本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  12月模拟组合：泸州老窖（25%）、口子窖（25%）、涪陵榨菜（25%）和青岛啤酒（25%）。  白酒：12月板块相对收益确定性仍然较高。茅台：批价本周出现明显上涨，来到2450-2480元，相比前期有约150元涨幅。我们认为与：（1）旺季临近、需求提升；（2）核心供给不足；（3）物流码系统问题影响经销商发货节奏等因素有关，预计持续快速上涨可能性不大。我们认为茅台短期不提价无碍量价齐升逻辑，批价未来仍有上行空间，2020年白酒景气周期难改。五粮液：批价各地出现一定分化，部分区域低价出货（920元左右）对整体价盘有所扰乱，公司已派出督导组重点巡视，预计后续公司将控制发货节奏以及处罚违规市场行为等方式强力挺价。泸州老窖：停货挺价是公司近期核心操作，预计将为明年放量奠定市场（价格）基础。投资建议：行业增长态势总体稳健、分化加强，短期系统性风险项被排除。历史经验显示，12月仍是白酒板块相对收益确定性相对较高的时间段。建议超配茅五泸组合，重点关注口子窖、洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒。  调味品：中炬美味鲜管理层调整但销售团队总体保持稳定，榨菜去库存进程顺利。公司公告美味鲜原董事长张总因在收购阳西公司少数股权事宜中存在失职行为，故免去其公司副总经理职务。不过我们认为，美味鲜人员变动短期将仅限于部分高管层面，公司销售团队将总体保持稳定。明年美味鲜扩张战略将不受影响，预计收入提速仍是大概率事件。涪陵榨菜近期跟踪显示渠道库存已降至5周左右，20H1迎来基本面拐点概率持续增加。敬请参阅我们最近发布公司动态深度报告《加速库存去化，静待柳暗花明》（2019.08.30），维持调味品板块首推。  啤酒：10月行业产量正增长，看好明年六重利好叠加下的行业盈利能力有望得到持续改善。今年前十个月中国规模以上啤酒企业累计产量同比+1.0%，19Q3产量同比-2.4%，10月单月产量同比+3.50%。尽管短期看行业产量小幅低于预期，但调研显示各主要厂商产品结构升级趋势仍较为明显，各主要公司19Q3收入仍保持收入端正增长，且利润增速显著高于收入增速。展望19Q4，春节提前以及明年提价预期下有望推动销量大概率保持正增长，同时行业竞争趋缓+结构升级趋势有望维持。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。  乳制品：蒙牛并购动作连续落地彰显收入导向，预计行业竞争短期仍处高位，但行业龙头费用结构性优化有望推动盈利端在低基数基础上企稳。近期蒙牛并购贝拉米和Lion dairy& drinks，收入导向意图明显，显示中短期内行业竞争仍处高位。19Q3CTR数据显示龙头企业广告费用结构性优化趋势明显，预计在成本上行（前三季度原奶成本上涨约6%）和竞争高位背景下，龙头企业将推动优化费用结构、精简无效投放，有助于龙头企业盈利端在低基数基础上实现企稳。  风险提示：宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月6日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 000568 泸州老窖 82.59 3.22 3.93 4.62 25 21 18 推荐 603589 口子窖* 54.10 3.04 3.53 4.09 18 15 13 推荐 002507 涪陵榨菜 26.75 0.85 0.98 1.16 29 25 21 推荐 600600 青岛啤酒 52.10 1.29 1.45 1.84 39 35 28 推荐 资料来源：公司公告、标“*”公司业绩取自Wind一致预期，民生证券研究院 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662026 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 飞天批价快速上涨，中炬美味鲜销售团队预计将保持稳定 食品饮料行业周报 2019年12月9日 -20%0%20%40%60%80%18-1219-0419-0819-12食品饮料 沪深300 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 一、本周行业投资建议 ...................................................................................................................................................... 3 （一）白酒：茅台批价快速上涨，仍看好板块12月防守属性体现 .................................................................................. 3 （二）啤酒：10月产量数据持续正增长，提价预期提升 ................................................................................................... 7 （三）乳业：蒙牛连续并购仍彰显收入导向为重，费用结构性优化将推动盈利端增速在低基数基础上企稳 ............. 8 （四）调味品：中炬美味鲜销售层面预计将维持总体稳定，榨菜去库存情况反馈良好 ................................................. 9 二、本周行情回顾 ............................................................................................................................................................ 11 三、重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................ 14 （一）白酒 .............................................................................................................................................................................. 14 （二）葡萄酒 .......................................................................................................................................................................... 14 （三）啤酒 .............................................................................................................................................................................. 15 （四）乳制品 .......................................................................................................................................................................... 15 （五）肉制品 .......................................................................................................................................................................... 16 四、行业要闻及重点公司公告 ........................................................................................................................................ 16 （一）行业要闻 ...................................................................................................................................................................... 16 （二）公司公告 ...................................................................................................................................................................... 16 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 19 表格目录 ...........................