深度受益国产算力发展，交换芯片进展加速

集成电路2026年03月03日 盛科通信-U（688702）2025年业绩快报点评 推荐（维持）当前价：197.05元 深度受益国产算力发展，交换芯片进展加速 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年业绩快报： 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 预计公司2025年度实现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。 联系人：谢然邮箱：xieran@hcyjs.com 评论： 收入同比有所增长，受研发投入等因素影响公司业绩有所承压。公司发布2025年业绩快报，快报预计公司2025年度实现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2.18亿元，较上年同期亏损增加1.10亿元。报告期末，公司总资产25.34亿元，较期初下降4.81%；归属于母公司的所有者权益22.32亿元，较期初下降4.35%；归属于母公司所有者的每股净资产5.44元，较期初下降4.39%。报告期内公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益（元/股）同比下降均达到了30%以上，主要系高强度研发投入导致2025年度利润下降，随着公司总体亏损情况的增加，公司每股收益类各项指标同比有所下降。 公司基本数据 总股本(万股)41,000.00已上市流通股(万股)20,299.18总市值(亿元)807.90流通市值(亿元)400.00资产负债率(%)11.85每股净资产(元)5.7912个月内最高/最低价197.05/55.45 国产大模型能力持续扩展，公司有望深度受益于算力资本开支投入增长。根据科创板日报公众号引述OpenRouter最新周度数据，目前平台前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%。当周token调用量前三模型均为国产大模型，分别为Minimax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5，调用量环比上周分别变动增加197%、下降20%、增加158%。其中，MiniMax M2.5以2.45万亿token空降榜首，Kimi K2.5以1.21万亿紧随其后，智谱GLM 5和DeepSeekV3.2分列第三、第五。我们认为国产模型在能力及调用量持续突破的背后必然伴随着国产算力需求的持续增长，公司系我国交换芯片核心企业，有望深度受益于国产算力发展浪潮。 投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic系列性能媲美海外，持续受益于AI浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-1.50亿元/0.53亿元/2.02亿元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《盛科通信-U（688702）2024年业绩快报点评：高端持续投入+中低端裂变升级双轮驱动，核心受益国产化加速》2025-02-28《盛科通信-U（688702）深度研究报告：国产化高 风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧。 速互联需求快速释放，商用交换芯片龙头核心受益》2024-12-07 附录：财务预测表 通信组团队介绍 组长、首席分析师：于一铭 上海财经大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于华为、信达证券、民生证券、国泰海通证券，2025年加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2023年新财富最佳分析师第六名；2023年Wind金牌分析师第五名；2023年卖方分析师水晶球奖第六名；2024年21世纪金牌分析师第五名；2025年新财富最佳分析师第五名，2025年上证最佳分析师第四名，第十六届证券业分析师金牛奖，第七届新浪财经金麒麟最佳分析师第五名，2025年卖方分析师水晶球奖第五名。 高级研究员：王逢节 同济大学硕士。5年通信行业研究经验，曾任职于浙商证券、中泰证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所