2026年2月PMI点评：经济“开门红”仍较温和

报告发布日期 经济“开门红”仍较温和 2026年2月PMI点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年2月制造业PMI环比进一步下降0.3个百分点至49%，且结构上和此前有一定差异，但我们认为这些变化主要和春节等短期扰动因素有关，当下的经济总量和结构主线并无显著变化。 ⚫政策主动前置助力“开门红”的迹象仍不明显。需明确的是，2月PMI进一步下滑并不意味着当前经济下行压力加剧——考虑春节错位因素后，2月PMI实际表现要好于季节性（1月表现完全符合季节性特征，不存在低基数干扰），因此企业生产经营预期PMI不降反升。但这一现象并非由政策发力前置推动的“开门红”所致：从分项数据来看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业产需表现相对较好，其中前者主要受春节消费旺季带动，后者则大概率得益于外需拉动，韩国外贸数据可作为侧面佐证。数据显示，1-2月韩国出口表现亮眼，同比增幅达31.3%，其中半导体产品出口同比激增158%，是拉动出口增长的核心力量。此外，建筑业施工活跃度不足，或也意味着年初通过政策前置营造“开门红”的氛围整体并不浓郁。受春节假期企业员工集中返乡、部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月回落0.6个百分点；即便考虑春节错位因素，2月建筑业表现本身并不弱，但鉴于1月表现显著弱于季节性，整体政策前置发力的特征并不明显。 ⚫国内整体“供给强于需求”的格局暂未发生改变。2026年2月生产和新订单PMI分别为49.6%和48.6%（1月分别为50.6%、49.2%），二者差距虽有所收窄，但考虑到春节假期对供给端的扰动更为显著，尚不能判定国内商品端“供强需弱”的格局已出现改善迹象。 伊朗变局：全球宏观叙事冲击与资产价格影响初探：——海外札记202603012026-03-03美伊冲突，影响几何？2026-03-01K型 经 济 走 向 再 平 衡 ：— —海 外 札 记202602242026-02-25 ⚫因此，在供需格局未改的背景下，价格从上游向下游的全面传导仍存在难度。尽管2月制造业原材料购进价格PMI有所下降、出厂价格PMI保持稳定，两者差距呈现收窄态势，但这是否意味着中下游企业议价能力有所提升，仍有待进一步观察。当前经济的结构性问题仍较为突出，这类问题往往会阻碍价格传导，例如2月大型企业PMI表现逆势回升，而中小企业PMI则显著下滑。 ⚫当下需求端的亮点仍主要体现在结构层面： ⚫一方面，高技术制造业仍为当前支撑经济增长的核心动能。2026年2月高技术制造业PMI录得51.5%（52%），稍有回落，但绝对水平仍明显好于消费品行业。消费品行业PMI受春节效应提振回升0.5个百分点至48.8%，但也未能重返枯荣线，或主要受到纺织服装服饰等传统消费品行业影响。 ⚫另一方面，服务消费需求仍有进一步培育的潜力。服务消费是春节期间消费的核心亮点，2月服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，考虑春节错位因素后，1-2月服务业整体表现均不弱。从分项数据来看，增长动力主要源于住宿、餐饮、文化体育娱乐等受春节假日效应带动的居民出行消费相关行业，这在一定程度上表明，只要具备充足消费场景（如春节假期延长），居民消费意愿仍有释放空间，这与春节期间相关消费数据形成呼应。商务大数据显示，春节期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年同期增长5.7%，增速提升1.6个百分点；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.7%和7.5%。 风险提示 ⚫逆周期政策传导速度不及预期的风险；其他国家贸易政策具有不确定性的风险；地缘冲突频发对大宗商品价格的影响超预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。