2月机构行为，“钱多”体现在哪些方面？

固收专题报告/2026.03.03 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖2月以来市场不免对银行买盘弱化有担心，但是客观看银行资负依旧充裕，尤其是中小行配置远远不满。其中大行的净卖出行为主要集中在地方债，对长期限国债净买入依旧高于季节性，而且利率调整期间继续维稳债市；中小行方面，一方面是存款较多、资产荒压力加大，另一方面是面临监管关注，因此对超长利率债的买卖波动较大，同时买入1y以内政金和CD做流动性管理、平抑久期压力。保险则主要是配置思路。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 2月配置盘资金开始外溢，交易盘“接棒”主导债市行情。基金负债端有修复，主要是理财申购较多；券商积极做右侧交易；其他类始终超买7-10y政金和超长地方债。 向3月展望，我们认为银行“钱多”的底色不会发生变化，但保险的跨年配置可能告一段落，后续重点是配置盘资金何时加速外溢到交易盘。从理财增量资金角度考虑，我们认为债市趋势性行情在二季度，3月利率可能保持震荡略下行的状态，建议投资者“找高点、重配置”。 相关报告 1.《转债|美伊冲突，哪些转债值得关注？》2026-03-022.《转债｜3月，转债波动中做结构》2026-03-023.《信用|波动加大，确定性在哪？》2026-03-01 ❖关注1：银行买盘2月边际收缩，大行超买1-3y、7-10y国债、7-10y老券，超卖10y以上地方债和3-5y二永债；中小行超买CD和1y以内政金债，超卖5-10y国债、7-10y政金债、7-10y国债老券，月末有回补。银行2月资负压力不大，但二级配置力度下降，一是银行委外投资转回自营配置的推动告一段落，二是地方债净融资放量增大一级承接压力、导致二级买入减弱，三是低利率环境下银行交易盘增加，利率下行中部分止盈。此外，中小行超买CD和1y以内政金进行流动性和久期管理。 关注2：保险对利率债配置符合季节性，超季节性买入超长地方债，卖出超长国债、二永债与CD。2月保险对利率债买入符合季节性，但1月下旬以来对10y以上国债的卖出和对10y以上地方债的买入开始超季节性。主要原因保险止盈超长国债并转向配置价值更高的地方债，此外保险超买非金信用、超卖二永。 关注3：券商2月超季节性买入7-10y国债老券、5-7y国债与1-5y信用债，超季节性卖出5-7y政金债。2月券商进行右侧做多交易，到2月末再度减持。 关注4：基金超季节性买入10y以上老券、5-10y政金债、1-5y信用债（包括3-5y二永债）等，对5-7y二永的买盘也有阶段性放大。基金负债端波动告一段落，对多个品种的买入超季节性，同时久期偏好也有所修复。 关注5：其他类机构超季节性买入7-10y政金债和超长地方债博取收益。 风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期。 内容目录 1关注1：银行配置力度边际下降................................................................................51.1怎么看待银行配置力度下滑？................................................................................51.2大行：买盘收缩至短端与长端国债.........................................................................71.3中小行：买入力度边际下降，对超长利率买入波动大，超买短政金...............................82关注2：保险配置需求结构化特征明显......................................................................102.1保险对超长端地方债偏好明显...............................................................................102.2保险超季节性卖出二永债，维持配置非金信用债......................................................102.3保险超季节性卖出CD，与类货币专户行为相关.......................................................113关注3：券商进行右侧交易......................................................................................124关注4：基金做多动能显著修复...............................................................................135关注5：其他类超买7-10y政金和超长地方债............................................................146风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：大型银行净买入国债季节性...............................................................................5图2：中小型银行净买入国债季节性............................................................................5图3：票据利率季节性...............................................................................................5图4：近期银行存单净融资持续为负............................................................................5图5：AAA存单与10年国债利率走势.........................................................................5图6：大行资金净融出高于季节性...............................................................................5图7：央行净投放高于季节性.....................................................................................6图8：银行自营赎回纯债基金力度有所减弱...................................................................6图9：国债净融资与银行托管.....................................................................................6图10：地方债净融资与银行托管...............................................................................6图11：大型银行净买入1-3y国债季节性...................................................................7图12：大型银行净买入7-10y国债季节性..................................................................7图13：大型银行净买入10y以上利率债.....................................................................7 图14：大型银行净买入10y以上国债........................................................................7图15：大型银行净买入10y以上地方债.....................................................................8图16：大型银行净买入3-5y二永债季节性................................................................8图17：中小银行净买入CD季节性............................................................................8图18：中小银行净买入5-10y国债季节性..................................................................8图19：中小银行净买入10y以上利率债.....................................................................9图20：中小银行净买入10y以上国债季节性...............................................................9图21：中小银行净买入10y以上地方债.....................................................................9图22：中小银行净买入7-10y政金债季节性...............................................................9图23：中小银行净买入1y以内政金债.......................................................................9图24：中小银行净买入政金债季节性.........................................................................9图25：保险净买入10y以上地方债季节性.................................................................10图26：保险净买入10y以上国债季节性....................................................................10图27：保险净买入二永债季节性..............................................................................11图28：保险净买入非金信用债季节性........................................................................11图29：保险净买入1-3y二永债季节性.............................................