食品饮料行业周报：伊利中炬有望补涨，坚定持有白酒！

1 / 17 [Table_Industry] 食品饮料 行业跟踪周报 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 食品饮料 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 食品饮料行业周报：伊利中炬有望补涨，坚定持有白酒！ 增持(维持) 投资要点  推荐组合：核心推荐中炬高新、五粮液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。关注西王食品、千禾味业。  上周行情回顾：上周沪深300上涨0.92%，食品饮料行业上涨1.48%。子板块中，乳品涨幅最大，为2.25%。  周观点（第36周）：1. 伊利中炬有望补涨，坚定持有白酒！本周食品饮料（+1.48%）跑赢沪深300（+0.92%），其中乳品（+2.25%）、食品综合（+2.19%）、食品加工（+1.69%）涨幅领先。（1）伊利2Q17营收、扣非净利分别增20%、29%，超市场预期：受益于结构升级+渠道下沉，1H17伊利液态奶同比+13%领跑行业；母婴渠道高增长（+36%）带动伊利奶粉收入实现20%高增长；利润增长主要来自于原奶成本稳定+产品结构升级带来2Q17毛利率提升，以及行业竞争趋缓，费用率整体下行。（2）中炬高新2Q17营收、净利分别增11%与24%，符合预期。提价影响已消除，草根调研7月增速超35%，3Q17超预期概率大；阳西基本效率提升，毛利率与净利率走高应是长期趋势。考虑到白酒涨幅较多，市场可能寻找低估值食品龙头，伊利、中炬（调味品）PE约22、25倍，有望补涨。展望2H17，白酒横向比较仍是优质资产，建议坚定持有！2.个股具体情况分析：【中炬高新】：根据草根调研，公司调味品7月份同比增速35%-40%，出货加快，增速提升趋势明显。8月多数地区已超额完成任务目标，我们估计3Q17增速大概率20%-25%，全年仍维持20%增长预期。估计存量别墅全年签约合同能达到1.5亿，结算收入可能约5千万，岐江新城由于政府规划未出台，公司暂未开展土地开发动作。公司本部85亩地已开工，预计货值12亿，19年应可确认收入。【千禾味业】：公司全国扩张，仍以零添加系列为主，结构升级带来毛利率提升。考虑到一方面公司已基本完成省会城市布局，入场费用大概率走低；另一方面导购人均产出提升，预计费用率应是下降趋势，未来利润增速应大于营收。公司目前产能酱油12万吨，醋8万吨。目前酱油发酵罐可维持到18年底，新产能25万吨正在建设中，设备全球优选，产出率将有大幅提升。【伊利股份】：收入全面提速，结构升，费用降，3Q业绩超预期概率大！1）液奶、奶粉、冷饮全面提速，驱动上半年收入+11%，2Q增速更快，20%！液奶行业1H17收入+7%，伊利+13%。消费升级：高端需求旺盛，金典、安慕希、畅轻、金领冠等高端产品收入同比+31%！渠道下沉，三四五线市场发力。奶粉收入+19.9%，源于母婴渠道+36%，注册制落地，21个配方先发优势明显，下半年增长更快！2）1H17扣非利润+22%，2Q+28.6%。结构升级+成本稳定，2Q毛利率38.7%，同比提升2.6pct。行业竞争趋缓，1H17销售费用率下降0.7pct，管理费-1.3pct。2H17趋势类似，预计扣非利润全年+20以上！ [Table_PicQuote] 行业走势 -5%2%8%15%21%28%2016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/09食品饮料沪深300 [Table_Report] 相关研究 1． 山西汾酒（600809.SH）：改革兑现高增长，明年弹性更大，次高端首推品-20170820 2． 中炬高新（600872.SH）：3Q收入大概率超预期+利润提升空间大+前海影响接近尾声，高成长估值低首选标的-20170826 3． 五粮液（000858.SZ）：2Q收入加速+轻松消化消费税，利润大超预期-20170827 4． 泸州老窖（0005668.SZ）：国窖高增长释放利润空间，改革红利有望加速兑现-20170829 5． 伊利股份（600887.SH）：收入全面提速+结构升、费用降，全年业绩有望超预期！-20170831 [Table_Author] 2017年09月03日 证券分析师 马浩博 执业证书编号：S0600515090002 021-60199762 mahb@dwzq.com.cn 证券分析师 周恺锴 执业证书编号：S0600514070001 0512-62938619 zhoukk@dwzq.com.cn 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【山西汾酒】：1H2017年，汾酒集团酒类收入37.2亿元，完成国资委年度考核指标66.5亿元的55.9%，同比+39%；其中酒类利润9.6亿元，完成国资委年度考核指标10.5亿元的91.5%，同比+79.1%。时间过半，集团完成任务超半，收入和利润增速均超目标责任状指标，预计全年完成目标甚至超额无虞。结合调研，股份公司占集团酒类资产的80%-90%，因此判断股份公司1H17收入增速约35%-45%，中报业绩预增50%-70%快过收入，主因产品价格带上移带动毛利率上行，年初至今青花系列增速超过40%。【贵州茅台】：四川成都川酒渠道调研更新：1）厂家发货不足，终端需求强劲，批价持续走高，根据草根调研，飞天茅台实际成交价在1400以上。2）目前执行到6月配额，终端缺货仍然严重，预计8月底可能开始放量。根据草根调研，持续缺货可能使成交价突破1800元，茅台全国防止屯酒增加和炒作。【水井坊】：1）草根调研，江苏市场维持高速增长，上半年专家预计全省销售口径同比增长80-90%，截至八月中旬，已经完成全年增长60%的基础任务，预计销售口径3.2亿左右。我们预计9月上旬中秋国庆备货后，能完成全年增长100%的挑战目标(含税4亿左右目标，16年不到2亿左右)。2）核心产品渠道利润足，推力大。臻酿八号、井台、典藏8月中旬小幅提价，转嫁部分消费税提高的影响。提价后臻酿八号批价270-280，终端零售约330，井台批价380，成交价希望达到470-480。市场价格稳定，渠道渠道利润充足。【沱牌舍得】：1）公司在Q2加大舍得的市场投入，全国化招商，带动公司整体收入。17H1中高端酒收入6.9亿，同比+25.7%，占酒类收入89%，同比+5pct，产品结构提升明显，Q2整体毛利率81.6%创历史最高。低端酒品牌梳理，实现产品升级，重点打造天特优三个系列产品，优化定制酒。2）公司二季度加大费用投入，Q2销售费用1.1亿，同比+348.7%，销售费用率24.6%，环比降3.3pct。预计未来随着销售规模提升，费用率有望稳中下降。Q2营业税金及附加占收入13.6%，环比+4.9pct，系高端酒占比提升和消费税调整带来影响。预计随着收入规模和产品结构提升，未来一次性费用和消费税影响逐步消化，未来公司盈利能力有望得到进一步释放。3）7-8月以来，从销售口径看，在东北市场，舍得仍然维持70-80%的较高增速，符合全国主要市场销售情况。我们预计东北17年含税收入2.0-2.2亿，同比增速在40-50%左右。 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 目录 1. 上周行情回顾 .............................................................. 5 2. 近期重点推荐个股 ...................................................... 7 3. 行业数据跟踪 .............................................................. 7 4. 近期研究报告 ............................................................ 12 5. 重要行业新闻 ............................................................ 12 6. 重大事项提醒 ............................................................ 13 7. 风险提示 .................................................................... 16 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 5 图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 5 图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 5 图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ........................................................................................ 6 图表 5：重点公司估值 ............................................................................................................ 7 图表 6：周更新数据一览 ........................................................................................................ 8 图表 7：月更新数据一览 ........................................................................................................ 8 图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） ................................................................................... 9 图表 9：猪粮比价 .................................................................................................................... 9 图表 10：国内原奶价格（元/公斤） ..................................................................................... 9 图表 11：进口啤酒数量、单价............................................