上周五晚些时候就在针对伊朗的战争以轰炸阿亚图拉

上周五晚些时候——就在针对伊朗的战争以轰炸阿亚图拉及其40名核心亲信爆发前约一两个小时——我们曾表示，“私人信贷领域已彻底失控”，并列举了BDC和私人信贷基金正如何在各种方式下被缓慢但不可避免地赎回至消亡，尽管投资者设置的赎回闸门越来越多；其根源在于每一家私人信贷基金核心所堆积的、令人作呕的软件贷款大山，随着每一个无法产生现金流的日子过去而愈发腐烂。 然而，尽管中东 上周五晚些时候——就在针对伊朗的战争以轰炸阿亚图拉及其40名核心亲信爆发前约一两个小时——我们曾表示，“私人信贷领域已彻底失控”，并列举了BDC和私人信贷基金正如何在各种方式下被缓慢但不可避免地赎回至消亡，尽管投资者设置的赎回闸门越来越多；其根源在于每一家私人信贷基金核心所堆积的、令人作呕的软件贷款大山，随着每一个无法产生现金流的日子过去而愈发腐烂。 然而，尽管中东战争成功地在几天内将私人信贷的崩溃挤下了新闻头版，它却怎么也无法真正淡出聚光灯。 果不其然，周一深夜我们获悉，私人信贷的浪潮已经涌向了规模最大的基金——黑石集团。 与其愈发陷入困境、刚刚被巴克莱下调评级的同行Blue Owl不同，这家公司正在满足这些赎回请求。 彭博社报道称，这些请求相当于约，公司通过将此前宣布的要约收购规模提高至基金总份额的，并与员工一道出面承接剩余的，来应对赎回需求。 该基金的总资产规模高达（含杠杆），使其成为美国最大的私人信贷BDC……事实上也是全球最大的。 赎回规模超过了BCRED等基金通常允许的，这类基金已成为向个人投资者销售私人信贷的热门渠道。 基金管理人通常可以在不正式重新开启要约收购的情况下，将季度要约规模额外提高两个百分点。 尽管黑石集团的一位发言人称，BCRED“自成立以来持续为投资者带来强劲表现，I类份额的年化总回报率为，较杠杆贷款高出360个基点”，但显然投资者已经受够了，正急于撤离。 “这些投资旨在以确定性和及时性满足本季度100%的赎回请求，”黑石发言人在回应相关提问时表示。 “这凸显了我们对BCRED的坚定信心以及与其投资者之间的利益一致性。 ” 整个私募信贷行业在对该资产类别及其对可能被人工智能颠覆的软件企业敞口感到焦虑的背景下，正遭遇赎回请求的海啸。 需要提醒的是，源头信息加微WUXL7713我们此前曾报道，软件仍然是整个商业发展公司（BDC）领域中敞口最大的行业，因此任何扰动都将对“有担保”信贷投资者造成毁灭性影响。 这些担忧也进一步加剧了人们对规模达的私募信贷市场中估值和信贷质量问题的长期忧虑。 赎回激增——按定义而言与资金流入正好相反——将对黑石造成沉重打击，而私募信贷一直是其在超越私募股权收购公司本源、实现业务扩张过程中至关重要的组成部分。 黑石集团只是最新一家——而且可以说是规模最大的——在近几个月遭遇赎回潮的基金，此前从AresManagement到Blue Owl等放贷机构也纷纷受到冲击，惊慌失措的投资者在即将到来的灾难前争相撤回资金。 当然，这才刚刚开始：正如我们上周所报道的那样，瑞银（UBS）的信贷策略师在企业借款人出现“激进”动荡的背景下，将其对私人信贷违约率的最新预期从。 目前的违约率约为。 说到Blue Owl，在多次在各类股票和信贷研究报告中猛烈抨击私募信贷领域、并将私募信贷“末日”的震中指向Overnight之后，巴克莱今天终于将OWL的评级下调至“Equal Weight”（直白点说就是卖出），称“我们认为华尔街数字过高，该股应在盈利增长基础上进行更合理的定价”，并补充表示：“与其他公司相比，OWL的损益对其非上市BDC的依赖程度更高，OCIC和OTIC两只基金合计约占F25年管理费和Part 1费用相关收入的。 进入F26年，这些基金正走向资金净流出。 就公司规模最大的基金OCIC而言，去年资金流入已明显放缓，从截至11月的月均约6亿美元，降至12月和1月的约3.4亿美元/月，并在2月再次降至2.08亿美元。 同时，季度赎回率在第四季度跃升并略高于净资产价值的5%，即流出规模刚刚超过10亿美元。 此外，这些数据尚未计入2月显现的软件/ AI相关担忧所带来的任何影响（从而影响3月的资金流向），而我们认为这将导致资金流入进一步走弱，赎回请求可能变得更加严重。 ” 说到这一点，巴克莱并未点名Blue Owl（早早就该被点名了），而是对整个私募信贷领域挥起了大刀，称尽管“现在判断哪些投资组合公司正面临真正的终端价值风险仍为时过早，但我们已经看到其他逆风开始显现，即非交易型BDC的资金流动，以及我们认为的退出变现。 ” 关于非交易型BDC，这一情况已经开始显现：该群体的资金流入自去年末开始放缓，而根据最新数据，2月份的资金流量——尚未受到近期AI相关的新闻影响——再次下滑。 与此同时，第四季度的赎回请求有所增加，而目前整个群体的要约回购窗口正在开启，2026年第一季度的情况很可能会更糟。 正如巴克莱带着反问口吻所说：“对我们而言的关键问题，也是我们认为目前尚不明确的问题，是这种状况会持续多久。 ” 从巴克莱报告发布仅数小时后就传出的黑石新闻来看，答案是：“这将持续很长时间。