深度研究全球人造草坪龙头，产能加速出海，增长动能充足

全球人造草坪龙头，产能加速出海，增长动能充足 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002 【投资要点】 基本情况：全球人造草坪龙头，股权集中稳定，员工激励充分，业绩增长稳健。公司主要从事人造草坪的研产销业务，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等140多个国家和地区。截至2025H1，公司在江苏淮安、越南西宁和印尼三大基地已建成人造草坪产能1.16亿平米，产能规模行业领先。截至2025Q3末，公司实控人兼董事长王强翔及其一致行动人合计持股达89.34%，股权集中稳定；同时于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，目前第一期已解锁，员工激励充分。2016-2024年公司收入从10.86亿元增长至29.52亿元（CAGR为+13.31%），同期归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元（CAGR为+10.61%）；2025年前三季度公司收入24.74亿元，同比+9.52%，归母净利润为5.15亿元，同比+30.89%。 基本数据 行业分析：人造草坪需求景气度高，中国厂商全球化布局推升集中度。根据AMI Consulting数据，2023年全球人造草坪市场规模为247亿元，预计2027年扩容至317亿元（2023-2027年CAGR为+6.5%）。从需求端看，2015-2023年全球人造草坪销量从1.71亿平米增长至3.93亿平米（CAGR为+10.98%），预计2027年提升至4.77亿平米（2023-2027年CAGR为+4.96%），得益于①人造草坪相较于天然草坪具有显著的成本优势和节水优势，在高人工成本的北美和缺水的地区，需求稳步增长；②2026年世界杯或将拉动全球运动草需求释放，同时国内利好政策陆续出台和足球赛事活动兴盛均对需求有明显拉动。从供给端看，2017-2023年CR5/CR10分别提升7.1pct/7pct至41.1%/54%，凭借成本效率优势，中国企业在休闲草市场快速扩容，2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的人造草坪产量，其中行业龙头共创草坪市占率高达18.5%；此外，为规避加征关税影响，中国厂商陆续在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局设厂降低关税并缩短交期，从而强化其竞争优势，助推份额提升。 相关研究 公司看点：权威机构认证资质齐全，利润率表现优异，产能加速出海提份额。资质端，公司分别是FIFA 8家、World Rugby 8家、FIH 11家全球人造草坪优选供应商之一，且是全球5家同时获得上述三家优先供应商资质认证的企业之一；盈利端，公司深耕行业多年，资质壁垒赋予公司产品一定溢价，且在成本端把控良好，助力公司实现领先于同行的利润率水平；产能端，截至2025H1，公司1.16亿平米产能中，海外产能占比超50%，随着在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，通过产能全球化布局可降低贸易摩擦的冲击，并利用海外产能逆势提份额。 【投资建议】 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为33.29/38.16/42.42亿元，同 比+12.76%/+14.64%/+11.17%，归母净利润6.55/7.37/8.47亿元，同比+28.05%/+12.54%/+14.96%，基于2026年3月2日收盘价的PE分别为27.64/24.56/21.36倍。我们选取地面装饰材料出口企业天振股份、海象新材作为可比公司，根据Choice一致预期，2025-2026年两家公司平均PE为32.52/22.99倍。考虑到公司产能加速出海，未来成长空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，尽管海外产能布局充分，但若目标市场针对公司产品加征关税，将对公司业绩产生冲击； 汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响； 原材料价格大幅上涨风险：公司主要原材料为塑料粒子，塑料粒子价格走势与原油价格紧密相关，若国际油价大幅上涨，成本上涨将会对公司业绩产生冲击； 产能释放不及预期风险：公司目前还有越南三期、印尼和墨西哥项目在建，若新项目投产不及预期，将对公司业绩产生冲击； 人造草坪市场需求放缓：若终端需求增速放缓，公司新增产能存在不能充分消化的风险，从而对公司业绩产生冲击； 市场竞争加剧风险：若供给增速远高于需求增速，行业竞争加剧将对公司业绩产生冲击。 1、关键假设 我们盈利预测基于如下假设： （1）休闲草和运动草业务 ①产能：截至2025H1，公司越南三期4000万㎡项目处于设备调试阶段、印尼400万㎡项目处于设备安装阶段，墨西哥1600万㎡项目已办妥土地产权证书，尚未开工建设；假设越南三期和印尼项目2026年投产，墨西哥项目2027年投产，则2025-2027年产能分别为11600/16000/17600万㎡； ②销量：行业层面，人造草坪成本优势和节水优势助推需求向好，同时2026年世界杯以及国内利好政策和体育赛事均对需求有拉动，行业有望保持高景气；公司层面，公司产品具有品牌优势、成本优势和规模优势，凭借完善的海外产能布局和强大的销售团队助力市场开拓，销量预期维持较高增速，假设2025-2027年销量增速分别为+8%/+12%/+10%； ③价格：2025H1公司单价同比增速约1.7%，预计由欧洲和美洲市场占比提升驱动；考虑到塑料粒子原材料价格下跌和低价休闲草占比提升对均价的拖累，假设2025-2027年均价增速分别为+1.5%、+1%、+0.5%； ④分产品看：进一步将人造草坪拆分为运动草和休闲草，其中运动草市场相对成熟，2025H1收入同比下滑约4.2%，2026年世界杯预计对2026年运动草销量有拉动作用，假设2025-2027年运动草收入增速分别为-4%、+8%、+4%；由此倒推出休闲草收入增速分别为+13.6%、+14.4%、+12.1%，主要由公司加大海外市场拓展驱动； ⑤毛利率：2025H1运动草和休闲草毛利率分别为39.99%/32.77%，原材料价格下行和产品单价提升预期推动毛利率平稳向上，假设2025-2027年运动草毛利率为40.2%/40.4%/40.4%，休闲草毛利率为33.1%/33.3%/33.3%； （2）铺装及其他业务 ①收入：2025H1收入同比增长46%，主要是仿真植物等多元化业务销售收入快速增长所致，在公司销售团队努力下，该业务预期保持较高增速，假设2025-2027年增速分别为+40%、+25%、+15%； ②毛利率：2025H1毛利率26.19%，假设2025-2027年毛利率稳定在27%。 2、创新之处 从成本优势和节水优势角度出发，预判人造草坪未来需求景气高。我们判断，人造草坪需求增长主要得益于其相较于天然草坪具有显著的成本优势和节水优势，从而推动高人工成本地区（如美国）和缺水地区（如中东、非洲）需求释放。 从认证资质和产能角度探讨公司竞争优势。我们分析，公司国际权威机构认证资质齐全，赋予公司一定的品牌溢价，且成本把控良好，由此实现领先于同行的利润率水平；此外，公司加速海外产能扩张，借助贸易摩擦契机逆势提份额，助力公司稳居行业龙头地位。 3、潜在催化 大型体育赛事活动举办：大型体育赛事（如世界杯、苏超等）预期拉动人造草坪需求，或将推动公司产品销售超预期。 海外市场限制中国产能的政策：若海外市场针对中国产能加征高额关税，不具备海外产能的企业将陆续被出清，公司有望凭借领先的海外产能布局提份额，从而推动业绩超预期增长。 正文目录 1.基本情况：全球人造草坪龙头，业绩稳步向上...........................................61.1.深耕人造草坪二十余载，造就行业龙头地位.............................................61.2.业绩增长稳健，休闲草是收入核心驱动力.................................................82.行业分析：人造草坪需求高景气，中国厂商影响力强..............................122.1.产业链：人造草坪性能优越，渠道商利润率丰厚..................................122.2.供给端：中国厂商全球化布局，行业集中度提升..................................142.3.需求端：人造草坪需求景气，行业稳步扩容.........................................162.3.1.驱动因素1：成本优势和节水优势助力人造草坪需求释放...................182.3.2.驱动因素2：全球体育赛事兴盛，推动运动草需求释放......................193.公司看点：成本优势突出，产能加速出海，份额提升..............................223.1.重视研发投入，权威认证齐全，品牌优势突出......................................223.2.品牌有一定溢价，成本控制良好，利润率优异......................................233.3.销售团队助力市场开拓，产能加速出海提份额......................................244.盈利预测与投资建议.................................................................................265.风险提示...................................................................................................28 图表目录 图表1：公司产品用途展示............................................................................6图表2：公司发展历史梳理............................................................................6图表3：公司实控人及其一致行动人持股情况（截至2025Q3末）..............7图表4：公司高管履历梳理............................................................................7图表5：公司股票期权和限制性股票激励方案业绩考核目标.........................8图表6：公司营业收入及同比增速.................................................................8图表7：公司归母净利润及同比增速..............................................................8图表8：公司分产品收入占比和毛利率..........................................................9图表9：公司草坪（运动草和休闲草）收入量价拆分....................................9图表10：公司分地区收入占比和毛利率........................................................9图表11：2016-2019年公司外销收入分地区构成......