纸浆月报：供需压力改善不足，区间震荡

2026 年 2 月 2 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需压力改善不足，区间震荡 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美国大规模退出国际组织，战略重点收缩至西半球，先后制造委内瑞拉事件与格陵兰岛获取论，美元指数跌至四年新低。国内市场，2025全年GDP增长5%，12月CPI同比上涨0.8%，2025全年规上工业增加值同比增长5.9%，社零总额同比增长3.7%。1月纸浆多空因素并存，结构性差异导致价格走势分化。供应端，进口木浆外盘报价提涨，人民币兑美元汇率不断走强，进口成本支撑仍存。欧洲市场12月化学浆消费量同比上升0.6%，12月化学浆库存量同比上升2.4%。11月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降7.4%，其中针叶浆同比下降7.6%，阔叶浆同比下降7.3%。截止1月底主要地区及港口库存环比上升1.6%。需求端，1月下游原纸行业加工依旧承压，节前备货逐步收尾，市场需求转淡。文化用纸市场年末优先去库，原料刚需采买为主。生活用纸市场成本压力向下传动，开工积极性较好。包装用纸市场终端订单放量有限，前期提涨小幅回落。 观点：成本端，1月智利Arauco报价稳步提升，人民币升值也对冲部分压力，进口成本端变化不大。供应端，11月主要产浆国化学浆出货量同比明显下降，后续纸浆进口或出现季节性回落。截止1月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处于同期高位水平有待进一步去化。需求端，春节前后下游造纸企业停机检修需求季节性下降，文化用纸有待3月出版招标提振。整体来看，当前纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整为主，有待海外市场发运量的进一步下降或者造纸行业利润的持续性改善。 策略：低买高卖，区间操作 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量同比下降.............................................................................. - 5 -三、下游市场需求有所分化...................................................................................... - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势略有好转...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 1 月纸浆价格高位承压震荡回落，月度跌幅为 2.6%。宏观方面，美国大规模退出国际组织，战略重点收缩至西半球，先后制造委内瑞拉事件与格陵兰岛获取论，美元指数跌至四年新低。国内市场，2025 全年 GDP 增长 5%，四季度 GDP 同比增速放缓至 4.5%，12 月 CPI 同比上涨 0.8%，2025 全年规上工业增加值同比增长5.9%，社零总额同比增长 3.7%。2026 年 1 月纸浆多空因素并存，结构性差异导致价格走势分化。进口木浆外盘报价提涨，人民币兑美元汇率不断走强，进口成本支撑仍存。欧洲市场 12 月化学浆消费量同比上升 0.6%，12 月化学浆库存量同比上升 2.4%。11 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比下降 7.4%，其中针叶浆同比下降 7.6%，阔叶浆同比下降 7.3%，预计后续进口量出现季节性回落。截止 1月底主要地区及港口库存环比上升 1.6%。1 月下游原纸行业加工依旧承压，节前备货逐步收尾，市场需求转淡。1 月进口针叶浆月均价较上月下跌 1.49%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 1.44%。智利 Arauco 公司 1 月木浆外盘报价：针叶浆银星710 美元/吨；本色浆金星 620 美元/吨；阔叶浆明星 590 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量同比下降 全球商品浆发运量同比下降。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 11 月针叶浆发运量 168 万吨，环比下降 5.02%，同比下降 7.57%；阔叶浆发运量 275万吨，环比上升 1.19%，同比下降 7.34%。11 月全球商品化学浆发运量和产能比率延窄幅波动处于近年中性水平，较上月上升 1.08%，较去年同期下降 5.44%；11 月，全球生产商针叶浆库存天数 48 天，较上月基本持平，较去年同期增加 5天；阔叶浆 45 天，较上月减少 1 天，较去年同期减少 1 天。 我国纸浆 12 月进口量同环比下降。12 月，我国进口纸浆 311 万吨，环比下降 4.3%，同比下降 4.0%；1-12 月，纸浆累积进口 3604 万吨，同比上升 4.9%。分品种看，12 月针叶浆进口 78 万吨，同比上升 5.3%；阔叶浆进口 135 万吨，同比下降 20.4%。 1 月主要港口库存环比由降转升。据不完全统计，截至 1 月下旬，国内主要港口及地区库存约 201.98 万吨，较上月上升 1.57%。其中，青岛港较上月下降1.67%，常熟港较上月上升 1.82%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求有所分化 我国机制纸产量同环比上升。2025 年 12 月，我国机制纸及纸板产量为 1492.8万吨，同比上升 2.8%；1-12 月累积产量为 16405.35 万吨，同比上升 2.9%。 我国造纸及纸制品业产成品存货再度累积。12 月，造纸及纸制品业存货同比上升 4.6%，环比上升 2.6%；产成品存货同比上升 8.2%，环比上升 1.7%。 1 月原纸行业开工率表现分化，企业原料备货基本收尾。 白卡纸方面：截至 1 月 28 日，白卡纸市场月度均价 4268 元/吨，较上月上涨0.73%。1 月纸厂成本压力缓解有限，规模纸厂继续发函促涨，提振市场积极性，少数贸易商跟涨，多数走货降库为主，终端订单放量有限，部分前期提涨价格下旬小幅回落。 生活用纸方面：截至 1 月 28 日，生活用纸市场月度均价 5845 元/吨，较上月上涨 1.85%。1 月进口原料价格持续上涨，成本支撑偏强，部分区域纸价继续上涨，纸企成本压力向下传动，开工积极性较好，下游加工厂订单由春节前备货需求支撑，市场供需双增。 双胶纸方面：截至 1 月 28 日，双胶纸市场月度均价 4725 元/吨，较上月下跌0.08%。1 月企业出货多延续上月政策，经销商年末优先去库，下游出版订单继续提货，但社会面新单有限，原料刚需采买为主。 双铜纸方面：截至 1 月 28 日，双铜纸市场月度均价 4680 元/吨，较上月下跌0.74%。1 月初纸厂报盘基本稳定，经销商出货压力下部分成交价格松动，年底商务印刷和包装等社会需求旺季特征不明显，出版订单刚需支撑不足。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势略有好转 木浆系纸品整体毛利率走势继续分化。据国家统计局发布，2025 年 1-12 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 2.6%，利润总额累计同比下降 13.6%，整体跌幅再次扩大。1 月主要原料成本月均值较上月走势分化，终端纸制品价格稳中有涨，整体毛利率走势略有好转。分品来看，1 月，白卡纸毛利率较上月上升0.90 个百分点；生活用纸毛利率较上月上升 1.88 个百分点；双胶纸毛利率较上月上升 1.17 个百分点；双铜纸毛利率较上月上升 0.11 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路 233