轻工石油链标的复盘梳理

2022& 最近两个油价单边上行的时期为2016Q2-2018Q3，以及2020Q3-2022Q3。以第二个周期来看： 2020：全球疫情导致需求大幅减少，石油生产国价格战导致的供给大幅增多，油价处于历史底部，但2020年板块盈利未出现集体性上涨，其中一个原因为大部分公司执行新收入准则，将运输、报关、港杂费计入成本（对出口企业影响较大，幅度约2-3pct）。同时，人民币升值也对毛利率造成负面影响。 2021-2022：各国陆续推出经济刺激政策，推动通胀，原油价格高企，2021年板块盈利继续承压。2022年油价继续上行，然而得益于提价落地以及企业自身经营的努力，整体利润率的波动开始收窄，部分公司利润率启动反转。 —/— 最近两个油价单边上行的时期为2016Q2-2018Q3，以及2020Q3-2022Q3。以第二个周期来看： 2020Q3-2021Q4相关公司毛利率受油价影响，联系多个季度持续单边下行，进入2022年，虽然油价在第一季度以及第二季度继续上涨，但公司通过价格传导机制、成本管控优化及产品结构升级，毛利率环比普遍呈改善趋势，提前结束负相关关系。 毛利率（%）&油价（美元/桶）环比变化绝对值（季度） 最近两个油价单边上行的时期为2016Q2-2018Q3，以及2020Q3-2022Q3。以第二个周期来看： 2020Q3-2022Q3年布油上涨71.1美元/桶，涨幅达195%，明显高于第一个周期的涨幅，因而相关公司毛利率的分化也明显大于第一个周期，其中永新股份、家联科技、玉马遮阳降幅明显低于其他公司，百亚股份毛利率逆势实现增长，呈现很强的经营韧性。 参考最近的一个油价下跌周期（22M6-23M4），石油链上市公司毛利率及股价表现有明显分化；此外，毛利率及股价的表现亦不同步。 ┃22Q2-23Q2股价&毛利率表现 毛利率变动幅度参考22Q2-Q3及23年同期均值个护毛利率表现整体优于其他轻工品类 轻工制造业定价模式多为成本加成，但受定价周期&市场竞争&客户关系&竞争策略影响，并且产品相对大宗原料非标属性更强（产业链下游位置），价格传导相对原材料价格（每日波动的公开市场价格）滞后。 && 百亚股份-品牌定价逻辑：对接C端客户，集中度低，价值量占比高，定价取决于品牌&产品力，成本考虑权重相对低。 可靠/豪悦/依依/家联/草坪-价格传导能力有限：制造定价逻辑，总体为成本加成，但受定价周期&市场竞争&客户关系&竞争策略影响，往往可以留存部分成本回落的利润（利润率回归常态），但空间有限&没有明显超额，若原材料价格持续下滑，有降价可能。永新股份-价格传导能力强：虽然为制造定价逻辑，但是相对而言产品价值量占比低，大客户依赖程度低，价格传导能力强。 && 永新股份、玉马遮阳、浙江自然、百亚股份，虽上游同为石化类原材料，且占比较高，但呈现优质的盈利韧性，有效抵御原材料上行： 永新股份：1）积极开发上游（薄膜），延伸产业链，降低波动；2）从事软塑30年，客户对利润率认可，有一定定价权。2）下游市场分散，产品定制化属性强。 玉马遮阳：1）SKU达上千种，针对不用产品、客户、市场灵活定价。2）持续产品创新，可调光面料成为流行面料款式指引，对新品定价权强。 浙江自然：产品定制化特点鲜明，根据客户不同的产品结构、设计方案、材料选择、规格等进行定制化生产，综合考虑多因素报价。 百亚股份：与同业B端业务不同，C端业务定价基于品牌定位、产品结构，消费品模式下盈利稳 定（原 材 料 价 格 波动 对 利 润 率 影响 仅1-2pct）。 国际贸易环境变动、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险等。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 THANKSFORLISTENING