从总量与结构看国产算力的预期差20260222

2026年02月24日14:26 关键词 国产算力CSP capex AIDC GPU交换机超节点H200阿里腾讯字节deep KR deep mind哈萨比斯K2.5 M2.5 GRM第五代交换芯片NPO光互联 全文摘要 国产算力领域正迎来快速发展，今年在基础设施和服务器设备的投入预计将超出市场预期。国产大模型与科技巨头在AI应用的迅速进展，为投资提供了机遇。从总量与结构两方面分析，存在明显的投资机会。 从总量与结构看国产算力的预期差-20260222_导读 2026年02月24日14:26 关键词 国产算力CSP capex AIDC GPU交换机超节点H200阿里腾讯字节deep KR deep mind哈萨比斯K2.5 M2.5 GRM第五代交换芯片NPO光互联 全文摘要 国产算力领域正迎来快速发展，今年在基础设施和服务器设备的投入预计将超出市场预期。国产大模型与科技巨头在AI应用的迅速进展，为投资提供了机遇。从总量与结构两方面分析，存在明显的投资机会。特别地，2026年国内云服务提供商（CSP）对AI服务器的资本开支增加，尤其是对超节点服务器及配套网络设备的需求，被视为投资亮点。超节点技术的重要性被强调，而盛科通信、锐捷网络等公司因其在国产替代与技术创新中的角色，被看好将成为投资重点。投资国产算力应关注AIDC基础设施建设和超节点技术的发展，盛科通信等公司未来表现值得期待。 章节速览 00:00国产算力投资框架与结构性机会分析 报告回顾了国产算力的最新进展，包括大模型的快速发展和科技巨头在AI领域的高强度投入，指出2026年相关投入可能创历史新高。分析了国产算力的投资框架，强调总量追踪和结构性变化的重要性，推荐了重点跟踪的板块与个股，旨在帮助投资者把握国产算力的持续性投资机会。 02:27复盘国产算力行情：云厂商目标与大模型性能影响 对话回顾了25年初至年底国产算力行情的演变，指出云厂商算力目标及其达成置信度、大模型性能跑分及token消耗量的超预期表现是影响行情的关键因素。特别是在12月H200GPU解禁谈判、云厂商算力储备需求提升以及春节前三大厂商C端用户抢流量大战背景下，国产算力尤其是AIDC板块迎来多轮上涨。 05:25国产算力长期配置价值与高增速预测 对话讨论了国产算力在长期维度上的配置价值，分析了AI增长驱动力、AIDC订单及国产卡供给改善等因素支撑的高增速预期。预计未来国内token使用量增长将与海外大厂持平甚至超越，2026年资本开支增速有望达到75%以上。 11:09 AIDC订单与国产算力行情分析 对话讨论了AIDC订单作为追踪国内云厂商capex的重要线索，以及2025年初国产算力行情的前瞻属性。分析了云厂商如阿里、腾讯的AIDC招标规模增长，以及润泽、东阳光等AIDC厂商的招投标活动。强调了国内云厂商在AI领域的迭代步伐，并指出AIDC订单可量化追踪capex增速，存在预期差。 14:06 2026年CSP采购AI服务器资金向超节点倾斜 对话深入探讨了2026年国内CSP采购AI服务器的capex预算将显著增加对超节点服务器及配套网络设备的投入。核心观点指出，随着GPU紧密布置需求提升，超节点服务器成为重点，尤其是交换芯片、交换机、NPO环节及同缆连接技术将受益。阿里云已成功发布全球首款3.2TNPO模块，预示光互联时代的到来。投资者应关注锐捷网络、圣科通信、菲林克斯、旭创等企业，预计超节点渗透率将持续上行，网络连接需求纯增量明显。 20:08国产算力投资机会与AIDC产业链解析 对话深入探讨了国产算力提升带来的投资机遇，特别是交换机芯片国产替代趋势下盛科通信的潜力，以及AIDC领域中东阳光等公司的资源禀赋和市场前景。同时，液冷与服务器电源作为超级计算机升级迭代下的新兴投资机会，其技术升级与价值量提升趋势也得到分析。 24:59国产3D计划投资机会解析：AIDC与超节点 讨论聚焦于国产3D计划下的两大投资机遇：一是AIDC基础设施，特别是与阿里、字节等大型云服务提供商紧密相连的东阳光、润泽科技等企业；二是超节点技术，通过强化连接能力弥补计算卡性能不足，重点关注盛科通信、锐捷网络在交换机领域的表现，以及旭创新盛、光讯在NPO模块的潜力。 发言总结 发言人2 他在广发通信的新春开工系列第二期中，集中讨论了国产算力的投资框架，强调了从总量与结构角度分析国产算力的预期差和投资价值。他回顾了春节期间国产算力的积极表现，同时探讨了投资者对于投资国产算力的持续性的疑问。分析了国产算力的长期、中期和短期投资维度，指出了2025年初以来，由于美国AI技术落后、阿里提升资本开支目标等因素，国产算力表现突出，但受到GPU产能不足和HR禁令的影响，市场出现波动。随后，由于科技板块普涨和国产替代趋势，行情得以持续。特别提到了H200GPU谈判、云厂商算力需求增长及国产GPU供给改善等关键事件的影响。在总量分析方面，他指出国内云厂商的资本开支预计将继续高速增长，特别是AI大模型的快速发展推动了国产算力需求的潜力。在结构性变化方面，他重点分析了超节点服务器及其配套网络设备的市场需求，预测随着国产超级节点渗透率提高，相关硬件设备的需求将显著增长。最后，推荐了盛科通信、东阳光等在超节点服务器和网络设备领域具有增长潜力的企业，强调了国产替代趋势下的投资机遇。 发言人1 他，广发通信的首席分析师韩东，在新年开工电话会上报告了国产算力的最新进展。他指出，国产大模型在过去的一段时间里发展迅速，同时，国内大型科技巨头在人工智能应用方面持续投入，预计将推动基础设施和服务器交换设备的创新高增长，超出市场预期。韩东强调了两个主要的投资机会：一是与大型云服务提供商（CSP）相关的AI基础设施（AIDC），如阿里、腾讯等公司的资本开支可能超过预期；二是超节点技术，通过增强国内光通信能力，弥补计算卡性能差距，提升算力集群性能，从而为交换机和NPO环节带来超预期的市场机会。最后，他概述了广发通信团队对于国产算力的投资策略，并预告了后续关于海外算力投资趋势的讨论。 要点回顾 国产算力方面，有哪些投资机会或研究思路可以分享？ 发言人1：今年在国产算力领域，尤其是AI基础设施和服务器交换设备投入方面，预计会有创新高的表现，并且增速可能超过市场预期。投资机会方面，我们将请王浩研究员具体分析并报告。 国产算力目前的发展状况如何？ 发言人2：春节期间，国产算力表现亮眼，尤其是在模型发布后，随着阿里上调未来三年资本开支目标，相关板块如AIDC液冷交换机、铜缆及连接器等出现一轮上涨行情。后续我们将梳理国产算力的投资框架，包括总量与结构的预期差，并重点分析国内CSPs在AI领域的结构性变化以及板块和个股推荐。 国产算力之前几轮行情的复盘有哪些关键点？ 发言人2：早在2023年初，国产算力因Deep KR一模型发布及美国AI不再领先的趋势而启动一轮行情，叠加阿里上调资本开支预期，通信行业中涉及算力环节的板块普涨。然而，在HR平时禁令及产能不足影响下，行情未能持续。到了2023年7月至9月，受大盘指数上涨带动，科技板块普涨，国产算力行情也缺乏明显催化特征。最近一轮行情始于2023年12月，源于H200GPU解禁谈判及云厂商对未来算力储备的需求增加，特别是在1月份字节跳动的大规模招标事件影响下，国产算力走势逐渐向上，特别是AIDC股价表现突出。 交易国产算力的核心要素有哪些维度？国产算力需求侧的驱动力是什么？ 发言人2：交易国产算力的核心要素分为三个维度：长期维度是跟踪云厂商的开发目标及其达成置信度；中期维度聚焦于大模型性能跑分是否超预期，以及token消耗量增速是否超预期；短期维度则关注事件性催化，如节假日营销活动、APP流量争夺以及服务器、AIDC招标等。国产算力需求侧驱动力方面，谷歌Deep Mind CEO哈萨比斯表示，中美两国模型能力差距已缩短至几个月内，这暗示国内模型能力提升迅速，将为国产算力带来强劲需求。 从长期角度看，国产算力未来空间如何？ 发言人2：目前市场上对于国内云厂商未来几年资本开支（CAPEX）增速预期不一，但认为字节跳动和阿里等公司设定的50%年均增速目标有望再次上调至75%以上。支撑这一高增速的线索包括：1）AI增长驱动力的大小；2）通过观察AIDC订单和招标情况侧面验证；3）国产卡厂商上市后供给改善，有助于缓解缺口，提高达成目标的概率。 春节期间，国内模型发布的情况如何？ 发言人2：春节期间，国内模型发布出现一个小高潮，如kimi mini max和质谱分别发布了K2.5、M2.5以及GRM第五代模型，并在open router的前三名中占据主导地位。其中，open clock调用kimi 2.5的token量已超越海外模型，而minimax的M2.5和质朴的GRM5在跑分能力和对用户需求的理解能力上，可以与海外顶尖的office 4.5和GPT5.2媲美。 这是否意味着国内模型性能将超过海外产品，并影响国内token使用量的增长曲线？ 发言人2：是的，基于以上情况，我们可以预测未来国内token使用量增长曲线的陡峭程度很可能与海外大厂处于同一水平，甚至有可能超越。例如，谷歌和meta已将2026年的capex投入接近2025年的翻倍水平，而我们预测国内2020年至2026年的增速为75%，这一预测置信度较高。 国内AIDC（人工智能基础设施）板块有何重要性？ 发言人2：国内AIDC板块极为关键，它是承载所有算力的重要基础设施载体，AIDC订单直接反映了国内云厂商capex是否落地。从2025年初的国产算力行情来看，各家CSP的招标规模、节奏以及AIDC厂商的中标情况都成为市场关注焦点，预计今年云厂商的AIDC招标规模将至少翻一倍。 对于国内云厂商的AI领域迭代步伐及资本支出总量的研究思路是什么？ 发言人2：研究思路主要包括两点：一是寻找论据证明国内云厂商在AI领域的迭代步伐正在加速，甚至超越海外；二是找到一个能够量化追踪的抓手线索，前瞻性验证国内capex增速存在预期差。 国内资本支出的结构性变化在哪里？ 发言人2：国内资本支出的结构性变化在于今年倾向于国产超节点服务器，特别是交换芯片和交换机领域。随着高带宽低延迟网络需求的增长，以及混合专家模型（MOE）架构对GPU间通信的高要求，国产超节点服务器渗透率有望提升，从而带动相关网络连接设备的需求增长。 超节点服务器为何重要，以及其对网络连接需求的影响有哪些？ 发言人2：超节点服务器通过紧密布置GPU以升级scare up网络，实现高带宽低延迟的数据互联访问，补偿单卡算力不足的问题。随着国产超级点在国内的推进，预计渗透率将从无到有，增长迅速，这将带来对交换芯片和交换机纯增量需求，以及NPO（网络处理器模块）环节的需求增长，相关受益公司包括锐捷网络、圣科通信、菲林克斯、旭创、新一盛、华工和光讯科技等。 在2026年国内CSP采购AI服务器capex预算中，对于超节点服务器和配套超级网络设备的资金占比情况是怎样的？ 发言人2：2026年国内CSP在采购AI服务器时，对于超节点服务器的投资资金占比以及配套超级电网络设备的资金占比相较于2025年将出现全新增量，这是值得投资者重点关注的部分。 国产超级点渗透率提升会带来哪些投资机会？ 发言人2：国产超级点渗透率提升将带动配套网络设备的投资需求，特别是盛科通信。目前博通的交换机芯片优先供应海外CSP，但国内CSP如阿里字节开始加速推动交换机芯片的国产替代，以防止在该环节形成瓶颈。盛科通信在国内第三方市场交换机芯片的地位突出，有望复制寒武纪在2025年的逻辑，目前想象空间巨大。 国内capex总量提升带来了哪些投资机会？ 发言人2：国内capex总量提升带来了总量品种的投资机会，主要集中于AIDC及其上游产业链，包括东阳光、万国数据、世纪互联、润泽科技、奥飞数据、大威科技等。其中，液冷和服务器电源环节也是重要投资方向，涉及