2026年2月PMI分析：PMI季节性回落，一季度力争开门稳

——2026年2月PMI分析 2026年3月4日 国 家 统 计 局3月4日 发 布 数 据 ：2026年2月 份 ，制 造 业 采 购 经 理 指 数（PMI）为49.0%，比 上 月 下 降0.3个 百 分 点。建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为48.2%（ 前 值48.8%）；服 务 业 商 务 活 动 指 数 为49.7%（ 前 值49.5%）。 分析师 张迪：zhangdi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 核 心 观 点 ：整 体 来 看 ，2月PMI回 落 主 要 受 春 节 假 期 等 季 节 性 因 素 扰 动 ， 供 需 两端 均 出 现 阶 段 性 放 缓 ，生 产 活 动 与 订 单 指 标 同 步 回 落 ，但 幅 度 基 本 符 合 历 史 季 节 性规 律 。从 结 构 上 看 ，电 子 通 信 等 新 动 能 行 业 仍 保 持 较 强 景 气 度 ，而 纺 织 服 装 、汽 车等 传 统 行 业 需 求 仍 偏 弱 ，制 造 业 内 部 呈 现 一 定 分 化 。价 格 方 面 ，上 游 原 材 料 价 格 指数 边 际 回 落 ，出 厂 价 格 保 持 稳 定 ，成 本 与 售 价 之 间 的 缺 口 有 所 收 敛 ，若 该 趋 势 延 续 ，将 对 工 业 企 业 利 润 修 复 形 成 一 定 支 撑 。库 存 方 面 ，产 成 品 库 存 下 降 而 原 材 料 库 存 小幅 回 升 ，整 体 库 存 仍 处 于 波 动 状 态 ，企 业 普 遍 采 取“以 销 定 产”的 谨 慎 策 略 ，库 存维 持 在 相 对 紧 平 衡 区 间 。展 望 未 来 ，随 着 春 节 因 素 逐 步 消 退 ，3月 制 造 业 生 产 活 动预 计 会 修 复，生 产 指 数 和 新 订 单 指 数 预 计 将 有 所 回 升 。外 需 方 面 ，OECD综 合 领 先目 前 指 向 到6月 份 我 国 出 口 累 计 同 比 延 续 温 和 上 行 ，意 味着 外 需 仍 具 有 韧 性；内 需则 仍 有 赖 于 政 策 进 一 步 发 力 以 及 终 端 消 费 和 投 资 需 求 的 改 善 。政 策 层 面 ，坚 持 高 质量 发 展 、 统 筹 内 外 均 衡 、 坚 守 底 线 思 维或是2026年 的 政 策 主 线 。扩 大 内 需 继 续 作为 年 度 头 号 任 务。在 地 缘 风 险 上 升 的 情 况 下 ， 产 业 安 全 和科 技 自 主 会 进 一 步 加 强。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 一 、PMI下 滑 符 合 季 节 性 趋 势。春 节 等 长 假 对PMI和 实 际 生 产 作 业 有季 节 性 影响 。2015年 后 春 节 假 期 只 对2月 造 成 影 响 的 年 份 中 ，PMI指 数 平 均 环 比1月 下 降0.4pct。本 月0.3个 百 分 点 的 下 行 符 合 该 趋 势。分 指 标 来 看 ，2月 生 产 指 数49.6%（ 前 值50.6%），新 订 单 指 数48.6%（ 前 值49.2%）。供 需 均 有 所 下 行 ，开 工 率 受假 期 影 响 环 比 下 行， 高 频 数 据 上 线 材 开 工 率 下 降3.49pct至39.51%，电 炉产 能 利用 率2月 平 均 环 比 下 降17.41pct至36.34%。 需 求 端，节 前 尤 其 是12月 有 提 前 透支 订 单 的 情 况（12月 新 订 单50.8%，1月49.2%），出 口 订 单 指 数 本 月 也 下 滑2.8pct至45%，不 过在 特 朗 普 对 等 关 税 和 芬 太 尼 关 税 被 最 高 法 院 否 决 后 ，以 及OECD领先 指 标 继 续 上 行 的 趋 势 下 ，外 需 仍 有 望 维 持 韧 性。分 行 业 来 看 ，农 副 食 品 加 工 、计算 机 通 信 电 子 设 备 等 行 业 生 产 指 数 和 新 订 单 指 数 均 位 于荣 枯 线以 上 ，产 需 景 气 水 平保 持 扩 张 ；纺 织 服 装 服 饰 、汽 车 等 行 业 两 个 指 数 继 续 低 于荣 枯 线，市 场 活 跃 度 偏 弱 。 二 、出 厂 价 格 维 持 不 变 ，成 本 价 和 出 厂 价 差 距 收 窄。2月PMI出 厂 价 格 指 数 维持50.6%； 原 材 料 购 进 价 格 下 降1.3pct至54.8%。显 示 上 游 成 本 压 力 有 所 缓 解 ，而 出 厂 价 格 指 数 则 保 持 稳 定 ，反 映 企 业 在 终 端 需 求 尚 未 明 显 走 强 的 情 况 下 ，产 品 价格 调 整 空 间 仍 然 有 限 。 目 前 购 进 价 格 与 出 厂 价 格 之 间 仍 存 在4.2个 百 分 点 的 差 距 ，意 味 着 企 业 利 润 仍 受 到 一 定 程 度 的 成 本 挤 压 。不 过 ，与 此 前 相 比 ，该 差 距 已 出 现 一定 收 敛 迹 象 ，若 未 来 原 材 料 价 格 继 续 回 落 或 出 厂 价 格 逐 步 改 善 ，成 本 与 售 价 之 间 的缺 口 有 望 进 一 步 缩 小 ，从 而 对 企 业 利 润 修 复 形 成 较 为 积 极 的 支 撑 。整 体 而 言 ，价 格结 构 的 边 际 改 善 或 将 成 为 工 业 企 业 盈 利 修 复 的 重 要 前 提 。 三 、库 存 指 数 仍 在 波 动 ，产 成 品 库 存 下 降 ，原 材 料 库 存 小 幅 增 加 。2月产 成 品 库存 指 数 下 降2.8pct至45.8%， 原 材 料 库 存 上 升0.1pct至47.5%， 采 购 指 数 下 降0.5pct至48.2%。其 主 要 原 因 在 于 需 求 预 期 仍 存 在 不 确 定 性 ， 同 时 成 本 端 有 所 上行 ，企 业 在 生 产 与 采 购 决 策 上 趋 于 谨 慎 ，更 多 采 取“以 销 定 产”的 策 略 ，即 有 订 单则 生 产 、 需 求 不 足 则 减 少 采 购 和 库 存 ， 从 而 使 整 体 库 存 维 持 在 相 对 紧 平 衡 的 状 态 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 迪 ，首 席 宏 观分 析 师 。铁 伟 奥 ， 宏 观 经 济 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinasto