食品饮料行业周报：五粮液1218大会指引超预期＋次高端弹性大，食品继续看好伊利中炬

1 / 13 [Table_Industry] 食品饮料 行业跟踪周报 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 食品饮料 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 五粮液1218大会指引超预期＋次高端弹性大，食品继续看好伊利中炬 增持(维持) 投资要点  推荐组合：核心推荐洋河股份、中炬高新、五粮液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。  上周行情回顾：上周沪深300下跌0.56%，食品饮料行业上涨4.62%。子板块中，啤酒涨幅最大，为6.57%。  周观点（第49周）：1. 本周食品饮料（+4.6%）大幅跑赢沪深300（-0.6%），其中啤酒（+6.6%）、乳品（+6.4%）、调味发酵品（+4.9%）涨幅领先。我们认为18年白酒行业趋势向好，无论茅台提价的幅度和时间点是否确定，行业需求旺盛的趋势确定，其他白酒竞争优势更加向龙头集中。主因18年春节比17年春节至少晚15天，旺季业绩确认进一季度，同时洋河、水井等公司1Q17业绩都是低点，一季报有望开门红。综上我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖以及次高端山西汾酒、水井坊和沱牌舍得，食品股伊利中炬高新和桃李面包。2.白酒行业：18年“二线白酒龙头行情”弹性较大，重点推荐次高端汾沱水。（1）复盘17年，“经济反弹+行业集中度快速提升+部分酒企内部改革”三重因素下，板块TTM估值由年初25X提升至33X，其中一线酒基本面最先受益于需求复苏，市场追捧一线龙头，以确定性为王，估值提升最多，TTM估值由年初23X提升至35X。展望18年，茅五泸PE分别为27X/25X/27X,仍处于合理范围，一线酒有望稳健享受EPS增长。（2）18年次高端估值30倍，消费升级+全国化拓展放量带动收入业绩高增长。从终端表现价一线酒均800元以上，次高端核心价位在300-500元性价比凸显，婚喜宴消费升级最为受益，整体行业快速扩容。次高端品牌体量小，全国化+放量边际改善比一线更为明显，18年汾酒水井沱牌收入均有望实现40%-50%增长，净利率提升带动利润弹性更大，18PE仅30倍，估值弹性和业绩弹性都是食品饮料中最大，重点推荐。（3）我们判断18年”以龙为首“扩散至二线龙头，市场风格切换向”高弹性高估值”。白酒各价格带中18-19年次高端增速最高，享受成长性估值溢价，有望实现估值与业绩戴维斯双击，重点推荐汾酒沱牌水井坊。3.个股具体情况分析：【贵州茅台】：我们认为，茅台调整源于监管+获利回撤，基本面向好趋势不变。1) 草根调研，茅台节后供应仍然紧张，对于经销商价格和管控仍是市场重点。目前调研，市场实际批价仍处于1400-1500区间，渠道和经销商对于年底及18年春节价格向上仍预期充分。2）量上茅台最近公告明年计划投放量2.8万吨，我们预计实际投放量同比增长在8-10%。根据草根调研，我们预计经销商囤货及其他社会库存占全年20-30%，百姓+商务消费需求坚实。厂家不断加大经销商和终端监管，经销商层级受到严格监管无法囤货，终端炒家囤货存在但不影响需求。3）17年茅台生肖酒、年份酒及高端定制酒放量显著，带动结构升级和吨价提升，叠加年底茅台计划外配额执行和来年可能的提价因素，我们预计茅台18年仍可以保持25-30%利润增长。 [Table_PicQuote] 行业走势 -2%10%22%33%45%56%2016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/12食品饮料沪深300 [Table_Report] 相关研究 1． 伊利股份（600887.SH）：3Q业绩略超预期，原奶周期+渠道下沉助力业绩高增长-20171031 2． 水井坊（600779.SH）：收入利润持续超预期，成长路径清晰加速全国化-20171030 [Table_Author] 2017年12月17日 证券分析师 马浩博 执业证书编号：S0600515090002 021-60199762 mahb@dwzq.com.cn 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【五粮液】近期根据酒业网等多家媒体报道，普五零售指导价上调至1099，供货价（批价）上涨至939。1618零售指导价上调至1199，供货价至969. 1）我们认为，此次指导价格的调整，是为了提升五粮液终端消费者品牌和价格定位，是建立在17年整体高端酒需求旺盛的基础上，为实现18年五粮液保证足够渠道利润、实现量、价齐升的调节手段。2）旺季后10-11月白酒销售淡季，普五出现批价淡季短期回落属于正常情况。草根调研，华东目前批价800，华南西南批价790。目前厂家17年销售任务已经完成，提前扎帐，重点仍在清理整顿价格。我们预计随着年底旺季临近、元旦春节备货逐步开始，白酒市场有望整体升温，普五批价有望持续恢复至830-850的水平。3） 草根调研，近期普五上调计划外价格从819至839，同时预计18年按照1：1调控计划内和计划外配额比例，实现变相提价。草根调研，经销商要求按照计划外839价格率先打款，中途如果市场价格波动，还会进一步缩减计划内配额，稳定市场价格。1218投资者交流会宣布2018年普五投放量达2万吨，股份公司收入有望达400亿。【洋河股份】：1）根据草根调研，江苏省内1-3Q实现10%+增长，省外新江苏市场如安徽河南和浙江等，均实现20-25%增长，且3Q起省内增长加速。2）产品结构上移明确，草根调研今年1-9月梦之蓝营收同比+50-60%。年初，梦之蓝在洋河所有产品中营收占比仅18-20%，截至8月底，梦之蓝高速增长带动产品占比显著上升，有望达到22%-25%。3）糖酒会期间，根据微酒报道，公司表示预计2018年春节梦之蓝零售价价格会提升50元左右。我们认为，公司今年省内海、天价格理顺标志着17年调整到位，18年通过理顺价格、增厚渠道利润，充分发挥公司在渠道和营销的动力，加速成长。【泸州老窖】：根据草根调研，明年国窖1573仍有望保持高增长，判断将继续有力带动产品结构上行。目前批价平均740元左右，基本实现渠道顺价。【山西汾酒】：公司近日下发控货通知，我们认为控货有利于批价和终端价进一步上行以及控制库存，展望春节旺季动销旺盛+渠道补库存，业绩有望开门红。【水井坊】：近期草根调研，公司主要市场提前完成全年销售任务，目前调整发货节奏，重点清理终端库存、整顿终端价格，为18年春节蓄势。2）公司重点仍然要求继续空白网点开发，公司预计17年底核心门店数量有望达到7000-8000。同时公司计划18年增加第三梯队核心市场数量，加速全国化步伐。3）11月公司上市超高端品牌“菁翠”，主打千元以上价格带，继续拔高产品形象。同时未来加大成熟市场中井台装铺货，通过产品结构升级增加单店产出增加。【沱牌舍得】：1）草根调研，舍得9月旺季前经销商和终端备货积极，10-11月销售淡季，主要通过消化渠道库存和整顿价格。2）草根调研，双节期间舍得通过加大终端消费者促销，对终端消费者拉动显著。未来春节有望持续类似活动，继续加强品牌和消费者联系，拉动终端动销。3）根据微酒报道，近期舍得系列产品再次涨价，对于出厂价、批价指导价和零售指导价再次上涨。我们认为，一般厂商经过10-11月淡季库存和价格梳理，临近年底元旦和春节旺季，有望新一轮提价周期。目前高端和次高端白酒景气度仍处于向上高位，价格提升讲进一步带动渠道积极备货，增强渠道推力。如果能够配以合理的消费者联系和促销，拉动终端动销，舍得仍有望迎来继续的量、价齐升的高速增长。【伊利股份】：1）18年增长来自于哪里？量：渠道下沉。农村人均乳品消费量还有3倍提升空间。调研估算，伊利村级网点今年新增较多，加之12月强势推出新品豆奶+2022冬奥会广告宣传启动，渠道下沉+新品推出+品牌宣传，我们预计18年产品销量增速保持10%以上。价：产品结构升级+变相提价（买赠减少）。同时我们预计伊利17年高端占比50%以上，带动吨价和毛利提升。根据经销商调研，17年买赠整体减少20%，预计18年结构升级+间接提价的收入贡献在5~10%。2）成本上涨影响不大。我们预计18年原奶价格温和上涨，具体分析请看深度报告《全球奶价温和上涨进入新周期，下游利润弹性加大》。瓦楞纸17年暴涨50%，糖涨价20%，我们18年预计涨幅会减弱；综合促销减少结构升级，18年毛利率有小幅提升空间。3）伊利蒙牛促销持续减弱，费用率下行，利润弹性更大。我们预计4Q和18年促销费用率小幅下滑。【中炬高新】：草根调研，10月调味品增速约30%，终端出货良好。原材料：糖价大概会有10%左右波动。3Q17包材价格持续上涨，并预计后续价格仍将走高。公司已采取缩减账期等方式来平抑价格，年初提价可覆盖年内成本上涨。提价后公司进行市场促销，使终端价格逐步过度，导致1H17销售费用率明显提高。随着提价被市场消化，促销费用逐渐下降，3Q17销售费用率回落，我们预计4Q17销售费用会继续收敛，利于利润释放。【安琪酵母】：我们17年预计产能（包括YE）可 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 达22万吨，收入规模57.1亿，同比增17.5%；预计18年产能25万吨，对应收入规模65.6亿，同比增14.8%。17/18榨季首单糖蜜成交价格下降8%，考虑到糖价持续上涨，酒精需求减少，我们预计18年糖蜜价格下行概率较高（预计-10%）；叠加俄罗斯糖蜜价格大幅下滑（约-50%），将推动18年利润大幅提升。考虑到保健品高增长，我们估值18年利润增速35%-40%。酵母行业具有高技术壁垒特点，安琪技术、渠道已具有较强竞争优势。国内市场随着乐斯福开工率仅为五六成，马利半退出中国市场，行业集中度提升趋势明显。未来公司将继续推进全球扩张进程，加速海外布局，全球扩张前景看好。【涪陵榨菜】：公司三大模块战略确定：立足榨菜，做大泡菜，并向调味酱延伸。17年延续转型升级思路，一方面打造脆口，新增生产线投产引领销量增长；另一方面通过88g替代老产品，变相提价升级。萝卜产品（分美味与麻辣萝卜两大单品）销售额超1亿，未来计划在辽宁投资7.5亿建厂（规划5万吨产能），贴近原料产地，以发展萝卜品类。18年将继续进行脆口的放量与88g产品的替代，估计收入增速超20%。原料方面，17年初青菜头价格约0.5元/斤；考虑到9-10月扩大种植面积，18年价格应低于0.5元，成本下降概率较大。考虑到空中广告投放减少，费用率可能走低，我们预计18年利润增速20%-30%。 4 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 目录 1. 上周行情回顾 .............................. 6 2. 近期重点推荐个股 .......................... 8 3. 原奶行业周变化 ............................ 8 4. 白酒行业数据跟踪 ......................... 10 5. 近期研究报告 ............................. 11 6. 重要行业新闻 ............................. 11 7. 风险提示 ..