聚烯烃月报

2026年3月3日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 成本端短期扰动，弱现实持续承压 观点摘要 近期研究报告 《供需双增，金九成色待检验》2025-9-1 2026年国内聚乙烯和聚丙烯虽有大量新增产能计划投产，但产能释放高度集中于下半年，使得一二季度市场相对处于扩能真空期。短期内品种供应走势有所分化，聚丙烯供应端压力阶段性缓解，而聚乙烯在新增产能释放及检修减少的驱动下，供应趋于宽松。需求端，下游复工节奏整体偏缓，主要受出口形势严峻、国内需求刺激力度偏弱等因素制约，节后多数时间仍以消化节前原料库存为主。虽然后续随气温回升及基建、建筑施工项目陆续开工，需求有望逐步改善，但白电排产大幅下滑、地产链疲软等宏观制约因素依然存在。库存方面，假期生产企业维持正常开工，但市场交易基本休市，货源向下游流通受阻，导致企业库存大幅累积。节后随着下游逐步复工复产，市场交投积极性有望提升，但考虑到需求恢复的滞后性，商业库存预计将继续累积，去库拐点或在3月中旬左右才会出现。 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 《聚烯烃产能扩张延续，过剩压力难消》2025-7-4 《成本支撑松动、供需失衡加剧》2024-6-30 当前市场交易核心已由自身基本面转向地缘政治驱动的成本与情绪逻辑，基本面因素的权重阶段性下降。若霍尔木兹海峡局势持续紧张甚至进一步升级，原油价格维持高位将对聚烯烃盘面形成成本端支撑，叠加甲醇、丙烷等原料进口缩量预期带来的利润压缩与装置检修超预期，聚烯烃价格有望获得阶段性上行动力。但高库存、弱需求的现实格局并未扭转，若地缘溢价推动价格冲高，上方空间将受到产业现实的明显制约。若后续地缘冲突有所缓和，风险溢价逐步消退，市场关注点将回归国内供需验证，下游复工进度、旺季成色以及去库节奏将成为主导因素。短期来看，地缘及情绪支撑偏强，盘面波动放大，建议以观望或震荡思路应对，警惕脉冲式行情后的回落风险。 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 一季度，1月塑料聚丙烯盘面振幅近10%，盘面重心上行，塑料月末摸高7139元.吨，聚丙烯摸高6959元/吨。盘面上行延续成本驱动逻辑，美国突袭委内瑞拉并开始接管委内瑞拉石油产业，此后特朗普开始威胁对伊朗展开军事行动，布伦特主力一度站上70美元关口，创半年以来新高，塑料跟随成本波动呈现反弹，但自身供需格局并未根本改善，新装置投产与需求疲弱的矛盾持续压制市场。2月上旬随着原油回吐地缘风险溢价，盘面驱动从成本支撑逐步回归产业弱现实，临近春节假期下游采购走弱，现货市场有市无价，节后受地缘冲突推高成本支撑影响，聚烯烃高开，高库存与弱现实压制，重心迅速回落。 现货市场，LLDPE月均价6863元/吨，环比涨0.31%，同比跌17.41%。LDPE月均价8678元/吨，环比跌1.67%，同比跌14.40%。HDPE各品种价格多数走软，变动幅度在6-149元/吨不等。PP市场窄幅震荡，华东地区PP拉丝月均价在6596.33元/吨，环比上涨2.16%，同比下跌10.87%，共聚主流市场均价在6790.67元/吨，环比上涨2.49%，同比下跌11.41%。 二、基本面分析 1.产能有序释放，产量增速分化 2025年PE计划新增产能543万吨。截至2025年11月，PE已投产463万吨/年，广西石化30万吨HDPE和40万吨全密度装置均已投产，四季度埃克森美孚（惠州）50万吨LDPE装置投产，年内产出合格品。2025未投产的浙石化三期、裕龙石化LDPE/EVA装置共80万吨/年推迟至2026年投放，冲击有限。PP新增产能455.5万吨，除了广西石化二期外，其余均在前三季度较为平均的分布投产。2025年四季度聚丙烯新增供应端增量有限。随着内蒙古宝丰、裕龙石化等大型装置陆续投产，华北产能占比提升。 2026年1-2月，聚丙烯和聚乙烯产量走势呈现分化。1月国内PP产量为336.73万吨，环比减少4.96%，同比增长2.24%；2月产量进一步降至306.82万吨，环比减少8.88%，同比增长4.21%，主供应端暂无新增产能压力，叠加检修损失量维持高位，导致整体产量回落。聚乙烯方面，1月产量284.57万吨，同比增长7.19%，主因万华化学装置恢复生产及湛江巴斯夫新装置投产带来增量；2月产量继续小幅增加至283.54万吨，环比增长0.13%，同比增幅扩大至13.75%，随着云港石化、茂名石化等装置结束大修，石化检修损失量减少，开工负荷率提升至84.96%，推动产量增长。整体来看，1-2月聚丙烯供应端压力阶段性缓解，而聚乙烯在新增产能释放及检修减少的驱动下，供应趋于宽松。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年国内聚乙烯计划新增产能603万吨，从投产节奏来看，产能将高度集中于下半年释放，尤其在三、四季度形成供应洪峰，届时市场将面临显著压力。从产品结构看，新增产能以HDPE为主力，LL投产速度明显放缓，产能增速预估仅4%。原料路线来看，油制路线居多，煤制装置也有集中投产。 2026年，国内聚丙烯计划新增产能累计约560万吨，整体扩能规模较往年有所增加，受行业利润萎缩影响PDH装置投放或有推迟。从投放节奏看，新增产能多集中在下半年释放，上半年处于扩能真空期，供应压力阶段性缓解，装置扩能主要集中在华东、西北及华北区域。从装置特点来看，产能扩张呈现显著的大型化、规模化趋势，单套装置产能较大，新装置投产仍会给市场带来明显的增量冲击，随着行业结构优化，落后产能持续退出，新增产能增速有望放缓至6.7%左右。 2.进口依赖度下降，PP逐步向净出口转变 2026年1-2月进出口数据将合并于3月公布。 2025年PE进口依赖度下滑至30.58%，而PP进一步降至8.44%，主要进口来源集中于中东、东南亚等近洋地区。在产能快速投放、价格重心下移的背景下，进口吸引力不断减弱，但高端产品仍依赖进口，结构性矛盾依然存在。随着埃克森美孚惠州项目投产，国产供应将逐步实现对部分高端牌号的替代性。据海关数据统计，2025年1-12月PE总进口1340.7万吨，环比减少3.21%；1-12月PP总进口336.83万吨，较去年同期减少8.25%。PP贸易格局正逐步向净出口转变，自2024年3月首次实现单月净出口后，2025年出口量进一步增加5月净出口量达5.76万吨，1-12月出口量310.15万吨，累计同比增加28.91%。在内外盘价格倒挂、国内供应充裕以及企业积极开拓海外市场的推动下，PP出口规模显著增长，出口目的地也趋于多元化，越南、孟加拉国、印尼等亚洲国家成为主要出口市场。 印度取消对聚烯烃等产品的强制性BIS认证，为中国聚丙烯出口带来了短期结构性机会。此前为规避认证风险，印度买家已于2005年中集中提前采购，推动7月自华进口量同比激增近50%。目前印度在我国PP总出口中占比仍不足2%，但认证取消预计将进一步增强中国货源的成本优势，短期内有助于提振对印出口量并挤占其他来源国的份额。长期来看，印度本土制造业扩张计划明确，其自给能力将逐步提升，加之未来仍可能出台其他贸易保护措施，中国聚烯烃对印出口的增长窗口与可持续性，仍面临较大不确定性。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.两油库存及生产企业库存如期累库 假期内生产企业维持正常开工，但市场交易基本休市，货源向下游流通受阻，企业库存大幅累积。2026年春节后两油库存达94万吨，较节前累库48万吨；纵向对比，仅2020年节后累库至115万吨，2021-2023年累库区间为32-37.5万吨，2024-2026年抬升至41.5-49万吨。近三年累库幅度扩大，侧面反映供应端压力逐步上升。 经历春节小长假，生产企业多正常生产，供应维持偏高水平，下游企业提前进入放假阶段，贸易及采购基本停滞，上游库存转移不畅，商业库存出现大幅累积。节后随着下游复工复产，市场交投积极性提升，但考虑到需求提升的滞后性，去库拐点或在3月中旬左右。截至2月末，聚丙烯商业库存总量在107.8万吨，较节前上涨43.74万吨。聚乙烯社会样本库存57.97万吨，较节前增加23.6万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：春节期间国际动力煤价格持续上行。美国方面出台政策保障煤电运营、采购力度增加；印尼宣布2026年煤炭生产配额降至6亿吨，较2025年实际产量下调约20%，叠加澳煤、俄煤高卡资源价格偏高，进口煤价同步走强。国内市场，春节期间煤炭供应阶段性收缩，民营煤矿多集中在正月十五前后复工。全国气温偏暖、工业停工，电力需求回落，电厂库存充足、补库意愿偏弱，以消耗前期库存为主。当前港口库存仍处低位，节后补库需求逐步释放，叠加进口煤供应偏紧，煤价支撑较强，预计短期内港口动力煤价格稳中偏强。当前5500大卡报价725-735元，5000大卡报价645-655元，4500大卡报价545-555元。据卓创数据，2月煤化工线性成本均价在6572.23元/吨，煤化工线性成交均价6581.43元/吨，煤制PE平均毛利在9.20元/吨，较上月走低17.05元/吨；煤制PP同步毛利上涨，均值在205.2元/吨。 原油：春节期间国际油价大幅走强，布伦特、WTI分别涨超4%，创近半年新高。美国原油及成品油库存大幅去化，叠加美伊谈判破裂、地缘军事风险升温，推高油价。当前油价同时交易军事冲突与外交缓和两种预期，市场多空博弈剧烈，油价维持高位高波动格局。油制PP毛利在-542.44元/吨，环比减少433.8元/吨；油制线性出厂均价在6671.54元/吨，成本均价上涨254.02元/吨至7352.44元/吨，油制PE生产企业毛利亏损扩大至-637.06元/吨。 丙烷：春节期间因物流运力下降导致上游库存累积，丙烷市场稳中有跌，节后下游入市积极性提升，化工及燃料需求均有提升，叠加交投运力逐步恢复，丙烷价格存上涨预期。根据卓创数据，PDH制PP成本均值在7702.58元/吨，PDH制PP价格均值在6645.25元/吨，PDH制PP生产企业盈利增加。 5.下游行业开工负荷降至年内低点，复工节奏缓慢 PE下游方面，春节假期前后开工负荷降至年内低点，部分包装企业于初八正式复工、从停产状态重启，且节前已承接但未完全交付的短协订单节后进入执行阶段，不过目前行业内仍有多数企业处于停工状态，整体开工率提升幅度相对有限；农膜整体开工率较节前下降14.6%，细分领域表现分化，棚膜市场处于需求淡季，中大型企业虽逐步复工但生产未同步跟进，中小企业复工偏晚，地膜需求虽逐步回暖，但受节后人员到位不足影响，开工率较春节假期有所回升却未恢复至节前正常水平，预计节后农膜行业开工率将随