全球港机和海工龙头，长期增长动能充足

投资逻辑： 全球港机和海工行业龙头，1-3Q25业绩加速提升。公司是全球港机和海工行业龙头，岸桥全球市场占有率70%，17-24年公司收入和归母净利润CAGR分别为6.72%和8.56%，长期稳健增长。1-3Q25公司实现归母净利润5.24亿元，同比+21.02%，业绩加速增长，主要系公司管理改善，管理费用下滑，以及美元汇率波动使得汇兑收益增加所致。 全球港机需求持续上行叠加公司竞争力提升，1H25公司新签订单加速提升。行业：（1）新增需求：全球港机新增需求和海运贸易量正相关，克拉克森预测25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机新增需求同步提升。（2）更新和升级需求：港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期。此外，随着集装箱船的逐步大型化，以及智慧码头、智慧港口的兴起，港机的大型化、智能化升级需求逐步释放。根据贝哲斯咨询预测，2022-2028E全球港口机械市场规模将从673亿元提升到1039亿元，CAGR为7.65%，持续稳健增长。公司：公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。并且公司近年来不断加大研发投入，持续提升产品竞争力，20-24年公司研发费用率从3.3%持续提升到4.4%。公司今年加速开拓海外市场，1H25获得荷兰、英国、法国、意大利、澳大利亚等13个国家的海外订单，港口机械新签订单金额达31.37亿美元，同比+27%，订单加速提升，有望带动公司未来港口机械收入加速提升。 下游海风、油气资本开支上行，公司海工收入有望长期提升。行业：全球海风景气度持续上行，有望带动风电安装船、起重船、铺管铺缆船等需求上行。2024年全球海风工程船舶新签订单37艘，同比+8.8%，未来有望持续提升。此外，海上油气领域，即便油价短期承压，但油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，多数油气项目仍能实现经济性开发，IHS Markit预计，未来几年全球上游CAPEX支出仍保持上升趋势，海油勘探仍保持较高景气度，钻井平台等海工需求有望持续上行。公司：公司是国内海工龙头，疏浚船、起重船、铺管船国内市场占有率约70%。受益全球海风项目建设景气向上，以及油气领域资本开支持续上行，公司未来海工领域收入有望长期提升。 盈利预测、估值和评级我们预计25-27年公司营业收入分别为363/400/440亿元，归母 净利润分别为6.28/7.87/9.84亿元，对应PE为26X/21X/16X。考虑到公司在港机和海工行业的龙头地位，我们给予公司26年22倍PE，对应目标价5.21元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险。 内容目录 1、全球港机、海工行业龙头，1-3Q25利润增长加速.................................................41.1公司是全球港机和海工行业龙头，市场份额全球领先.........................................41.2公司收入长期稳健增长，1-3Q25业绩增长加速...............................................51.3中交集团控股46.23%，股权激励提升员工工作积极性.........................................62、港口机械：全球需求持续上行，公司份额领先，未来收入有望持续提升..............................72.1新增需求+更新需求共振，全球港口机械需求持续上行........................................72.1.1全球海运贸易量持续增长，驱动全球港口机械新增需求上行.............................82.1.2老旧更换+大型化、智能化升级，驱动港口机械更新需求上行............................92.2全球行业格局集中，公司全球份额领先，1H25订单加速提升..................................113、海洋工程：下游海风、油气资本开支上行，公司海工收入有望长期提升.............................133.1需求：全球海风装机量持续提升，海上油气开发资本开支上行................................143.1.1海上风电：全球海风发展前景广阔，利好海上风电工程船舶需求释放.....................143.1.2海上油气：海上油气项目投资仍较为积极，未来钻井平台需求有望持续上行...............163.2供给：供给端底部出清，行业产能紧缺，中国海工船厂全球份额领先..........................173.3公司是国内海上施工船舶龙头，2021-2024年海工收入CAGR为122%...........................184、盈利预测与投资建议.........................................................................204.1盈利预测..............................................................................204.2投资建议..............................................................................225、风险提示...................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程图........................................................................4图表2：近年来，公司港口机械业务收入占比在60%左右.............................................4图表3：近年来，公司港口机械业务毛利占比在70%左右.............................................4图表4：2021-2024年，公司海上重型装备业务收入CAGR为121.79%..................................5图表5：2017-2024年，公司收入CAGR为6.72%....................................................5图表6：2017-2024年，公司归母净利润CAGR为8.56%..............................................5图表7：公司近年来毛利率小幅波动，净利率稳中有升..............................................6图表8：近年来，港口机械毛利率小幅下滑，海上重型装备和钢结构业务毛利率提升.....................6图表9：公司近年来费用率管控良好..............................................................6图表10：公司股权结构图（截至2024年12月31日）..............................................7图表11：公司股权激励考核利润总额，24-26年分别不低于7.4/8.0/8.6亿元..........................7图表12：振华重工的岸桥产品...................................................................8图表13：振华重工的场桥产品...................................................................8图表14：公司港机收入和海运贸易量正相关，贸易量提升有望带动公司收入持续提升....................8图表15：1-10M25我国与美国贸易总值下滑，但对欧盟和东盟的贸易总值继续增长......................9图表16：2000-2008年振华重工交付的港机产品将迎来更新周期......................................9 图表17：全球集装箱船呈现出大型化趋势........................................................10图表18：上海洋山四期自动化码头实现了高度自动化..............................................10图表19：近年来，我国在国家层面和地方层面都频繁出台政策推动港口机械更新和升级.................10图表20：预计2022-2028E全球港口起重机市场规模CAGR为7.65%...................................11图表21：公司岸桥产品交付台数全球领先........................................................11图表22：2018-2020年公司岸桥产品全球台数份额近70%...........................................11图表23：公司主要港口机械产品布局完善........................................................12图表24：公司重视研发投入，2020-2024年研发费用率持续提升.....................................12图表25：公司长兴基地的中控室里，操作人员可以通过电脑远程操控岸桥工作........................12图表26：1H25公司港口机械新签订单加速提升....................................................13图表27：海洋工程装备分类....................................................................13图表28：海洋工程产业链......................................................................14图表29：欧洲各国设立了远期较高的海风装机目标（GW）..........................................14图表30：2025年海风政策持续涌现，“发展海上风电”首次写入政府工作报告.........................15图表31：2024-2030年全球海风新增装机预计从8GW增加到34GW，CAGR为27.3%.......................15图表32：2024-2030年，我国海风新增装机预计从4GW提升到20GW，CAGR为30.56%....................15图表33：2024年全球风电工程船舶新签订单同比+8.82%............................................16图表34：2024年我国风电工程船舶订单全球份额89%.................................