下游订单有回暖趋势，铜价小幅回升

市场要闻与重要数据 期货行情： 2026-03-04，沪铜主力合约开于100530元/吨，收于101660元/吨，较前一交易日收盘-0.43%，昨日夜盘沪铜主力合约开于101,640元/吨，收于101,700元/吨，较昨日午后收盘上涨0.45%。 现货情况： 据SMM讯，昨日沪铜2603合约震荡加剧，早盘探低后拉升，尾盘收于102100元/吨。现货市场延续修复态势，主流平水铜报价逐步企稳于贴水230-100元/吨，好铜因流通稀缺报贴水70-50元/吨。第二时段成交以贴水210-170元/吨为主，湿法铜货源紧俏。隔月Contango月差收敛至310-250元/吨，交仓意愿减弱。盘面回落带动下游订单回暖，采购情绪小幅回升。供应端到货持续，社会库存高位施压，但需求稳步复苏对升贴水形成支撑。预计今日现货贴水将继续缓慢修复。 重要资讯汇总： 地缘方面，美国国防部长皮特·赫格塞斯表示，美伊冲突可能持续8周甚至更长时间，美方将掌控行动节奏与强度，北约拦截伊朗导弹不会触发集体防御条款。伊朗否认美媒有关伊方寻求与美国谈判的消息，最高领袖选举可能推迟到下周。中国外交部长王毅分别与沙特外交大臣费萨尔及阿联酋副总理兼外长阿卜杜拉通话，宣布中国将派中东问题特使赴地区国家斡旋。美国财政部长贝森特表示，关税税率很快就会恢复到最高法院否决特朗普对等关税之前的水平。被问及美国何时正式采用15%的全球关税税率时，他表示“可能在本周的某个时候”。贝森特还表示，美国国际开发金融公司（DFC）将为在波斯湾地区运营的原油运输船及货船提供保险，相关安排已于3月3日宣布启动。美国将在未来几天与船东保持联系，后续还将推出更多举措。 矿端方面，外电3月3日消息，2025年五矿资源（MMG Ltd.）旗下核心矿山运营表现亮眼，秘鲁Las Bambas铜矿和澳大利亚Dugald River矿山实现产量增长。其中，Las Bambas铜矿2025年实际产铜41.08万吨，远超原指引上限，创历史第二高年产量。此外，3月3日消息，巴西矿业巨头淡水河谷（Vale SA）旗下子公司Vale Base Metals正全力推进上市准备工作，计划在2026年年中前具备潜在首次公开募股（IPO）条件，这一时间节点较该公司此前公布的目标（2027年）大幅提前。作为全球重要的镍铜生产商，此次IPO准备提速，凸显其业务转型成效及对资本市场窗口的把握。公司首席执行官Shaun Usmar的任务是扭转这家一度陷入困境的工业金属业务的局面。为聚焦核心发展方向，该公司于上月同意出售其在加拿大某镍合资企业的大部分股份，全力推进未来十年铜产能翻倍的战略目标。据悉，Vale Base Metals母公司淡水河谷计划未来十年实现铜产能翻倍，并于2026年2月启动“新卡拉加斯（NovoCarajás）”计划，投资700亿雷亚尔推进巴西北部铜矿开发。淡水河谷表示，到2030年，卡拉加斯地区的铜年产能预计将增长32%，达到约35万吨。 冶炼及进口方面，外电3月2日消息，加拿大矿业公司哈德贝矿业（Hudbay Minerals）于周一宣布，将以全股票交易方式收购亚利桑那索诺兰铜业（Arizona Sonoran Copper Company）。此次收购将使Hudbay获得Arizona Sonoran旗下位于亚利桑那州的Cactus铜矿项目的全部所有权，同时与自身已有的Copper World项目形成协同，进一步拓展其在美国的增长管线。交易完成后，Hudbay现有股东将持有合并后公司约89%的股份，原ASCU股东将持有约11%的股份，实现双方股东的利益绑定。Hudbay表示，联合推进Copper World和Cactus两大项目，有望打造美国第二大铜阴极产区。其中，Copper World项目预计到2030年每年产铜9.2万吨，Cactus项目建成后每年可额外产铜10.3万吨，两大项目协同发力将显著提升Hudbay的铜产能规模，助力其实现2030年铜产量突破25万吨、长期有望达35万吨的目标。据Mysteel报道，美伊冲突升级对中国铜市场的影响备受关注。实际上，当地的地缘政治冲突对铜市场的影响中主要体现在再生铜市场，且多反映在生产供应与物流运输两大层面。中东地区在再生铜贸易方面具备政策优惠、劳动力成本低廉以及出口海运条件便利等诸多优势。据中国海关数据统计，2025年来自中东地区的再生铜进 口量达14.41万吨，占中国全年再生铜进口总量的6.15%。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是主要来源国。而以色列和伊朗的再生铜进口量约为0.91万吨，仅占中东地区全年进口量的6.30%，在中国整体废铜进口总量中占比更是微乎其微。因此，从生产供应层面分析，以伊冲突对中国国内再生铜供应量的影响较为有限。综合来看，美伊冲突的发展对于铜市场供需影响相对较小，再生铜市场虽然有所影响，但尚不能形成规模性、持续性的影响。但考虑到地缘冲突所带来的市场避险情绪提升，而铜作为金融属性最强的工业金属之一，需要注意短期因情绪主导的价格急速涨跌变化所带来的风险。 消费方面，此前，高铜价对需求形成抑制，企业采购情绪偏弱，以分批次刚需采购为主。分领域看，电力领域订单支撑较强，而建筑、通信等领域订单表现偏弱，终端消费呈现分化格局。库存方面，节后社会库存超预期累积，上海地区较节前垒库9.75万吨，广东地区增加4.37万吨，高库存对现货形成持续压制。展望3月，随着元宵节后终端行业全面复工，订单释放节奏有望加快，电力、新能源等领域需求将持续向好，但建筑等传统领域复苏缓慢，整体消费全面恢复至节前水平仍需时日，预计3月中下旬市场真实供需矛盾将得以显现，库存去化进度将成为关键观察指标。。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化0.00吨万261525吨。SHFE仓单较前一交易日变化1970吨至302475吨。5月19日国内市场电解铜现货库56.00万吨，较此前一周变化2.83万吨。 策略 铜：谨慎偏多 3月铜市处于供需再平衡关键期。供应端全球库存高位，上旬仍有压力。需求端元宵节后复工改善，但高铜价抑制补库，库存去化存不确定性。矿端偏紧，宏观面多空交织。铜价预计仍以震荡缓慢上行为主。而近期由于地缘因素使得能化品种受到更多关注，因此资金方面或暂无暇顾及基本面暂时也并不突出的铜品种，甚至市场在一定程度上开始交易经济衰退的预期，昨日全球股市基本均呈现大幅走低。不过总体而言，若原油价格持续走高，对通胀预期产生正反馈，则对于铜价而言，也是相对有利的条件。 操作建议： 现货企业：建议3月上旬维持谨慎采购策略，利用深贴水结构逢低按需补库，避免高位集中备货。中游加工企业可优先消化节前原料及成品库存，关注中下旬库存去化信号确认后再加大采购力度。持货商建议逢高降低库存敞口，规避高库存压制下的现货贴水扩大风险。 期货套保操作：建议沪铜在100000元/吨至104600元/吨的区间范围上下沿进行相应的买入以及卖出套保操作。在接近区间上沿时可适当降低（加大）买入（卖出）套保比例，而在接近区间下沿时则可相应降低（加大）卖出（买入）套保比例。 风险 节后国内需求恢复大幅差于预期流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：