食品饮料行业周报：CPI延续正增，飞天批价波动

——食品饮料行业周报 食品饮料《飞天批价波动，饮料龙头估值吸引力提升》2025.12.06食品饮料《大众品成长为先，茅台释放稳健信号》2025.11.30食品饮料《周期筑底，期待反转》2025.11.28食品饮料《大众品成长优先，白酒预期先行》2025.11.22食品饮料《CPI催化预期，底部价值凸显》2025.11.15 本报告导读： 11月CPI数据延续10月增长趋势，重视大众品成长及低位价值标的，飞天批价仍呈波动、茅台传递稳价信号，白酒处于逐步出清过程、关注后续旺季量价节奏。 投资要点： 内需重要性再获强调，11月CPI延续正增。近期宏观及政策层面对消费板块形成积极预期催化，一是最新公布的11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比+1.2%延续10月以来良好态势，二是中央经济工作会议在确定2026年重点任务时，将内需放在重点任务的第一条，强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”、“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等。 白酒：飞天茅台跌破1499元后回涨。白酒作为顺周期资产，在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。周内飞天茅台批价一度跌破1499元重要关口，我们预计主因供给阶段性增长、临近年末渠道存在资金周转需求以及拼多多1399元拼团等因素影响，经与渠道沟通，茅台公司对外传递控量及理性投放信号，12月13日批价回涨至1500元以上，关注后续投放情况及变化，尤其是旺季动销以价换量的情况。 大众品：成长为主线，兼顾低估值标的价值修复。零食：近期卫龙美味召开“健康零食新主张·超级食材魔芋爽”发布会、盐津铺子官宣王一博为“大魔王”品牌全球代言人并举办品牌战略发布会，魔芋龙头强化产业价值及品牌驱动，有望促进魔芋零食持续健康成长。牧业：周期筑底有望释放反转弹性，我们认为受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少、需求端初深加工产能释放，26年奶价有望上行，同时能繁母牛持续去化，肉牛景气周期有望延续至27年，肉奶共振下牧业盈利弹性较强。饮料、啤酒成长性龙头估值消化明显、期待进一步催化加速切换；港股饮料标的中国食品等低估值、高分红、业绩长期稳定资产凸显价值。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：飞天茅台跌破1499元后回涨.............................................................33.大众品：成长为主线，兼顾低估值价值.......................................................34.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险因素..........................................................................................................5 1.投资建议 投资建议：11月CPI数据延续增长态势，成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）白酒推荐成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 内需重要性再获强调，11月CPI延续正增。近期宏观及政策层面对消费板块形成积极预期催化，一是最新公布的11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比+1.2%延续10月以来良好态势，二是中央经济工作会议在确定2026年重点任务时，将内需放在重点任务的第一条，强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”、“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等。 2.白酒：飞天茅台跌破1499元后回涨 产业磨底，政策积极。宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化，CPI持续良好趋势，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，我们认为在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 行业更新：1）贵州茅台：周内飞天茅台批价一度跌破1499元，我们预计主因供给阶段性增长、临近年末渠道存在资金周转需求以及拼多多1399拼团等因素影响。作为重要的价格门槛，跌破1499对渠道信心产生冲击，引发酒厂高度重视。经与渠道沟通，茅台公司对外传递控量及理性投放信号，批价有所回暖，综合百荣酒价、今日酒价、茅粉鲁智深等多个平台数据，12月13日箱茅批价报1510-1530元、散茅报1490-1520元，较前一日上涨10-30元不等。考虑市场仍对后续价格存在分歧，我们认为批价均衡点最终仍由供需决定，关注公司投放情况及变化，尤其是旺季动销以价换量的情况。2）珍酒李渡：12月9日珍酒李渡集团董事长吴向东以“我们的200天”为主题进行第五场大型直播，累计观看量978万，最高同时在线人数38万，热度创新高，其中提到大珍目前签约联盟商已超3800家、实现回款5.8亿元，从签约进展来看预计回款将保持增长态势，有望提供收入增量。 3.大众品：成长为主线，兼顾低估值价值 零食：魔芋品类热度持续，龙头强化品牌价值。近期卫龙美味召开“健康零食新主张·超级食材魔芋爽”发布会，盐津铺子官宣王一博为“大魔王”品牌全球代言人并举办品牌战略发布会，当前魔芋零食在零食品类中景气度领先、成长持续，两大魔芋龙头均积极强化产业价值及品牌驱动，有望促进魔芋零食持续健康成长。 牧业：周期筑底，肉奶共振有望释放反转弹性。1）原奶：受益于季节性供 需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价有所反弹回升，行业供需格局达到初步平衡。双节后奶价表现坚挺，11月延续筑底趋势，整体供需情况好于预期。资金压力下社会存栏持续去化，受益于供给端前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与需求回暖，我们认为26年奶价上行确定性较强。初深加工产能释放有望提振原奶需求。目前我国原奶自给率逾70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37%；伊利、蒙牛等企业持续发力初深加工产能建设，未来随着国产替代比例提升，原奶需求有望进一步提振。2）牛肉：供给端能繁母牛存栏持续去化，25Q3全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，肉牛整体繁育周期较长，我们认为供给端缺口持续下景气周期有望延续至27年。25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，大量在途货物流入中国等市场，受国际供需格局变化与行业囤货等影响，25H2我国进口牛肉量同比提升；随着11月美国关税政策松绑，牛肉进口端影响有望减弱。我国进口牛肉措施调查将于1月结束，我们认为未来如推出进口端限制政策或进一步提振国内牛肉需求。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号