基础化工行业：冲突升级油气双高，哪些化工板块值得重视

2026年03月03日 核心观点 基础化工行业 ⚫事 件：近 期 ， 以 色 列 和 美 国 联 合 对 伊 朗 发 动 军 事 打 击 ，伊 朗 伊 斯 兰 革 命 卫 队司 令 顾 问 表 示 霍 尔 木 兹 海 峡 已 被 关 闭 ， 伊 方 将 打 击 所 有 试 图 从 霍 尔 木 兹 海 峡通 过 的 船 只。中 东 地 缘 局 势 骤 然 升 级 ，区 域 军 事 冲 突 引 发 全 球 能 源 化 工 市 场 剧烈 波 动。 推荐维持评级 分析师 ⚫霍 尔 木 兹 海 峡 风 波 再 起 ，地 缘 催 化 原 油 价 格冲 高。2025年 伊 朗 原 油 产 量 为337万 桶/日 ， 占 全 球 原 油 产 量 比 例 为4.3%。 伊 朗 为 全 球 重 要 石 油 生 产 国 之一 ，且 对 霍 尔 木 兹 海 峡 具 有 一 定 的 控 制 权。一 方 面 ，当 前 伊 朗 石 油 生 产 仍 较 为正 常 。 据Bloomberg数 据 显 示 ，2026年1月，伊 朗 石 油 产 量 、 出 口 量 分 别为330、153万 桶/日 。 另 一 方 面，霍 尔 木 兹 海 峡 位 于 阿 曼 和 伊 朗 之 间 ， 连 接波 斯 湾 、阿 曼 湾 和 阿 拉 伯 海 。据EIA数 据 显 示 ，2025年Q1霍 尔 木 兹 海 峡 石油 运 输 量 为2010万 桶/日 ， 占 世 界 海 运 石 油 贸 易 比 例26.6%、 占 世 界 石 油 消费 比 例19.7%。 即 便 石 油 短 期 暂 时 无 法 通 过 霍 尔 木 兹 海 峡 ， 也 会 造 成 严 重 的供 应 延 误 并 提 高 运 输 成 本 ，从 而 推 高 世 界 能 源 价 格 。我 们 认 为 ，霍 尔 木 兹 海 峡涉 及 多 方 利 益 ，长 期 封 锁 难 度 较 大 。一 方 面 ，对伊 朗 、沙 特 、阿 联 酋 、伊 拉 克等 中 东 石 油 生 产 商 不 利；另 一 方 面，对 以 中 国 、印 度 、韩 国 、日 本 等 石 油 进 口国 亦 会 造 成 较 大 的 原 料 供 应 压 力 。 我 们 认 为 ， 当 前80美 元/桶 的 原 油 价 格 已计 入 了 部 分 中 东 石 油 供 应 损 失 的 预 期 ， 后 续 原 油 价 格 走 势 将 取 决 于 地 缘 局 势演 变 。若 美 伊 谈 判 取 得 进 展 ，霍 尔 木 兹 海 峡 恢 复 通 行 ，过 剩 的 基 本 面 预 期下，后 续Brent原 油 价 格 或 逐 步 回 落 至60-70美 元/桶 区 间 运 行 。若 霍 尔 木 兹 海 峡长 期 被 封 锁 ， 随 封 锁 时 间 持 续 ，Brent原 油 价 格 或 挑 战90-100美 元/桶区 间。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫卡 塔 尔 能 源 宣 布 停 产，供 应 损 失 推 升 天 然 气 价 格。一 方 面 ，全 球 约20%的液 化 天 然 气（LNG）通 过 霍 尔 木 兹 海 峡 运 输。另 一 方 面 ，3月2日 ，卡 塔 尔 能源 公 司 宣 布 ，在 卡 塔 尔 国 拉 斯 拉 凡 工 业 城 和 梅 赛 伊 德 工 业 城 的 运 营 设 施 遭 到军 事 攻 击 ，公 司 将 停 止LNG生 产 。卡 塔 尔 能 源 在 全 球LNG出 口 市 场 占 据 约20%的 份 额。短 期， 受 霍 尔 木 兹 海 峡 被 封 锁 、 主 要 生 产 商 停 产 ，LNG市 场 供应 出 现 实 质 性 损 失。此 外 ，当 前欧 洲 天 然 气 库 存 偏 低，存 补 库 需 求。且 中 国 处于 复 工 复 产 阶 段 ，需 求 有 望 季 节 性 走 强 。受 供 需 两 端 催 化 影 响 ，短 期 天 然 气 价格 预 计 有 望 维 持 偏 强 运 行 态 势 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫甲 醇 进 口 压 力 有 望 减 轻 ， 地 缘 扰 动 下 价 格走 高。据 隆 众 资 讯 数 据 显 示 ，目前 ， 伊 朗 甲 醇 产 能 合 计1739万 吨/年， 占 中 东 甲 醇 总 产 能 的59.9%， 占 国 际甲 醇（ 不 含 中 国 ）产 能 的22.9%。2025年 ，伊 朗 甲 醇 产 量970万 吨，占 中东总 产 量 的48.9%，占 国 际 甲 醇（ 不 含 中 国 ）产 量 的19.0%。2025年 我 国 甲 醇进 口 量 为1441万 吨 ， 进 口 依 存 度 为13.5%； 其 中 ， 中 东 地 区 货 物999万 吨 ，占 我 国 进 口 总 量 的69.4%。据 卓 创 资 讯 数 据 显 示 ，伊 朗 合 计 拥 有11套 甲 醇 装置 ，目 前6套 装 置 正 常 运 行 中，截 至2月28日 ，2月伊 朗甲 醇 装 船 量 为27.5万 吨 ，环 比 下 降 了15.7万 吨， 同 比 下 降36.3%； 伊 朗 前 期 计 划 重 启 恢 复 的2套合 计330万 吨/年甲 醇 装 置 暂 时 推 迟 重 启 ；同 时 ，中 东 运 费 亦 显 著 上 涨 。若中 东冲 突 持 续 ，3月 份 中 东 甲 醇 装 船 量 或 将 延 续 下 降 ，叠 加 刚 需 补 空 ，预 计短期 甲 醇 价 格 或 将延 续 偏 强 运 行， 但 涨 幅 度 需 关 注 近 期 阿 萨 鲁 耶 装 港 和 霍 尔 木兹 海 峡 运 输 情 况。 ⚫伊 朗 尿 素 复 产及 出 口 不 确 定 性 增 强 ，或 推 升 国 际 市 场 价 格 。依 托 丰 富 的 天然 气 资 源 ，伊 朗 是 全 球 主 要 尿 素 生 产 和 出 口 国 。根 据 卓 创 资 讯 数 据 ，目 前 伊 朗 尿 素 产 能 近900万 吨/年 ， 年 出 口 量 在 中 东 地 区 占 比 约25%、 在 全 球 占 比 约10%-15%，是 全 球 第 三 大 尿 素 出 口 国 。2026年1月 中 旬 ，受 美 伊 局 势 变 化 影响 ， 伊 朗 尿 素 工 厂 大 面 积 停 工 ， 并 导 致 美 国 尿 素 驳 船 价 格 一 度 由362.5美 元/吨 均 价 上 涨 至423.5美 元/吨 。 现 伊 朗 局 势 突 变 ， 或 将 导 致 伊 朗 尿 素 装 置 复 产及 出 口 不 确 定 性 增 强 ，造 成 国 际 市 场 阶 段 性 出 现 尿 素 供 应 缺 口 ，进 而 推 高 国 际市场 尿 素 价 格 。我 国 尿 素 产 能 充 足 ，出 口 受 配 额 管 控 ，如 延 续2025年 出 口 配额 增 加 态 势 ，量 价 齐 升 下或 将 改 善尿 素生 产企 业 盈 利 能 力 。 ⚫欧 洲 气 头 化 工 产 能 面 临 较 大 不 确 定 性 ，蛋 氨 酸 、维 生 素 、MDI/TDI首 当其 冲 。根 据FuelsEurope统 计 ，欧 洲 化 工 直 接 原 料 中 天 然 气 占 比 约30%，其中 北 欧 、西 欧（ 英 、挪 、比 、荷 等 国 家 ）占 比 更 高 。俄 乌 冲 突 后 俄 管 道 气 骤 降 ，卡 塔 尔LNG是 欧 洲 天 然 气 的 重 要 来 源 之 一 。蛋 氨 酸 生 产 中 天 然 气 既 是 能 源 又是 直 接 原 料 ，同 时 蛋 氨 酸 其 他 原 料 包 括 甲 醇 、硫 磺 、丙 烯 等 。此 次 天 然 气 期 货大涨 或 将 影 响 欧 洲 蛋 氨 酸 产 能 供 应 ，占 全 球 蛋 氨 酸 产 能 近20%。另 外2022年欧 洲 能 源 危 机 中 欧 洲 维 生 素 和MDI/TDI均 出 现 降 负 或 关 键 中 间 体 供 应 中 断等 情 形 ， 如 本 次 天 然 气 供 应 问 题 持 续 ， 历 史 或 将 重 演 。 ⚫海 运 成 本 上 涨 、 周 期 拉 长 ， 溴 素 价 格 有 望 走 强 。依 托 死 海 中 丰 富 的 溴 资 源储 备 ，以 色 列 和 约 旦 是 全 球 两 大 溴 素 主 产 国 。根 据 隆 众 资 讯 数 据 ，以 色 列 、约旦 溴 素 产 能 在 全 球 占 比 分 别 为33%、19%。 我 国 是 全 球 最 大 的 溴 素 消 费 国 ，但 溴 素 进 口 依 赖 度 较 高 ，以 色 列 、约 旦 是 我 国 最 主 要 的 溴 素 进 口 国 。根 据 海 关总 署 数 据 ，2025年 我 国 分 别 自 以 色 列 、约 旦 进 口 溴 素3.5、1.4万 吨 ，合 计 约占 总 进 口 量 的64.7%。 中 东 地 区 地 缘 冲 突 升 级 ， 一 方 面 不 排 除 以 色 列 部 分 溴素 生 产 装 置 阶 段 性 降 负 或 停 产 进 而 导 致 溴 素 出 现 供 应 缺 口 的 可 能 ；另 一 方 面 ，以 色 列 、约 旦 溴 素 出 口 的 物 流 成 本 将 显 著 上 涨 ，溴 素 运 输 周 期 也 存 在 较 大 不 确定 性 ， 溴 素 价 格 中 枢 有 望 随 之 抬 升 。 ⚫投 资 建 议：近 期 受 地 缘 冲 突 影 响 ，带 动 能 源 化 工 板 块 主 要 产 品 价 格 普 遍 上 涨 ，建 议 关 注 以 下 投 资 主 线 。一 是 ，受 益 于 上 游 原 油 、天 然 气 价 格 上 涨 的 高 分 红 油气 标 的 ， 如 中 国 海 油 （600938.SH） 、 中 国 石 油 （601857.SH） 、 中 国 石 化（600028.SH） 、 广 汇 能 源 （600256.SH） 等 。 二 是 ， 煤 制 烯 烃 、 煤 制 甲 醇 、尿 素 、 溴 素 等 效 益 有 望 改 善 。 建 议 关 注 宝 丰 能 源 （600989.SH） 、 华 鲁 恒 升（600426.SH） 、 鲁 西 化 工 （000830.SZ） 、 山 东 海 化 （000822.SZ） 、 鲁 北化 工（600727.SH）等 。三 是 ，欧 洲 天 然 气 化 工 或 受 影 响 ，利 好 国 内 企 业 全 球竞 争 力 提 升 。建 议 关 注 新 和 成（002001.SZ）、安 迪 苏（600299.SH）、万 华化 学（600309.SH）等 。 ⚫风 险 提 示 ：地 缘 政 治 冲 突 加 剧 的 风 险 ； 产 品 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ； 物 流 中 断致 产 品 供 应 链 中 断 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 、 孙 思 源 ， 化 工行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提