沪锡周报：节后归来市场情绪向好，锡价强势运行
节 后 归 来 市 场 情 绪 向 好 ， 锡 价 强 势运 行 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月1日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点美国伊朗局势紧张，或导致市场避险情绪发酵对价格进行冲击，短期建议谨慎为主 ◼观点：供应方面，12月进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%；印尼2026年全年审批出口额度约6万吨，2月截至25日出口3365吨锡锭，2月13日印尼矿业部长称正在研究明年禁止锡出口。需求方面，节后随着贸易商及下游焊料、电子、光伏企业逐步复工复产，市场刚需采购预计将逐步回暖。然而，当前锡价绝对位置仍处历史高位，或将持续抑制下游企业的备库意愿和强度，需求复苏节奏可能较为平缓。综上所述，美国伊朗局势紧张，或导致市场避险情绪发酵对价格进行冲击，前期多单止盈，短期建议谨慎为主，中长期看涨逻辑依旧存在，待情绪企稳后再择机入场。 ◼策略： 1.单边：前期多单止盈2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:关注后续加工费走势 据SMM统计，2025年1-12月国内锡矿累计生产71167吨，同比增长5.23%，国内产量小幅增长，若2026年新增项目能准时落地，国内产量预计延续增长。截止2月27日，云南40%加工费14000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费10000元/吨，周环比不变，目前加工费仍处于历史地位水平，关注后续加工费走势。 SN锡矿进口:12月进口环比增加，缅甸地区进口量小幅下降 据最新海关总署数据显示，2025年12月中国进口锡精矿共17637.24实物吨（折合约5932.82金属吨）同比增长46.02%，环比下降6.17%。其中从缅甸进口量为6205.43实物吨（折合约1342.37金属吨）同比增加183.32%，环比下降17.95%；除缅甸外12月从其他国家合计进口量为11431.81实物吨（折合约4590.46金属吨），同比增长27.89%，环比增长16.78%。12月我国进口锡精矿数量较11月进口量波动不大，国内原料端供应紧缺情况逐步缓解。2025年累计进口锡精矿约13.57万实物吨（折合约5.84万金属吨），同比增加1.50%。12月自缅甸进口锡矿实物量和金属量环比均有小幅下降，据Mysteel调研了解，12月自孟连口岸通关至国内的国内锡矿实物量虽较11月小幅下滑，但仍维持一定水平，12月约5400毛吨左右，目前缅甸佤邦复工复产进度逐步恢复，缅甸南部生产供应维持在正常水平，暂未有明显波动，综合下来，缅甸12月实际金属量虽小幅下滑，但仍给国内锡矿供应带来一定缓解。1月进口锡矿量预计以维持稳定为主。 SN锡矿进口:1-12月自刚果金累计进口锡矿1.85万金属吨，同比减少6.20% 12月我国主要进口锡矿增量来自澳大利亚、玻利维亚；其他东南亚周边国家以及南美部分国家也有部分增量，但其影响程度以及实际量级都较小。自澳大利亚进口量为2099.73吨（折合约1000.57金属吨）同比增长88.53%，环比增长98.15%；2025年累计进口锡矿约0.86万金属吨，同比增长6.60%。12月自刚果（金）进口量为3236.19实物吨（折合约1729.54金属吨），同比增长7.17%，环比下降4.66%，2025年全年累计进口锡精矿约1.85万金属吨，同比下降6.20%。 SN锡锭生产：受春节假期影响，冶炼厂开工率明显降低 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2026年2月精锡产量11490吨，环比减少23.91%，同比-18.22%，由于进入春节假期，冶炼厂放假导致产量下滑，预计3月产量将明显恢复。 近期云南及江西两地的锡锭冶炼开工进一步下滑，2026年春节期间，两地冶炼企业逐步停产检修，云南部分企业通过竞争性采购获得相对稳定原料但整体供应依旧偏紧，江西多数冶炼企业计划放假，导致近期开工率总体下滑。需求端方面，年底下游消费电子进入传统淡季。综合来看，在加工费低迷、原料供应紧张以及春节假期因素共同影响下，预计短期内两地冶炼厂的整体开工保持较低水平，随着元宵节后逐步复产，开工率有望回升。 SN锡锭进口：2025年全年中国锡锭进口总量1.93万吨，同比减少10.74%；印尼1月出口2670吨锡锭 2025年12月中国精锡进口量为1547吨，同比减少48.27%，环比增加29.53%，12月进口窗口基本处于关闭状态，本次进口量大部分来自此前部分贸易商在LME锡盘面上所做的单边行情订购的进口锡，实际数量有限，由于有些区域海运时间较长，所以部分进口锡在12月显现。中国12月出口精锡2763吨，同比增加32.57%，环比增加41.98%。其中由于贸易方式的不同，可以看出12月精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口量较11月增加38.52%，且海关特殊监管区域物流货物也存在大幅增长，环比增加101.21%，海关特殊监管区域物流货物主要去往印度和香港，而进料加工贸易主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。2025年全年中国锡锭出口总量2.28万吨，同比增长32.43%；2025年全年中国锡锭进口总量1.93万吨，同比减少10.74%。2025年累计净出口精锡3514吨。 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，2026年1月出口2670吨锡锭，截至2月25日出口3365吨锡锭，预计后期印尼出口水平或将稳定。 SN焊锡:受价格高企影响，2026年初华东地区订单增速放缓；华南地区生产较为稳定 华东地区作为半导体封装、光伏焊带及新能源电子元器件的集聚区，企业反馈2025年末至2026年初订单增速有所放缓。尽管光伏领域受4月出口退税政策取消预期影响存在部分抢出口需求，但银浆、焊料等原材料价格持续高企，尤其白银价格不断创出新高，给光伏组件企业带来显著资金压力。终端组件厂对高成本的承接能力受限，向上传导至焊料环节，企业普遍采取“控散单、保长协”的策略，对零散订单跟进谨慎。部分对接头部组件大厂的企业虽订单相对稳定，但在原料价格高位运行的压制下，利润空间持续收窄，完成节前交付任务后，多数选择提前停产、延长休整周期。 华南地区是国内消费电子、白色家电及小家电生产的核心区域，企业则受益于部分出口订单及下游补库需求支撑，生产周期延续至2月中旬。一方面，春节前传统消费旺季的尾单支撑，部分品牌终端仍有少量备货需求；另一方面，去年下半年以来锡价持续高位运行，企业采购节奏本就偏紧，部分订单延后交付。因此，华南企业普遍将生产周期延续至2月中旬，节后复工节奏也相对平稳，整体于月底复产。 SN需求:全球半导体12月销售额同比增速延续增长至37.1% SN需求:12月集成电路产量同比增加12.9%，同比增速放缓 SN需求:1月日本半导体库存环比小幅减少；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货1月小幅增加 SN需求:韩国半导体库存12月环比去库；1月韩国、台湾半导体出口金额环比减少 SN需求:新能源汽车累计产量维持增长，但增速放缓 SN现货升贴水：LME仓单集中度较高，伦锡3月升贴水走强；高锡价抑制现货成交，现货升贴水走弱 本周锡价大幅上涨，同时LME仓单持仓集中度较高，伦锡3月升贴水走强，截至2月27日，伦锡3月升水19美元/吨，周环比上涨83美元/吨。 节后首日（2月24日）市场现货流通偏紧，持货商报价维持较高升水，但多数下游焊料企业尚未全面复工，实际成交较为有限，随着复工潮提速，2月26日现货市场转为“有货难求”格局，贸易商惜售情绪浓厚，下游企业询盘踊跃，成交氛围显著升温，然而当锡价再度站上43万元/吨高位后，进一步抑制了下游采购意愿，企业多选择消化节前库存，暂缓补库，市场交投随之转淡、截至2月27日，国内现货升贴水250元/吨，较节前环比减少450元/吨。 SN库存：LME库存本周库存小幅去库；春节期间国内社库累库，较节前增加1736吨 LME库存本周小幅去库，截至2月27日，LME库存7550吨，周环比去库110吨，同比增加102.68%。 锡锭社会库存春节假期累库，主要增长原因是春节假期期间，冶炼厂维持生产，锡锭逐步到库；而下游企业多数放假，提货减少，导致库存阶段性累积。截止2月27日，上期所库存周报精锡库存12253吨，较节前增加1238吨；精锡社库13109吨，较节前增加1736吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
