产业链并购开启，协同优势凸显

2026年3月4日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布 公 告 参 与 公 开 摘 牌 收 购 中 核 铀 业 有 限 责 任 公 司 控 股 子 公 司 ，以 自 有 和 自 筹 资 金 通 过 公 开 摘 牌 的 方 式 收 购 中 核 铀 业 有 限 责 任 公 司 持 有 的 河北 圣 雪 大 成 制 药 有 限 责 任 公 司51%股 权 以 及 中 核 铀 业 与 其 他 转 让 方 持 有 的 内蒙 古 圣 雪 大 成 制 药 有 限 公 司72.7272%股 权 ，交 易 价 格 共 计 人 民 币7.27亿 元。若 交 易 协 议 签 订 后 ， 中 牧 股 份 将 直 接 持 有 圣 雪 大 成51%股 权 ， 直 接 及 间 接 合计 持 有 内 蒙 古 圣 雪 大 成86.6363%股 权 ， 上 述 两 者 成 为 公 司 控 股 子 公 司 。 中牧股份（股票代码：600195.SH） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 圣 雪 大 成具 备 研发 优 势，25前 三 季度 净 利润0.42亿 元。圣 雪 大 成 成 立 于1997年 ， 为 国 内 重 要 的 化 学 原 料 药 生 产 企 业 ， 拥 有 两 家 全 资 子 公 司 、 一 家 参股 公 司 ， 具 备 四 个 生 产 基 地； 其 研 发 中 心 成 立 于2006年 ， 涵 盖 微 生 物 育 种、发 酵 工 艺 开 发 、 精 制 工 艺 优 化 等 多 个 方 面 ， 产 品 开 发 领 域 包 括 动 保 、 宠 物 药 、大 健 康 产 品 等 。2024年 末 、25年 三 季 度 末 公 司 资 产 总 额 分 别 为7.51亿 元 、7.81亿 元 ， 净 资 产 分 别 为5.66亿 元 、6.08亿 元 ；2024年 、25年 前 三 季 度 营业 收 入 分 别 为8.75亿 元 、7.2亿 元 ， 净 利 润 分 别 为0.59亿 元 、0.42亿 元 。 内 蒙 古 圣 雪 大 成 出口海 外 ， 与跨 国 医 药 龙头 具 备 长 期 战略 合 作。内 蒙 古 圣雪 大 成 成 立 于2018年 ， 主 要 产 品 均 已 通 过GMP认 证 ， 各 类 产 品 除 国 内 销 售外 ，亦 出 口 至 欧 美 、东 南 亚 、中 东 等 数 十 个 国 家 和 地 区 ，与 多 家 跨 国 医 药 龙 头建 立了 长 期 战 略 合 作 关 系 。2024年 末 、25年 三 季 度 末 公 司 资 产 总 额 分 别 为9.48亿 元 、9.73亿 元 ， 净 资 产 分 别 为1.16亿 元 、1.24亿 元 ；2024年 、25年 前 三季 度 营 业 收 入 分 别 为3.72亿 元 、3.42亿 元 ， 净 利 润 分 别 为-0.14亿 元 、0.08亿 元 。 本 次 并 购 将带 来 协 同效 应 ， 强化 市 场 竞争 力 ， 且打 开 出海 新 窗 口。公 司 主营 业 务涉 及 化 药 、贸 易 、饲 料 、生 物 制 品 等 ，25H1收 入 结 构 为35.78%、27.87%、19.21%、16.1%。本 次 并 购 后 ， 双 方 将 实 现 产 业 链 条 延 申 、 资 源 互 补 ， 形 成产 品 矩 阵 ，发 挥 协 同 效 应 ，提 升 公 司 客 户 黏 性和 市 场 份 额 。同 时 ，双 方 研 发 团队 可 共 享 技 术 和 资 源 ，加 速 新 产 品 开 发 ，进 一 步 凸 显 产 品 协 同 优 势 ，助 力 公 司业 绩 增 长 。从 销 售 区 域 来 看 ，25H1公 司 国 内 、国 外 收 入 结 构 为93.02%、6.98%；本 次 并 购 后 ， 公 司 在 产 品 出 海 层 面 将 得 到 进 一 步 推 动 ， 打 开 新 的 增 长 窗 口 。 投 资 建 议 ：公 司深 耕 化 药 、 动 物 疫 苗 领 域 ，并 购 行 业 内 优 质 企 业 带 来 协 同 优势 ，给 公 司 业 绩 增 长 带 来 新 动 能。我 们 预 计2025-2027年公 司EPS分 别 为0.22元 、0.28元、0.37元； 对 应PE为37倍 、29倍、21倍， 维 持“ 推 荐 ”评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 养 殖 疫 情 复 发 的 风 险； 市 场 竞 争 的 风 险； 行 业 政 策 变 化的 风险等。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn