2026年2月PMI数据点评：假期扰动：PMI季节性回落

假期扰动：PMI季节性回落 ——2026年2月PMI数据点评 本报告导读： 本月制造业PMI边际回落，供需指数季节性下滑，主因“史上最长春节假期”的扰动。价格指数暂稳，接下来需关注输入性通胀的影响。在服务业，景气平稳，结构分化。此外，建筑业活跃度还需政策呵护。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 中国居民财富：第三次历史“大迁徙”2026.02.24关税一周年：全球贸易重塑的“真相”2026.02.22有多少存款：可供“搬家”2026.02.22美国的“再通胀”之路2026.02.12强化政策协同2026.02.11 制造业PMI：低位运行，主因假期扰动。本月制造业景气度不及近年同期平均水平，主要受“史上最长春节假期”（除夕前一天即开始放假，共9天）的扰动。这一点可以从生产指数的拖累有所体现，并且对中、小型企业影响更为明显。从行业看，随着多项科技的新突破，高技术制造业继续位于扩张区间；受促消费政策的推动，消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点。相比之下，装备制造业和高耗能行业PMI边际回落，处于收缩区间。 供需指数：季节性回落。考虑到今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，2月生产指数降幅符合季节性。在需求端，新出口订单指数降幅较为明显，剔除季节性因素的影响，内需的表现尚可。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业供需扩张；相比之下，纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点。在价格端，主要原材料购进价格指数边际回落，出厂价格指数暂稳，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。近期，美伊冲突升级，引发原油等大宗商品价格大幅上涨，需关注输入性通胀的影响。 非制造业景气度：服务平稳，建筑低位。在服务业，2月商务活动指数略微回升，但结构分化明显。一方面，居民出行消费相关行业业务总量增长较快。住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业活跃度偏高，零售、航空运输等行业商务活动指数升至高位。另一方面，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。在建筑业，商务活动指数边际回落，主因春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工。根据百年建筑调研，春节后全国工地开复工率农历同比略有增加。接下来，全国工地开复工情况还需进一步跟踪。 展望2026年，宏观政策更加积极有为，托底总需求。2月27日，中共中央政治局会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年的政策基调基本一致。我们预计接下来仍有降准降息空间，财政政策在延续高强度的同时，更注重资金使用的效率和精准度。此外，在扩内需方面，或更加注重统筹提振消费和扩大投资。比如，加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新等。 风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。 目录 1.制造业PMI：低位运行，主因假期扰动................................................32.供需指数：季节性回落.........................................................................43.出厂价格暂稳，产成品库存去化...........................................................54.非制造业景气度：服务平稳，建筑低位................................................65.风险提示..............................................................................................7 1.制造业PMI：低位运行，主因假期扰动 春节假期扰动，制造业PMI低位运行。2026年2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点。一方面，我们把本月PMI与近年除夕所在月份对比。另一方面，我们把2026年1月、2月的PMI取均值后与过去几年同期对比。结果发现，开年以来的制造业景气度不及近年同期水平，主要今年春节假期有所延长有关。这一点可以从生产指数的拖累有所体现，并且对中、小型企业影响更为明显。考虑到春节所在月份的PMI波动较大，经济的表现还需进一步观察。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年2月份，从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别下拉本月制造业PMI 0.18个、0.25个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 不同规模的企业景气度分化加剧。2026年2月份，大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上 月下降1.2个和2.6个百分点。值得关注的是，高技术制造业PMI为51.5%，继续位于扩张区间；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点，景气水平回升。相比之下，装备制造业和高耗能行业PMI分别为49.8%和47.8%，比上月下降0.3个和0.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.供需指数：季节性回落 供需指数季节性回落。2026年2月份，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点。考虑到“史上最长春节假期”的扰动，且假期全部落在2月中下旬，供给指数降幅基本符合季节性。在需求端，2月新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点。其中，新出口订单指数为45%，比上月下降2.8个百分点。这也意味着，剔除季节性因素影响，内需的表现尚可。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于临界点以上；相比之下，纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.出厂价格暂稳，产成品库存去化 出厂价格指数暂稳。2026年2月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，前者比上月下降1.3个百分点，后者持平于上个月，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。值得关注的是，近期，美伊冲突升级，引发原油等大宗商品价格大幅上涨。接下来，原材料购进价格、出厂价格指数或因输入性通胀有所抬升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料采购下滑，产成品库存回落。春节期间，企业生产放缓，采购动能不足。2026年2月份，采购量指数为48.2%，较上月下降0.5个百分点。不过，下游订单需求仍在持续兑现。这种情况下，企业依靠消耗原有的产成品库存来满足交货需求。在季节性去库行为的影响下，2月产成品库存指数为45.8%，比上月下降2.8个百分点。此外，原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务平稳，建筑低位 服务业景气平稳，结构分化。2026年2月份，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从结构看，一方面，居民出行消费相关行业业务总量增长较快。2月住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上。究其原因，在“史上最长春节假期”的影响下，叠加多项促消费政策持续发力，居民消费意愿明显增强。增值税发票数据显示，2026年春节假期，全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期相比增长13.7%。另一方面，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气指数低位运行。2026年2月份，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点。究其原因，春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为50.9%，高于上月1.1个百分点。根据百年建筑调研，截至2月25日(农历正月初九)，全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率29%，农历同比增加9.4个百分点。接下来，全国工地开复工情况还需进一步跟踪。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望2026年，宏观政策更加积极有为，托底总需求。2月27日，中共中央政治局会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年的政策基调基本一致。我们预计接下来仍有降准降息空间，以配合财政发力并推动物价回升。财政政策在延续高强度的同时，更注重资金使用的效率和精准度。此外，在扩内需方面，或更加注重统筹提振消费和扩大投资。比如，加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新等。 5.风险提示 房地产需求有待提振，地缘风险扰动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券