极具吸引力的实际利率主导新兴市场外汇走势

奥利弗·哈维（Oliver Harvey）的宏观策略报告指出，新兴市场（EM）货币和资产在2023年初表现强劲，而横截面表现分析可揭示未来回报线索。报告通过将EM外汇回报与标准宏观和金融变量进行回归分析，得出以下核心结论：

核心观点

1. 实际利率是EM外汇回报的主要驱动因素：在控制其他变量后，实际利率（政策利率减去年通胀率）是今年EM外汇回报最显著的驱动因素。当前账户变化是另一个值得关注的变量。
2. 实际利率优于 Carry Trade 解释亚洲外汇表现：尽管 Carry Trade 在过去一年主导了EM表现，但该因素无法充分解释亚洲外汇的相对表现。实际利率则提供了更好的解释——CEEMEA 和拉丁美洲央行近年来维持了比亚洲央行更大的实际利率缓冲，自年初以来，这些地区的央行实际利率均处于高位。

关键数据与图表

• 图8显示，2021/22年通胀后，平均EM实际利率已逆转对美国的下降趋势，当前 EM 实际利率整体较美国更具吸引力，且波动性较低。
• 图11预测，到2026年中，CEEMEA 和拉丁美洲多数国家的实际利率将保持高位，其中哥伦比亚可能显著上升，波兰和匈牙利是少数预计实际利率将明显下降的国家。

研究结论

• 除美元走弱和增长前景支持外，货币政策正统性是第三大推动 EM 资产的因素。EM 央行的紧缩立场（高实际利率）成为关键支撑。
• 报告强调，当前有吸引力的实际利率环境可能持续，但需结合央行政策与通胀预测进行动态评估。
• 对 EM 资产配置而言，实际利率差异和区域分化（如拉丁美洲 vs. 亚洲）将成为重要考量。