沥青月报：地缘局势仍不明朗，警惕地缘风险溢价回落

---地缘局势仍不明朗警惕地缘风险溢价回落 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2026-2-27中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 油价主导盘面波动整体呈现宽幅震荡的走势 PART 01行情回顾 Ø2月沥青盘面整体呈现宽幅震荡的走势，主要是由于基本面驱动减弱，成本端主导盘面波动。1月份盘面的上涨基本完成对原料紧缺的定价交易，且由于原料替代，原料偏紧对行业开工率的影响需要进一步跟踪，市场的主要交易逻辑聚焦于油价波动对成本的传导，而美伊关系是近期油价的主导因素，2月份美伊关系反复，导致油价缺少方向上的指引，油价整体呈现宽幅震荡的走势，受此影响，沥青盘面跟随油价波动。 PART 02宏观分析 地缘局势的不确定性仍存在 Ø美伊间接谈判未取得实质性效果：据AXIOS网站报道，美国和伊朗于周五在阿曼进行了数小时的核问题谈判，两国官员均表示，他们预计未来几天还将举行更多会谈。两位了解此次会议情况的消息人士表示，在会谈期间，特朗普特使威特科夫和库什纳直接与伊朗外长阿拉格齐进行了会面，但会谈未取得实质性效果。 Ø美以会晤未达成任何决定：当地时间11日，以色列总理内塔尼亚胡被曝在访美期间向美国总统特朗普传递信息称，任何与伊朗达成的协议都必须不设置到期时间，并应确保伊朗永远无法获得核武器。美国总统特朗普表示，除了我坚决要求与伊朗的谈判继续进行，看看是否能够达成协议外，与内塔尼亚胡的会晤没有达成任何决定。 Ø特朗普下达最后通牒：当地时间2月19日，特朗普在总统专机“空军一号”上接受随行记者采访时，被问及美伊达成协议的最后期限，称他认为“10到15天的时间足够了，差不多是极限了”。当地时间2月19日，美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。 Ø美伊第三轮间接谈判结束，有望开启新一轮谈判：伊朗外长阿拉格齐在伊美第三轮间接谈判结束后表示，这是最严肃、持续时间最长的一次谈判。谈判取得了良好进展，在某些领域，双方已接近达成共识。双方的技术团队将于下周一（3月2日）在奥地利维也纳举行技术谈判。 Ø美伊关系是决定油价走势的关键因素，若双方维持谈判的局面，油价缺少方向上的驱动，盘面预计呈现宽幅震荡的走势，若双方释放积极信号或达成协议，油价的风险溢价将面临回落的风险，若谈判破裂或进行军事行动，地缘风险升温的担忧情绪将支撑盘面走强。 PART 02宏观分析 俄乌延续边打边谈的格局 Ø2月份以来美俄乌三方开展多轮会晤，俄乌双方在多个核心议题存在较大分歧，会晤未取得实质性进展，对油价的影响有限。 Ø2月18日，新一轮日内瓦三方会谈结束，各方评价不一：为期两天的俄、美、乌三方会谈在日内瓦结束。会后三方均表示会谈取得进展。俄罗斯代表团团长称会谈“艰难但务实”，乌克兰方面表示“有进展”，但未透露细节，乌总统泽连斯基也承认“谈判确实很艰难”，并透露在停火监控问题上取得了进展，但在领土和扎波罗热核电站归属问题上仍存在分歧。 Ø2月25日，各方密集表态，为新一轮接触铺路：在冲突爆发四周年之际，各方就谈判前景密集发声。美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基通电话，讨论了即将举行的谈判。美国副总统万斯表示，外交是结束冲突的“理想选项”。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则暗示，俄乌领导人会晤存在可能性，但需经过仔细筹备。 Ø2月26日，美乌、美俄分别举行双边会谈：根据此前计划，乌克兰代表团与俄罗斯代表团在日内瓦分别与美国代表举行双边会谈。乌克兰方面表示，会谈将涉及结束冲突的步骤顺序、乌美经济合作以及安全保障等问题。 Ø俄乌双方在核心议题存在较大分歧，俄罗斯要求乌克兰军队从俄方主张拥有主权的地区撤出，乌克兰坚决不接受任何领土让步，视其为不可触碰的红线，双方巨大的分歧导致短期或难以取得实质性进展。 PART 02宏观分析 OPEC+有望重启增产沙特出口量创近三年新高 ØOPEC+3月份有望重启增产：一些欧佩克+代表表示，预计在本周末召开会议审查4月政策时，该组织将同意恢复小幅增产，欧佩克+将在3月1日的会议上考虑将4月份的石油日产量上调13.7万桶。据三位代表称，欧佩克+在周日视频会议前尚未确定行动方案。 ØOPEC+1月产量环比下降：据OPEC月报内容显示，欧佩克+1月原油总产量平均为4245万桶/日，环比大幅减少43.9万桶/日，其中哈萨克斯坦的产量下降是主要原因。 Ø需求端维持增长预期不变：OPEC维持其对2026年和2027年全球石油需求增长的预测，其中，预测2026年需求增长138万桶/日，2027年需求增长134万桶/日，支撑因素包括航空及公路运输恢复、非经合组织国家工业活动强劲以及美元走弱。 Ø二季度面临小幅过剩：报告显示，预计今年第二季度全球对OPEC+原油的需求为4220万桶/日，低于第一季度的4260万桶/日，按1月产量水平推算，二季度可能出现约25万桶/日的小幅供给过剩。 Ø沙特原油出口量创近几年新高：2月，沙特阿拉伯从其港口出口的石油量有望达到近三年来的最高水平，油轮追踪数据显示，沙特2月前24天的原油出口量跃升至每天730万桶，为2023年4月以来的最高水平。如果这一势头在本月剩余时间内持续，将意味着日均出口量比1月份增加逾40万桶。 ØOPEC+3月份产量会议有望重启增产计划，当前市场预期温和增产，预计3月份增产13.7万桶/日，关注预期差带来的价格波动。 供应端：产量环比减少供应预计逐步回升 PART 03供需分析 Ø截至2月27日，国内沥青产量累计152.37万吨，环比下降42.8万吨，同比下降26.43万吨。受春节假期的影响，2月份国内沥青产量出现环比及同比下降，参考历史数据，节后复工将带动产量回升，当前沥青裂解价差处于高位，关注沥青炼厂开工率回升速度，若需求恢复不及预期，供应端压力增长将对价格形成压制。 供应端：炼厂开工率降至近几年低位有望逐步恢复 Ø2月份国内炼厂开工率环比下降。一方面，春节假期临近，国内地炼进入季节性检修环节，另外一方面，终端消费进入淡季，炼厂主动降负。周度数据显示，沥青样本企业开工率处于近几年低位，随着假期结束，炼厂开工率有望反弹。 需求端：出货量环比下降关注节后需求恢复情况 PART 03供需分析 Ø2月国内沥青出货量从周度数据来看，整体呈现环比下降的态势。一方面价格上涨及原料偏紧预期刺激下游企业在1月份提前备货，随着需求进入淡季，企业补库意愿较低，另外一方面下游需求仍处于淡季，下游需求增量有限。后续来看，随着假期结束，下游需求有望逐步回升，关注节后需求恢复情况。 需求端：改性沥青开工基本停滞 PART 03供需分析 Ø2月份，国内改性沥青产能利用率环比下降，延续自10月份以来下降的趋势，随着春节假期临近，炼厂开工基本停滞。从周度开工数据来看，2月27日当周，国内改性沥青产能利用率为0%，较上月同期降低5.72个百分点，整体延续下降的趋势。展望后市，改性沥青产能利用率将迎来季节性回升的趋势，关注炼厂开工率回升速度。 进口：进口量环比减少进口均价下降 PART 03供需分析 Ø12月份沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年国内累计进口沥青392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降，整体保持平稳。 出口：出口环比增加出口均价小幅下跌 PART 03供需分析 Ø12月份沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年沥青累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌，整体保持平稳。 库存：厂库短期面临累库压力 PART 03供需分析 Ø受春节假期的影响，2月份国内炼厂厂库库存整体呈现累库的态势。从周度数据来看，2月27日当周，国内样本企业厂家库存72.9万吨，较上周增加11.3万吨，较上月同期增加12.7万吨。展望后市，预计节后贸易商以消费库存为主，厂库短期面临累库的压力。 库存：社会库存环比增加仍处于累库周期 PART 03供需分析 Ø2月国内样本企业沥青社会库存整体呈现累库的态势，周度数据显示，2月27日当周国内沥青样本企业社会库存为109.6万吨，环比上周增加10.8万吨，较上月同期增加20.4万吨。 价差：裂解价差环比回落沥青加工稀释利润下降 PART 03供需分析 Ø2月份，在沥青盘面宽幅震荡叠加原油价格阶段性走强的背景下，沥青裂解价差环比小幅回落，但仍处于近几年高位，后续来看，随着市场对原料紧缺完成交易，盘面大概率围绕油价波动，预计裂解价差保持平稳。 PART 04后市研判 Ø展望后市，受基本面与成本端因素交织影响，盘面预计将维持宽幅震荡格局，操作上建议地缘局势明朗后逢高布局空单。一方面，随着市场对原料端紧张的预期被逐步消化，此前推动价格上涨的驱动已有所减弱。原料来源的替代效应有望随时间推移而显现，缓解供给瓶颈，这意味着前期积累的溢价面临回调压力。同时，节后需求复苏的节奏仍不明朗，基本面难以形成持续的向上驱动。另一方面，从成本端原油市场来看，当前交易逻辑仍聚焦于美伊关系。尽管双方已进行多轮间接谈判，但地缘局势仍不明朗，油价缺乏明确的方向性指引。值得注意的是，自美伊关系紧张以来，油价已反弹近20%，市场计价了较为充分的地缘风险溢价。在全球原油供应未出现实质性减量的前提下，油价的进一步上行空间有限，当前位置的下跌风险已显著高于上涨风险。风险点：美国对伊朗采取军事行动，伊朗原油供应受限或霍尔木兹海峡通航 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。