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护城河优势凸显，外延式并购开启发展新篇章

2025-04-14 Chan Kwok Keung 盈立证券惊雷

核心观点：公司是国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀。公司主营珠光材料及合成云母，下游终端应用领域涉及工业涂料、塑料、汽车涂料、化妆品等。近年来，公司营业收入快速增长，2019-2024年公司营业收入CAGR为30.54%，2024年营业收入为16.49亿元，同比增长55.0%。与此同时，公司也表现出较强的盈利能力，2024年公司毛利率达53.0%。
珠光材料市场：珠光材料市场规模稳步扩张，以合成云母珠光材料为代表的高端产品需求旺盛。2023年全球珠光材料市场规模为235.0亿元，2016-2023年均复合增长率保持14.1%，其中中国珠光材料市场占全球珠光材料市场的27.5%。细分来看，合成云母基材珠光材料、氧化铝基材珠光材料等高端产品近年来受下游需求结构变化影响，销量实现快速上涨。
公司护城河：公司拥有三大护城河优势，分别是1.公司通过生产技术优化+智能工厂，持续推动生产成本下降。2.公司拥有核心技术专利，把握产品稀缺性和定价权。3.公司销售渠道成熟，对经销商有较强议价能力。
外延并购：当前公司正在进行海外同业并购，若收购完成，将进一步助推公司业绩增长，同时也标志公司迈向更深层次全球化发展。
盈利预测与投资评级：我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和30.2%。由于公司作为国内珠光材料领军企业，盈利能力稳定，同时公司不断进行外延式扩张，提升产品结构，因此我们认为公司应享有一定的估值溢价，给予公司2025年25倍PE，按照1港元=0.9376人民币的汇率计算，给予公司目标价7.31港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济与下游行业波动风险、跨国收购相关风险、产业协同与成本控制风险。