长债收益率先上后下，债市总体走强

核心观点

• 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化。前半周受LPR报价不变、上海楼市新政等因素压制，但周五央行下调外汇风险准备金率及资金面转松推动长债收益率下行，周六美伊冲突升级进一步提振债市。
• 全周长债收益率总体下行，短债收益率微幅上行，收益率曲线平坦化。
• 本周债市料将偏强震荡，主要受避险情绪和资金面宽松支撑，但需关注全国两会政策预期博弈和10年期国债收益率接近1.80%的止盈压力。

上周债市回顾

• 二级市场：长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约下跌0.17%，10年期国债收益率下行1.46bp，期限利差收窄。
• 一级市场：发行利率债46只，发行量7874亿，净融资额3683亿，认购需求整体尚可。

上周重要事件

• 央行下调外汇风险准备金率至0%，释放稳汇市信号，预计缓和人民币升值势头。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、铁水产量上涨，石油沥青、半钢胎开工率下跌。
• 需求端：BDI指数上行，出口集装箱运价指数下行，30城商品房销售面积大幅减少。
• 物价：猪肉价格大幅下跌，大宗商品价格多数上涨。

上周流动性观察

• 央行公开市场净回笼资金4614亿元。
• 资金利率R007、DR007大幅上行，股份行同业存单发行利率下行，国股直贴利率显著上行，质押式回购成交量减少，银行间市场杠杆率小幅下行。

研究结论

• 债市在资金面宽松和避险情绪支撑下仍将偏强震荡，但需关注两会政策预期和止盈压力。