食品饮料行业周报：持续重点推荐伊利+中炬＋洋河股份

1 / 17 [Table_Industry] 食品饮料 行业跟踪周报 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 食品饮料 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 食品饮料行业周报：持续重点推荐伊利+中炬+洋河股份 增持(维持) 投资要点  推荐组合：核心推荐中炬高新、五粮液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。关注西王食品、千禾味业。  上周行情回顾：上周沪深300上涨0.15%，食品饮料行业上涨1.66%。子板块中，乳品涨幅最大，为4.64%。  周观点（第42周）：1. 伊利中炬最新数据趋势向好。一线白酒3Q17可能超预期。本周食品饮料（+1.7%）大幅跑赢沪深300（+0.2%），其中乳品（4.6%）、食品加工（+2.4%）、白酒（+1.8%）、涨幅领先。根据二季度基金持仓情况统计，重仓大白酒和伊利，目前市场中可以容纳大资金的版块较少，4Q食品饮料板块依旧是最佳选择之一。2.个股具体情况分析：【中炬高新】：对标17年PE40x的海天味业，中炬高新调味品业务17年PE仅为30x，海天和中炬增速分别为25%和50%，中炬高新明显低估。根据草根调研，公司调味品销售额9月增速20%以上，恢复正常水平，我们估计3Q17合计增速20%，1-9月增速19%。【伊利股份】：原奶供应偏紧，伊利渠道下沉加速。1）近期我们了解到上游原奶出现供应不足的情形，农业部数据1-7月生鲜乳产量同比下降1%，8-9月牧场收奶量继续保持低位，主因是前期奶价暴跌，行业开始减产，存栏量16年下滑6%，17年延续，目前国内原奶去产能接近尾声，奶价略有回升。根据目前统计局数据，我们估计17年生鲜乳产量同比下滑0~2%，对比上一轮周期起点13年原奶产量-5.7%，供给调整较为温和，判断18年全球原奶价格和国内生鲜乳价格都呈现温和上涨走势。2）需求端现状：渠道下沉加速，中小企业退出。最近走访华东、华南、华北等大区，拜访核心商超1-8月伊利主要大单品销售额增速：安慕希50%+，金典20%+，畅意100%+，基础白奶增速15%+；渠道下沉速度加速，乡镇经销商数量增加10-15%，终端网点增加20-25%，下线市场收入占比45%，同比提升五个百分点。【洋河股份】：1）根据草根调研，海之蓝、天之蓝在（江苏）省内1H17营收出现下滑，但在中秋国庆双节期间海之蓝收入增速转正，实现较高的个位数增长。我们判断17Q3洋河守望有望环比加速，省内库存和价格已调整完毕，有望进入新一轮增长区间。2）年初至今，梦之蓝保持较高营收增速，草根调研今年1-8月梦之蓝营收同比+50-60%。年初，梦之蓝在洋河所有产品中营收占比仅20%，截至8月底，梦之蓝高速增长带动产品占比显著上升，有望达到25%-28%。【五粮液】：1）调研华东上海、安徽，华南广东，西南和华中河南大商，经销商销售收入三季度同比增速15-20%左右，今年中秋国庆整体白酒氛围向好，经销商和渠道出现提前备货情况，避免旺季出现厂家限量导致缺货的情况。2）节后批价稳定在810-820，8月茅台开始放量批价回落后，普五短期批价稳定。整体渠道顺价销售后渠道动力充足。我们认为，短期价格稳定不影响长期渠道信心和动力。3）预计3Q17五粮液整体量增长15%，加上提价影响， [Table_PicQuote] 行业走势 -1%9%18%27%36%45%2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10食品饮料沪深300 [Table_Report] 相关研究 1． 伊利股份（600887.SH）：为何乳业开启二次增长，市场份额加速向伊利集中？-20171022 2． 洋河股份（002304.SZ）：17Q3收入增速拐点显现，明年看结构升级+提价打开空间-20171019 3． 克明面业（002661.SZ）：收入加速回暖，利润短期承压-20171017 [Table_Author] 2017年10月22日 证券分析师 马浩博 执业证书编号：S0600515090002 021-60199762 mahb@dwzq.com.cn 证券分析师 周恺锴 执业证书编号：S0600514070001 0512-62938619 zhoukk@dwzq.com.cn 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 3Q17预计整体收入增长20-25%。3Q16净利基数低，预计利润增速在30%左右。【山西汾酒】：1）根据草根调研，省内17年7-8月加速明显。原因在于：1.省内煤炭经济持续好转，消费结构持续升级，金奖20年出货情况持续良好。2.金奖20年17年7月提价，出厂价从258提价到268，存在经销商提前备货行情。根据草根调研，我们判断17年单3季度，汾酒收入有望实现60%以上增长。2）我们判断2H17至18年，汾酒收入有望持续加速。17年1-8月汾酒实现50%以上增长，并非由于费用投放带动，上半年没有进行过多的费用投放。主要原因：1.省内:经济好转，金奖20年消费升级。2.省外:主打青花，带动整个产品结构带向次高端升级。例如其中作为青花主打的青花30年，目前终端零售价格在500元左右，草根调研年初至今出货量实现翻倍增长，批价、零售价实现30-35%回升，量价齐升说明汾酒消费需求旺盛。我们判断伴随营销力持续加强，收入增长有望持续加速。【贵州茅台】：1）厂家节前集中发货，根据微酒报道，今年8月中旬至9月底，茅台整体发货6200吨（5600吨飞天茅台，600吨定制酒），短期平抑市场价格效果明显。9月包括十一双节终端需求稳定强劲，批价维持在1350-1380区间。节后仍有小幅上扬。2）草根调研，双节期间终端需求仍然旺盛。经销商库存仍然偏紧，上海、安徽终端部分KA门店仍处于缺货状态。 3）茅台供求紧张关系没有改变，渠道对于茅台未来价格上涨预期仍未改变，预计茅台至18年春节维持1300-1500价格区间波动，经销商普遍仍有惜售和提前备货的心态。【水井坊】：1）3Q17预计全国收入增速在80%以上，其中核心区域，预计江苏3Q17同比增速120-130%，四川+100%，湖南+60%，广东+60%，河南+40%以上，新核心市场福建、浙江等基数较小，增速预计在100%以上。3Q17收入预计占全年任务约30%，依旧延续了上半年收入高增速。2）核心产品价格稳定，渠道利润充足。目前公司核心产品批价稳定，臻酿八号批价270-280元，终端零售约345-350元，已经消化涨价因素，维持充足的渠道利润。3）节后以消化终端库存，稳定价格和加强市场执行为主。同时核心区域继续加强核心门店开发，增强空白市场的覆盖以及终端动销的稳定增长。【沱牌舍得】：1）17年9月进入旺季，成熟市场舍得动销加速，预计舍得17年三季度销售口径增速40-50%。沱牌仍有下滑，预计整体收入增长30-40%。2）草根调研，17年9月公司加大针对婚喜宴场合的消费者赠酒、促销活动，拉动终端动销。目前增长主要由经销商回款、终端动销拉动。3）目前渠道库存在2个月水平，预计17年11月渠道库存消化完成，仍属于正常水平。 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 目录 1. 上周行情回顾 .............................................................. 5 2. 近期重点推荐个股 ...................................................... 7 3. 行业数据跟踪 .............................................................. 7 4. 近期研究报告 ............................................................ 12 5. 重要行业新闻 ............................................................ 12 6. 重大事项提醒 ............................................................ 13 7. 风险提示 .................................................................... 16 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ....................................... 5 图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ....................................... 5 图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ....................................... 5 图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ................................................................................... 6 图表 5：重点公司估值 ....................................................................................................... 7 图表 6：周更新数据一览 ................................................................................................... 8 图表 7：月更新数据一览 ................................................................................................... 8 图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） .............................................................................. 9 图表 9：猪粮比价 ............................................................................................................... 9 图表 10：国内原奶价格（元/公斤） ................................................................................ 9 图表 11：进口啤酒数量、单价 ......................................................................................... 9