建信期货铜期货点评

一、事件 2月28日美以袭击伊朗，伊朗最高领袖身亡，多名伊朗武装力量高级指挥官遇袭身亡，以总理内塔尼亚胡宣布，美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权。伊朗禁止船只通行霍尔木兹海峡。

二、点评

1. 短期市场影响：美以空袭导致地缘政治风险加剧，短期市场避险情绪升温，国际金价上涨，铜价受提振。
2. 供应链脆弱性担忧：霍尔木兹海峡关闭加剧全球铜供应链脆弱性担忧，尽管中东铜产量占比低，但霍尔木兹海峡关闭将阻碍全球贸易物流，提升铜的战略资源地位，加快各国铜储备步伐。
3. 通胀预期上升：霍尔木兹海峡关闭导致全球海运运费上升，20%原油运输受阻，原油价格上涨，推高通胀预期，带动大宗商品价格上涨，铜价或跟随油价和贵金属强势冲高。
4. 基本面分析：
   • 供应端：铜精矿持续紧张（TC现货指数-50.53美元/干吨），但冷料供应充裕（精废价差高位，粗铜加工费处近年高点），保障冶炼厂原料。1月国内精铜产量创历史新高，2月受天数影响环比回落，3月产量有望再度走高，冶炼厂集中检修压力或自4月起显现，短期供应端对价格仍构成压制。
   • 需求端：正处淡旺季切换前夕，市场对传统旺季存有预期，但当前铜价处历史高位，现货持续贴水，月间价差走阔，高铜价对消费的制约或将延续。节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期。
5. 中长期需求前景：铜在电网（国网“十五五”投资预期增40%）与AI（科技巨头资本开支激增）领域的应用前景乐观，中期需求增长可期。
6. 后续走势判断：
   • 若冲突缓和，局势降温，铜价将在基本面压力下再度回到10-10.5万附近震荡。
   • 若冲突持续，局势升级，霍尔木兹海峡持续关闭，铜的战略属性和金融属性将占主导，铜价预计将突破前高压力位持续上行。

图1:国内铜库存

三、结论 短期铜价受地缘政治和通胀预期驱动或强势冲高，中长期走势取决于伊朗局势和铜自身基本面，但中期需求增长前景乐观。