 疲 弱，多 边 主 义、自 由 贸 易 受 到 严 重 冲击”、国 内“新 旧 动 能 转 换 任 务 艰 巨，供 强 需 弱 矛 盾 突 出，市 场 预 期 偏 弱，重 点 领 域 风险 隐 患 较 多”，但是也 要 看 到我 国 的优 势 明 显，“我 国 经 济 长 期 向 好 的 支 撑 条 件 和 基 本趋 势 没 有 改 变，制 度 优 势 和 大 国 优 势 不 断 彰 显”。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 2）2026年 政 策 取 向及 目 标：延 续“ 稳中 求 进”的 总 基 调，GDP增 速4.5-5%。第 一 ，新 一 年 的 工 作 部 署 ，仍 要 求“坚 持 稳 中 求 进 工 作 总 基 调”，中 央对 于 经 济 高 质 量 发 展 转型 、创 新突 破中 求 稳的 要 求仍 然 不 变。第 二 ，“实 施 更 加 积 极 有 为 的 宏 观 政 策，增 强 政策 前 瞻 性 针 对 性 协 同 性，持 续 扩 大 内 需… …推 动 经 济 实 现 质 的 有 效 提 升 和 量 的 合 理 增长”，仍 然将 扩 大 内 需 放 在 宏 观 政 策 后、政 府 工 作 任 务 的第 一 位 ，设 立1000亿 元 财 政金 融 协 同 促 内 需 专 项 资 金，预 计 后 续 政 策 在 全 方 位 提 质 增 效 、各 部 门 联 动 增 强 落 地 效 果的 同 时 ，将继 续着 力 加 大 对 扩 大 内 需 政 策 倾 斜 ，提 振 国 内 需 求 。第 三 ，后 续 政 策 对新 质生 产 力 发 展 、科 技 创 新 产 业 转 型 的 支 持 力 度也 会 加 大，着 力 稳 定房 地 产市 场和支 持 中 长资 金 入 市方 面 预 计 也 继 续 有 发 力 举 措 。第 四 ，今 年 预 期 目 标 方 面 ，主 要 变 化 是经 济 增 速目 标从 去 年 的5%左 右 调 整至4.5%-5%的中 高 增 速，目 标 设 定 更 加 务 实 的 基 础 上继 续释 放 稳 增 长 的 积 极 信 号，此 外 ，城 镇 调 查 失 业 率 、CPI目 标 分 别 为5.5%左 右 、2%左 右保 持 不 变 ，均较 符 合 市 场 预 期，引 导 价 格 总 水 平 处 于 合 理 区 间 也将助 力 于稳 定 居 民 物 价预 期 、 增 强 消 费 意 愿 ， 提 升 居 民 实 际 购 买 力。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫各 个 方 向 政 策 如 何 定 调 ？ 1）广 义 财 政仍 然积 极 ，拟 发 行1.3万 亿 超 长 期 特 别 国 债和3000亿 特 别 国 债 以 补 充 资本 金。 赤 字 率 拟 按4%左 右安 排 ， 赤 字 规 模升 至5.89万 亿 元 ， 地 方 政 府 专 项 债 券4.4万 亿， 各 项 预 算 均 较 去 年变 化 不 大，变 化幅 度基 本 在市 场 定 价内。首 先 ，4%的赤 字 率较去 年保 持 持 平， 对 应赤 字 规 模小 幅增 加0.23万亿 元 ，基 本 符 合 市 场 预 期 。而特 别 国债 方 面 ， 今 年1.3万 亿 元超 长 期 特 别 国 债 额 度没 有 改 变， 力 度 上基 本 在 市 场预 期下 限 ，市 场或 已定 价充 分； 同 时 ，3000亿 元 的 特 别 国 债 用 于 补 充 国 有 大 行 资 本 金较 去 年 下 降2000亿 元，根 据 过 往经 验 ， 这 部 分不 增 加 市 场 供 给且不 挤 占 市 场 流 动 性 对 债 市 形 成 冲击，故 而 变 化 对 市 场 影 响 有 限。其 次 ，今 年 拟 安 排 地 方 政 府 专 项 债 券4.4万 亿 元 ，较 去年不 变，也基 本 符 合市 场 预 期，但用 途上 没 有延 续 去 年提 及 的 收 土 储 和 收 房 储 ，而 是 集中 在 要 求 建 设 重 大 项 目 和 化 债 上 ， 意 味 着 今 年 作 为“3年6万 亿 ” 化 债 进 程 的 最 后 一年 ，化 解 置 换 隐 性 债 务 的 底 线 和 刚 需 更 强 ，结 合1-2月 表 现 来 看 ，2万 亿 化 债 专 项 债 继续 积 极 前 置 发 行 ， 合 计 已 超6800亿 元 ， 预 计 上 半 年 有 望 发 完 大 部 分 。 2） 货 币 政 策延 续 “适 度宽 松 ” ，首 次 将 促 经 济 稳 增 长 和 物 价 回 升 目 标 放 在 首 位 提 及 ，同 时 灵 活 高 效 降 准 降 息 和 创 新 更 优 的 结 构 性 货 币 政 策 工 具 可 以 期 待 ， 降 准 落 地 或 相 对更 前 置 。首 先 ，报 告 延 续前 年 以 来“适 度 宽 松”的表 述 ，但 随 后 首 次 将“把 促 进 经 济 稳定 增 长、物 价 合 理 回 升 作 为 货 币 政 策 的 重 要 考 量”并 列 作 为 货 币 政 策 的 核 心 目 标放 在 首位 ，我 们 认 为 这是 针 对 当 前 国 内 供 强 需 弱 矛 盾 突 出 、CPI增 速 温 和 偏 低现 状 的 精 准 回 应与 要 求 ，也 符 合“将 各 类 经 济 政 策 和 非 经 济 政 策、存 量 政 策 和 增 量 政 策 纳 入 宏 观 政 策 取向 一 致 性 评 估，使 各 类 政 策 措 施 同 向 发 力、形 成 合 力”的 政 策 组 合 拳 效 应 放 大 要 求 。预计 货 币 政 策 将 进 一 步 发 挥 支 持 实 体 经 济 发 展 的 作 用 ，通 过 引 导 市 场 从 价 格 下 行 预 期 转向 温 和 回 升 预 期 ， 有 效 打 通“收 入-消 费”循 环 ， 为 经 济 稳 增 长 创 造 更 有 利 的 货 币 金 融环 境。其 次 ，工 具 上 ，一 方 面“灵 活 高 效 运 用 降 准 降 息 等 多 种 政 策 工 具”仍 然 是 主 力 方向 ，预 计在 协 同 财 政 政 策 积 极 发 力、助 力 流 动 性 保 持 充 裕 的 目 标 下 ，节 奏 上 全 面 降 准 或靠 前 ；另 一 方 面 ，政 策 将 注 重 稳 定 内 外 部 预 期 与 市 场 ，若 内 部 压 力 或 外 部 环 境 出 现 超 预期 波 动 ， 全 年10-20BP的 降 息 可 能 落 地 。 此 外 ， 货 币 政 策 将 通 过 总 量 与 结 构 工 具 协 同发 力 ，“优 化 创 新 结 构 性 货 币 政 策 工 具，适 当 增 加 规 模，完 善 实 施 方 式”结 构 性 工 具预计将进 一 步 加 力定 向 支 持 科 技 、小 微 及 服 务 消 费等 方 向 ，与 总 量 型 工 具 形 成 合 力 助 力 经济 目 标 达 成。 3） 促 消 费 、 扩 内 需、 扩 投 资仍是今 年经 济 增 长第 一 要 务。报 告在2026年 政 府 工 作任务 中 首 先 提 及“着 力 建 设 强 大 国 内 市 场”，意 味 着坚 持 内 需 主 导、拓 展 内 需 增 长 新 空 间仍是今年的 重 中 之 重。首 先 ，要“深 入 实 施 提 振 消 费 专 项 行 动”，“激 发 居 民 消 费 内 生动 力 和 促 消 费 政 策 并 举”，延 续实 施 两 新 政 策（安 排2500亿 元 超 长 期 特 别 国 债支 持 消 费 品 以 旧 换 新、 去 年3000亿 元 ） 的 同 时 ，还“ 额 外设 立1000亿 元 财 政 金 融 协 同 促 内需 专 项 资 金，组 合 运 用 贷 款 贴 息、融 资 担 保、风 险 补 偿 等 方 式，支 持 扩 大 内 需”，从 供需 两 端同 时发 力 。一 方 面 直 接 降 低 经 营 主 体 及 个 人 的 融 资 成 本 ，另 一 方 面 通 过 担 保 和 风险补 偿机 制 缓 解 融 资 约 束 ，形 成 政 策 合 力 放 大 乘 数 效 应 。也 意 味 着 扩 内 需 政 策从 单 一 工具 转 向 系 统 协 同 ， 以 更 精 准 有 效 的 方 式 激 发 内 需 潜 力 ，反 映 中 央 今 年 对 内 需 回 暖 的 决心。其次，“充 分 挖 掘 释 放 有 效 投 资 潜 力”方 面 ，一 方面“ 安 排8000亿 元 超 长 期 特 别国 债 资 金 用 于‘两 重’建 设，分 类 提 高 中 央 投 资 补 助 标 准。单 列 并 提 高 用 于 项 目 建 设 的地 方 政 府 专 项 债 券 额 度，继 续 向 投 资 项 目 准 备 充 分、资 金 用 得 好 的 地 方 倾 斜”，另 一 方面 还将发 行 新 型 政 策 性 金 融 工 具8000亿 元，带 动 更 多 社 会 资 本 参 与 投 资。这 是 继2025年5000亿 元用 于 补 充 重 大 项 目 资 本 金的新 型 政 策 性 金 融 工 具的 进 一 步 扩 容，或将 重 点支 持新 质 生 产 力 、新 型 城 镇 化 等 领 域 投 资。预 计 今 年在两 重 两 新等 焕 发 内 需 潜 力 政 策 进一 步 加 力下， 资 源 配 置 效 率 将 得 到 提 高，内 需 回 暖 可 期 。 4）加 紧 培 育 壮 大 新 动 能 ，加 快 高 水 平 科 技 自 立 自 强。报 告将壮 大 新 动 能及科 技自 立 自强放 在 第 二、三重 要 的 位 置 ，要 求“坚 持 把 发 展 经 济 的 着 力 点 放 在 实 体 经 济 上 ，因 地 制宜 发 展 新 质 生 产 力 ， 建 设 现 代 化 产 业 体 系”“抓 住 新 一 轮 科 技 革 命 和 产 业 变 革 历 史 机遇 ，全 面 增 强 自 主 创 新 能 力 ，为 高 质 量 发 展 提 供 科 技 支 撑”。在 传 统 产 业 优 化 提 升 中 继续 安 排2000亿 元 超 长 期 特 别 国 债 资 金 支 持 大 规 模 设 备 更 新 ；在 新 兴 和 未 来 产 业 培 育 中将 央 国 企 纳 入 改 革 方 向 ，“ 鼓 励 央 企 国 企 带 头 开 放 应 用 场 景 ，打 造 集 成 电 路、航 空 航 天、生 物 医 药、低 空 经 济 等 新 兴 支 柱 产 业 ”；在 经 济 新 形 态 中 再 度 着 重 提 及 与 强 调“ 人 工 智能+”发