债券日报：债基赎回叠加外围关税消息反复 收益率先上后下

未经许可，禁止转载债券日报2025年06月01日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】关注“抢出口”之下的预期差——5月PMI数据点评》2025-05-31《【华创固收】转债市场日度跟踪20250530》2025-05-30《【华创固收】转债市场日度跟踪20250529》2025-05-29《【华创固收】转债市场日度跟踪20250528》2025-05-28《【华创固收】利润率提振盈利改善，企业温和去库——4月工业企业利润点评》2025-05-28华创证券研究所 ——利率债市场周度复盘 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、利率债市场复盘：债基赎回叠加外围关税消息反复，收益率先上后下.............4（一）资金面：央行OMO延续净投放，资金面均衡宽松..........................................6（二）一级发行：国债、政金债、地方债净融资减少，同业存单净融资增加..........7（三）基准变动：国债和国开期限利差均收窄.............................................................7二、风险提示.....................................................................................................................8 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1债基赎回叠加外围关税消息反复，收益率先上后下.............................................4图表2国开老券-新券利差收窄（%，BP）........................................................................6图表3国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）..................................................6图表4央行OMO延续净投放..............................................................................................6图表5资金面均衡宽松.........................................................................................................6图表6国债净融资大幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资小幅减少.............................................................................................7图表8地方债净融资小幅减少.............................................................................................7图表9同业存单净融资小幅增加.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、利率债市场复盘：债基赎回叠加外围关税消息反复，收益率先上后下5月最后一周，月末资金扰动放大，央行公开市场加码投放对冲，资金面维持“紧平衡”状态；债基赎回叠加外围环境反复，债市收益率总体先上后下。全周来看，10y国债活跃券累计下行1.4BP至1.6750%，30y累计上行0.9BP至1.8980%。具体看，本周央行OMO净投放6566亿元，资金情绪指数基本在50下方，大行存款挂牌利率调降后负债压力或有短期放大、存单到期及跨月扰动下，资金面短暂收敛，1y国股行存单发行最高提价至1.7%左右，DR007加权价格升至1.6645%，1y国债活跃券上行1BP至1.4550%。周一，早盘央行净投放2470亿元，资金面整体平稳，7天期资金跨月，DR007加权升至1.65%附近，隔夜资金在1.4%附近，现券收益率上下不足1BP窄幅波动，市场观望情绪浓厚。周二，早盘央行净投放910亿元，银行间资金整体平稳，交易所资金价格走高，权益市场走弱，债基赎回情绪升温，现券收益率上行0-1BP。周三，早盘央行净投放585亿元，二级存单收益率继续上行，权益市场震荡走弱，债基延续赎回，保险为主力，现券情绪延续偏弱，主要期限国债收益率上行0-1BP。周四，早盘央行净投放1115亿元，隔夜美国法院叫停特朗普政府的关税政策，提振风险情绪，权益偏强压制债市，主要期限国债收益率上行0-1.5BP。周五，早盘央行净投放1486亿元，美国上诉法院批准特朗普政府请求，暂时恢复其关税政策，关税预期反复，债市情绪回暖，主要期限国债收益率下行1-4BP，尾盘央行公告5月买断式逆回购净回笼2000亿元且未开展国债买入操作，10y国债短线上行0.5BP，收于1.6750%，盘中证券时报称陆家嘴论坛或有重大金融政策颁布，市场定价有限。图表1债基赎回叠加外围关税消息反复，收益率先上后下5月26日，早盘央行开展3820亿元7天期逆回购操作，单日净投放2470亿元。资金情绪指数由50向下回落，资金面边际转松，权益市场低开高走后震荡下挫，国债期货高开高走，10年期国债收益率在1.6850%附近震荡。午后，资金面延续宽松，DR001、DR007加权价格在1.51%、1.65%附近，权益市场弱势震荡，汽车行业价格战导致汽车股大跌近4%，国债期货宽幅震荡，多数收涨，现券收益率窄幅波动，10年国债收益率仅累计上行0.1BP至1.69%，1y国债上行1BP至1.4550%，其余品种多数下行0.5BP以内，不改震荡态势。全天来看，早盘央行净投放2470亿元，资金面整体平稳，7天期资金跨月，DR007加权升至1.65%附近，隔夜资金在1.45%附近，权益市场走弱，汽车板块大跌，现券收益率上下不足1BP窄幅波动，市场观望情绪浓厚。3M国股行存单发行价在 4 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号51.67%附近，1Y在至1.70%附近，7y国债收益率持平1.6080%，10年国债活跃券收益率上行0.1BP至1.69%，30年下行0.5BP至1.91%。5月27日，早盘央行开展4480亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元，上午资金情绪指数在50以下，资金面平稳，银行间资金价格小幅下行，成本下降推动工业企业利润增速继续上升，权益市场、国债期货震荡走低，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债活跃券收益率由1.6880%上行至1.6915%。午后，银行间资金价格相对平稳，交易所资金价格走高至1.75%附近，国债期货跌幅扩大，市场消息称银行6月有较大的OCI账户卖出压力，大行或再次在负债压力和盈利压力下抛售老券，兑现收益以稳定盈利，10年国债收益率继续上行至1.6975%，主要期限国债收益率上行0-1BP。全天来看，早盘央行净投放910亿元，交易所资金价格走高，权益市场走弱，市场消息称银行自营大量赎回基金，现券收益率上行0-1BP。3M、1y国股行存单发行价在1.67%、1.71%附近，7y国债收益率上行1.3BP至1.6210%，10年国债活跃券收益率上行0.75BP至1.6975%，30年上行0.75BP至1.9175%。5月28日，早盘央行开展2155亿元7天期逆回购操作，单日净投放585亿元，资金情绪指数在50以下，DR001下行至1.41%附近，权益市场高开高走，存款利率调降后大行负债端或仍有压力，二级存单收益率继续上行至1.73%附近，基金赎回压力仍在，债市延续偏弱震荡。午后，资金面延续宽松，交易所资金价格仍处于1.75%上方，权益市场震荡偏弱，国债期货多数收跌，市场消息称1000亿资金入场买入NCD，存单成交量迅速上升，情绪带动下10y国债活跃券由1.7010%震荡下行至1.6970%，随后又有消息称保险在赎回基金，收益率转为上行，10y国债收于1.7050%。全天来看，早盘央行净投放585亿元，权益市场震荡走弱，债基延续赎回，保险为主力，现券情绪延续偏弱，主要期限国债收益率上行0-1BP，非银钱多驱动中低等级信用债表现较好，信用利率表现分化。3M、1y国股行存单发行价在1.68%、1.71%附近，7y国债收益率上行0.65BP至1.6275%，10年国债活跃券收益率上行0.75BP至1.7050%，30年上行0.75BP至1.9250%。5月29日，早盘央行开展2660亿元7天期逆回购操作，单日净投放1115亿元，资金情绪指数在50以下，DR001下行至1.41%附近，美国法院叫停特朗普政府的关税政策，提振风险情绪，权益市场高开高走，国债期货低开低走，10年国债收益率由1.6860%震荡上行至1.6970%。午后，资金面延续宽松，DR007加权在1.63%附近，交易所资金价格走低，日内权益偏强压制债市，尾盘有消息称机构持券过节，10y国债跌幅收窄至0.5BP，全天主要期限国债收益率上行0-1.5BP。全天来看，早盘央行净投放1115亿元，月末资金面整体平稳，美国法院叫停特朗普政府的关税政策，提