24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖

投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收4.98亿，同比-8.96%；归母净利润0.63亿，同比-45.98%。23Q4营收1.98亿，同比-11.73%，归母净利润0.79亿，同比+10.8%；24Q1营收0.6亿，同比+6.3%，归母净利润-0.19亿，同比减亏0.01亿。24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖。 风电、煤炭行业景气度高，石化、冶金行业承压下滑。23年公司风电行业实现营收1.94亿，同比+21.0%，占比41.0%；煤炭行业0.49亿，同比+13.3%，毛利率+0.04pp至72.17%，占比10.3%。23年受宏观经济波动影响，下游钢铁、石化、水泥等行业客户项目节奏变缓，公司营收未达预期，石化行业实现营收0.96亿，同比-37.4%，毛利率-1.7pp至70.4%，占比20.3%；冶金行业0.74亿，同比-33.1%，毛利率-66.9%，基本持平，占比为15.6%；水泥行业20.26亿，同比-7.3%，毛利率提升3.34pp至65.1%，占比5.4%。 业务结构变化，费用率提升，23年公司毛利率、净利率略有下滑。2023年公司综合毛利率62.1%，同比-2.0pp，毛利率系下降主要系公司毛利率较低的风电行业业务占比提升11.7pp至41.0%，而高毛利的石化、冶金等行业占比下降，净利率12.6%，同比-8.6pp；净利率下滑幅度较大主要系公司费用率增长较多。 24Q1公司综合毛利率为62.2%，同比-2.0pp，净利率为-31.8%，同比+2.8pp，净利率提升主要系公司费用率减少，但同期政府补助减少，净利率提升较小。 23年公司人员规模扩大、重视研发投入，费用率提升；24Q1加强内控管理，期间费用率下降-12.4pp。23年公司期间费用率为54.2%，同比+9.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.4pp、+1.4pp、+5.1pp、+0.4pp； 费用率提升主要系公司营收增长不及预期，但人员规模有所扩大，相关薪酬及费用有所增加，同时研发费用投入增加。24Q1公司积极加强内部管控，同时公司营收实现增长，费用摊薄，期间费用率为110.9%，同比-12.4pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.5pp、-2.6pp、-6.2pp、-0.1pp。 公司系工业运维监测PHM龙头，积极改变市场策略，五大行业深耕战略持续推进。公司起步于风电行业，深耕行业十余载，是国内较早进入工业设备智能运维领域的公司之一，并持续深耕产单量相对较高的石化、冶金、水泥和煤炭行业，下游客户头部企业占比高，重点开拓轨交、有色、化工等多行业，积累了宝贵的22000+设备故障案例数。23H2以来，公司积极改变市场拓展策略，进行商业模式改革，从提供产品陆续拓展提供深度服务的模式，积极拓展市场，24Q1以来成效显著，有望助力公司持续推进五大行业深耕策略，实现盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为1.2、1.6、2.0亿元，当前股价对应PE为19、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率47%，维持“买入”评级。 风险提示：下游拓展不及预期、行业竞争加剧、经营业绩季节性波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：风电行业：公司风电行业市占率第一，因此公司产品销量有望受益下游风机新增装机容量的提升而稳步增长，近期行业景气度较高，预计2024-2026年该业务订单增速分别为20%、15%、10%，毛利率稳中有升。 假设2：钢铁行业：针对下游不同行业，23H2以来公司积极转变市场拓展策略，从提供产品到提供服务，目前钢铁等行业拓展顺利、新签单增长迅速，预计2024-2026年该业务订单增速分别为40%、35%、35%，毛利率稳中升。 假设3：冶金、水泥、煤炭行业：目前冶金、水泥、煤炭行业占公司营收比例较小，仍处于大力拓展期，市场拓展顺利，且煤炭行业24Q1签单旺盛，预计2024-2026年冶金、水泥、煤炭行订单增速分别为40%、35%、35%，30%、30%、30%，50%、45%、40%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取与公司业务类似或可比的东华测试、中控技术和奥普特三家可比公司，东华测试与公司同样处于设备智能监测系统赛道，中控技术是流程工业的智能制造整体解决方案提供商，奥普特是国内机器视觉检测行业龙头；3家可比公司2024-2026年平均PE分别为30、23、19倍。公司加强现有行业深耕，并持续横向推进轨交、有色、化工等行业发展，市场渗透率不断增长，带动盈利能力有望实现高增。预计公司2024-2026年归母净利润为1.2、 1.6、2.0亿元，当前股价对应PE为19、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率47%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024年5月5日）