华泰固收PMI走势符合季节性2026年2月官方PMI点评

【事件】中国2月官方制造业PMI为49，预期49.7，前值49.3。中国2月官方非制造业PMI为49.5，前值49.4。 【点评】1、2月PMI为49%，市场预期49.7%，较上月-0.3pct，略高于可比季节性（春节在二月的年份）-0.3pct 。 【华泰固收】PMI走势符合季节性——2026年2月官方PMI点评 【事件】中国2月官方制造业PMI为49，预期49.7，前值49.3 。中国2月官方非制造业PMI为49.5，前值49.4。 【点评】1、2月PMI为49%，市场预期49.7%，较上月-0.3pct，略高于可比季节性（春节在二月的年份）-0.3pct 2、PMI较上月回落。 一方面与季节性性因素相关，春节偏晚对多数分项皆有影响，制造业生产、出口订单、建筑业等皆有下滑；另一方面，今年2月工作日天数较历史偏少对读数亦有影响。 从3月移动平均来看，PMI指数综合表现平稳。 综合考虑工作日差异和春节影响后，我们认为2月景气度其实略强于季节性。 3、几个值得关注的点：1）产成品库存下行幅度大于季节性，需求下行幅度弱于生产，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数上升2.2 个百分点，节前备货有所消化，住宿/餐饮/文体娱乐等消费性服务业景气度较高，短期供需信号尚可，大型企业PMI上行。 2）基建预期或有所改善。 具体来看，建筑业PMI略强于可比季节性，土木业务活动预期指数较上月明显上升，非金属行业PMI逆势回升。 节前实物工作量不及预期，但节后水泥供需偏强，上年财政结余与今年专项债发力前置，水泥高频提前启动，继续观察复工验证。 3）两个价格指数皆处于扩张区间。 近期大宗价格上行，扩散至油气，延续对PPI读数的提振，但输入性价格回升的情况下，更要关注对需求和分配的扰动，此外关注碳排放双控的潜在影响。 4）出口、多数制造业等回落，目前看主因是季节性。 出口方面，关税信号和全球制造业周期等信息对出口偏积极，但风险在于美伊潜在的滞涨冲击对外需、成本等扰动。 5）行业方面，通信电子、电气与纺织等行业回落幅度较高，农副、医药、黑色、金属制品等回落较少，非金属逆势上行。 ）汽车回落、消费性服务业回升，可能预示今年的消费结构特征。 此外关注两会、地产和服务消费持续性等。 4、市场启示债市方面，市场关注焦点集中于通胀、AI 叙事以及地产，伊朗局势带来小幅避险情绪，两会政策预期相对平淡，对全年名义增速判断变化不大，降准降息期待不高，当前债市赔率偏低、胜率也有限，建议在具备安全边际的基础上（如十年国债1.8%之上、超长端利差50BP附近等）把握波段机会。 股市方面，美伊局势升温扰动A股短期节奏，短期交易核心转向“政策博弈+地缘扰动”，后续关注局部地缘事件进展及霍尔木兹海峡航运情况、两会、英伟达GTC大会等产业事件。 【制造业供需季节性下行】2月制造业生产指数49.6%，较上月-1个百分点；新订单指数48.6%，较上月-0.6 个百分点。 制造业供需皆有所下行，生产强于需求格局延续。 原材料库存指数47.5%，较上月+0.1pct；产成品库存指数45.8%，较上月-2.8pct，单月制造业呈现出一定的主动去库状态。 从几个供需指标来看，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数上升2.2个百分点，生产-新订单表征的供需缺口指标略有收窄。 分规模看，边际上中小型企业景气度强于大型企业。 大型企业PMI为51.5%，比上月+1.2pct；中型企业PMI为47.5%，较上月-1.2pct；小型企业PMI为44.8%，较上月-2.6pct。 细分行业，本月绝对值最高的4个行业为有色、非金属、造纸与农副。 环比最好的行业为非金属、金属、医药与农副。 具体来看，行业多数回落，通信电子、电气机械等行业景气度高位回落，汽车景气度降温，政策推进较慢、透支效应有影响；非金属景气度略有企稳，实物工作量或有传导，对基建指示意义偏积极；医药行业有一定韧性，农副生产受益于节假日需求；有色维持韧性，相关金属行情有带动行业；纺织边际回落明显，前月基数较高，海外、国内节日补库或阶段性回落。 【新出口订单下行】2月新出口订单指数45%，较上月-2.8个百分点；进口指数45.6%，较上月-1.7 个百分点。 出口景气度有所降低，主因春节影响。 综合来看，我国出口整体维持韧性，吞吐量等高频数据仍处于较高水平。 一方面来看，外部宽财政、AI投资、国防军工、产业链重构等推动全球制造业周期，叠加人民币竞争力、出口地多元化与稀土等产业主导地位，我国出口受益明显；另一方面，中美整体处于战略相持阶段，但美国关税趋稳、最高层互访的窗口期等偏有利，对美出口的拖累或可收窄，IEEPA关税裁决后，232/301等潜在的替代手段影响更偏结构性。 地缘是潜在尾部风险，如果美伊冲突持续，或演绎成真实的滞胀冲击，彼时会对全球的需求与成本产生影响，不过我国相对欧日的成本优势有潜在对冲。 【价格指标仍在扩张区间】2月原材料价格指数54.8%，较上月-1.3pct；出厂价格50.6% ，持平上月。 2月有色震荡、油气上涨，或继续支撑通胀读数，结合基数效应和商务部生产资料价格指数，我们推测2月PPI同比或在-1.1%左右。 但输入性、成本性价格抬升，要更关注对需求和分配的影响 结合高频来看，黑色系价格先下后上，地产投资磨低、复工节奏偏慢等需求端制约主导价格走势，但环保政策与检修要求、上海发布楼市“沪七条”与近期地产表现等对情绪有所提振，碳排放双控预期对内部商品价格也有一定拉动。 原油价格明显上行，美伊地缘冲突升温推升供给中断风险，地缘溢价大幅抬升。 铜价短暂波动后整体走强，关税交易影响仍在，继续影响全球库存结构与价差。 制造业周期、AI投资等长期产业逻辑顺风，但关注滞胀交易风险。 水泥价格延续下行。 【服务业景气度有所分化】2月服务业商务活动指数为49.7%，较上月+0.2pct。 春节假期对消费性服务业景气度有所带动，居民服务类+10.9pct至56.7%，住宿/餐饮/文体娱乐行业的商务活动指数均升至60%以上。 航运、零售商务活动指数分别上升至55%+、50%+。 新动能略有回落，信息与商务服务下降5.6pct至47.8%；金融业业务活动预期指数仍处于65%以上高景气度。 【建筑业景气度有所下行】2月建筑业商务活动指数48.2%，较上月-0.6pct。 其中，房屋建筑业+1.3pct至48.3%。 受春节因素影响，建筑业景气度延续上月下降走势，但土木业务活动预期指数较上月明显上升，或反映对复产复工的乐观预期。 基建方面，上年财政结余资金、今年专项债发力前置等资金偏有利，节后水泥高频提前启动，关注后续复工进展。 地产方面，近期地产呈现积极变化，增值税、首付与北上相关政策接连调整，二手房热度回升，短期看或延续，但持续性仍在于就业、收入等内生变量。 投资端或更滞后。