纸浆月报：供需压力改善不足，区间震荡

2026 年 3 月 2 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需压力改善不足，区间震荡 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用122条款新推15%关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华。国内市场，1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率持续升高。2月纸浆呈倒N字走势，跟随工业品板块波动为主。供应端，进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率不断走强，作用相反进口成本支撑减弱。欧洲市场1月化学浆消费量同比下降3.0%，1月化学浆库存量同比下降5.5%。12月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，其中针叶浆同比下降2.3%，阔叶浆同比下降0.9%。截止2月下旬主要地区及港口库存环比上升11.09%。需求端，2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足。文化用纸市场部分产线停机，月内整体出货转淡。生活用纸市场供需低位运行，交投有限。包装用纸市场部分执行保价政策，调价动力不强。 观点：成本端，2月智利Arauco报价维持在710美元/吨，人民币升值对冲部分压力，有待3月纸浆周商议后续报价情况。供应端，节后浆企开工陆续恢复，叠加进口量或有增加，总供应量预计增加。截止2月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处于同期高位水平，但累库幅度小于去年。需求端，3月下游纸厂开工逐渐恢复正常，但二季度将进入造纸需求淡季，总需求量先增后减。整体来看，当前纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整为主，有待海外市场发运量的进一步下降或者造纸行业利润的持续性改善。 策略：低买高卖，区间操作 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量同比继续下降...................................................................... - 5 -三、下游市场需求处于节后恢复阶段...................................................................... - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势持稳略好...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 2 月纸浆价格低位区间震荡，月度跌幅为 0.5%。宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用 122 条款新推 15%关税，美方宣布特朗普将于 3月 31 日至 4 月 2 日访华。国内市场，1 月 CPI 同比涨幅回落至 0.2%，PPI 同比降幅收窄至 1.4%。1 月新增社融 7.2 万亿元，M2 同比增长 9.0%，人民币汇率持续升高。2026 年 2 月纸浆先走弱再走强再回调，跟随工业品板块波动为主。进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率不断走强，作用相反进口成本支撑减弱。欧洲市场 1 月化学浆消费量同比下降 3.0%，1 月化学浆库存量同比下降 5.5%。12月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比下降 1.4%，其中针叶浆同比下降 2.3%，阔叶浆同比下降 0.9%。截止 2 月下旬主要地区及港口库存环比上升 11.09%。2 月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足。1 月进口针叶浆月均价较上月下跌 3.22%，进口阔叶浆月均价较上月下跌 1.81%。智利 Arauco 公司 2 月木浆外盘报价：针叶浆银星 710 美元/吨；本色浆金星 620 美元/吨；阔叶浆明星600 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量同比继续下降 全球商品浆发运量同比继续下降。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 12月针叶浆发运量 190 万吨，环比上升 14.80%，同比下降 2.27%；阔叶浆发运量328 万吨，环比上升 14.93%，同比下降 0.91%。12 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回升处于近年中性水平，较上月上升 8.16%，较去年同期下降1.81%；12 月，全球生产商针叶浆库存天数 47 天，较上月增加 1 天，较去年同期增加 5 天；阔叶浆 37 天，较上月减少 5 天，较去年同期减少 2 天。 我国纸浆 12 月进口量同环比下降。12 月，我国进口纸浆 311 万吨，环比下降 4.3%，同比下降 4.0%；1-12 月，纸浆累积进口 3604 万吨，同比上升 4.9%。分品种看，12 月针叶浆进口 78 万吨，同比上升 5.3%；阔叶浆进口 135 万吨，同比下降 20.4%。 2 月主要港口库存环比大幅累积。据不完全统计，截至 2 月下旬，国内主要港口及地区库存约 235.51 万吨，较上月上升 11.09%。其中，青岛港较上月上升11.17%，常熟港较上月上升 6.86%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求处于节后恢复阶段 我国机制纸产量同环比上升。2025 年 12 月，我国机制纸及纸板产量为 1492.8万吨，同比上升 2.8%；1-12 月累积产量为 16405.35 万吨，同比上升 2.9%。 我国造纸及纸制品业产成品存货再度累积。12 月，造纸及纸制品业存货同比上升 4.6%，环比上升 2.6%；产成品存货同比上升 8.2%，环比上升 1.7%。 2 月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱。 白卡纸方面：截至 2 月 27 日，白卡纸市场月度均价 4269 元/吨，较上月上涨0.02%。2 月纸厂在成本压力下多持稳市态度，部分执行保价政策。同时春节假期因素影响，市场整体交易有限，市场调价动力不强。 生活用纸方面：截至 2 月 27 日，生活用纸市场月度均价 5850 元/吨，较上月上涨 0.07%。2 月因春节假期影响，生活用纸市场供需低位运行，交投有限，纸价基本维持稳定。 双胶纸方面：截至 2 月 27 日，本白双胶纸市场月度均价 4459 元/吨，较上月均价持平。2 月纸企报盘基本稳定，月内整体出货转淡。部分产线停机，市场供应环比减量。中下旬陆续进入假期，原纸采买趋于停滞，节后需求恢复偏缓慢。 双铜纸方面：截至 2 月 27 日，双铜纸市场月度均价 4660 元/吨，较上月下跌0.38%。2 月纸厂报盘基本稳定，货源供应充裕。春节前市场陆续放假，物流停运，下游买货需求降低，节后市场恢复节奏不一，交投活跃度提升有限。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势持稳略好 木浆系纸品整体毛利率走势持稳略好。据国家统计局发布，2025 年 1-12 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 2.6%，利润总额累计同比下降 13.6%，整体跌幅再次扩大。2 月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格调整有限，整体毛利率走势波动较小缓慢恢复。分品来看，1 月，白卡纸毛利率较上月上升 0.11 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 0.06 个百分点；双胶纸毛利率较上月上升 0.06 个百分点；双铜纸毛利率较上月上升 0.07 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510