2025年四季度私人资本回报晴雨表（英）2026

及时的私募市场表现洞察 内容 机构研究组 自然资源 18私募股权 6基础设施 15风险投资 9私人债务12概览3 苏珊·胡量化分析师susan.hu@pitchbook.com 雅各比·富尔顿量化分析师jacobie.fullerton@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com发布于 2026 年 2 月 13 日 季度收益，或称为“现估”，有助于更快地揭示新兴趋势。巴罗米特（Barometers）的关键应用案例包括： The PitchBook Private Capital Return Barometers are a series of modelsdesigned to assess the current return environment of U.S. private market funds, including PE, VC, private debt, infrastructure, and natural resources. These models provide a data-based evaluation of the performanceof the private market, leveraging macroeconomic and fundamental market factors to quantify return trends. As a whole, we call these models thePitchBook Private Capital Barometers, or simply \"the Barometers.\ 揭示集合基金策略回报中经济和市场暴露的洞察。 现在预测每月进行一次，以便在季度报告可用之前提供更多实时读数。 PitchBook的晴雨表优势 识别报告回报与基本预期存在偏差的时期。 私募市场的回报往往变动较慢，且远不如公开市场透明。除了维持活跃的私募市场配置并定期从普通合伙人那里获取更新外，参与者通常需要等待几个月，才能在封闭式基金报告业绩之前获得对回报的清晰、全面的认识。即便如此，基金的净资产价值（NAV）和回报也可能滞后于宏观经济环境的变动。 了解气压计得分 我们的框架生成一个晴雨表得分，我们将其重新校准到0到100的尺度，其中50分的得分代表对某基金策略平均回报的中性预期。我们将中性环境定义为位于晴雨表平均值的正负两倍标准差范围内。在中性环境中，通常包含大约所有观测值的一半，假设正态分布。超过中性阈值的得分被分类为负面或正面，最低和最高得分（0和100）代表1.5倍标准差的变动。虽然这些临界值有些随意，但它们为解释回报提供了一个可量化的结构，应被视为指南而非严格的界限。 为了弥合这一报道差距，并提供对私募股权基金表现的更及时视角，我们开发了PitchBook私募资本回报晴雨表，这是一个基于因素的框架，旨在近实时地估算回报。晴雨表将市场基本面浓缩成一个单一得分，量化美国封闭式基金回报现状，并产生隐含的…… 这些分数使我们能够比较不同基金策略和时间的相对市场状况，同时还能实时估算季度基金回报率，比我们 PitchBook 基准报告提供的初步回报提前三个月可用。虽然这些指标提供了有价值的方向性见解，但它们并不是实际基金表现的预测，应将其视为市场状况的指标，而不是精确的回报预测。 对投资可能以何种价格在非关联交易中出售的估计。这种做法可能导致报告的基金单位净值的偏差，进而导致低估波动性和相关性，并最终产生“平滑”的回报模式。 为了解决这种扭曲，我们通过估计和重新引入缺失的波动性来调整报告的回报系列。结果是“去平滑”后的回报系列，它更准确地反映了私营市场表现的真正经济现实。由于理解两个视角都很重要，我们提供了两个指标：一个“现在估计”，估计报告回报，以及一个“去平滑现在估计”，估计去平滑后的回报。 在上一页的图表中，我们比较了2025年12月的回报景象与2025年第二季度末的条件。除自然资源外，所有基金策略的晴雨表均表明，与6月相比，回报环境较弱。当前的读数仍然稳定在中性区域，反映了2025年第四季度接近平均回报的预期。 在高变异性时期增强的解释力 气压计通常在中间区域移动，但超出这个范围的读数具有特殊意义。当关注高于三分之二标准差的高变异性时期时，气压计显示出更强的解释力。 分数与nowcasts直接相关（即下图中显示的季度回报预期）。例如，PE的2025年第四季度的47分对应于季度回报预期为3.4%。 在极端市场乐观或悲观时期，指标往往同步波动，很大程度上受宏观经济力量驱动，就像涨潮或退潮一样。相比之下，在中性回报期间，这些广泛的力量 报告收益与去波动收益 私营市场投资通常定价频率不高（通常是每季度一次）并且常依赖于未经审计的 创建了每个指标水平和趋势的单独时间序列。在本报告的每个基金策略部分，我们提供了一个表格，详细说明了用于该基金策略回报建模的具体指标。表格中包含的三个价值列的定义如下： 施加更小的影响，而个性因素在驱动表现中起到更重要的作用。 例如，PE 指数仪解释了从2009年第一季度到2025年第二季度的季度去趋势化PE收益变差中的73%。然而，当将同期内指数仪偏离平均值超过两倍标准差的情况单独考虑时，它解释了变差的85%。这表明，指数仪读数与平均值的差距越大，最终收益与估算值相符的信心就越强。 • 贝塔：气压计线性回归中使用的指标系数。气压计分数对绝对贝塔值最高的指标最为敏感。 价值：指标当前值相对于历史值的Z得分。 我们利用该模型在市场压力期间提高的准确性，实时模拟了私募基金对今年解放节关税宣布的反应所经历的波动性。欲深入了解我们如何通过纳入每日频率指标来实现更及时的前瞻性预测，请参阅我们的分析师笔记：波动性对私募基金净值的影响. 贡献：这代表Beta列和价值列的乘积。贡献列的总和是晴雨表Z得分。绝对贡献值最高的指标对晴雨表得分的影响最大。 额外气压计信息 模型特性 The PitchBook Private Capital Return Barometers are available on andupdated monthly with the latest我们的洞察页 Barometers中使用的指标是根据每个基金策略中的回报驱动因素的基本观点进行选择的。这些指标可以分为六大类：宏观经济、股票、信贷/利率、风险投资、基础设施和商品。对于大多数指标，我们 现在预测和去平滑的现在预测，包括关键定义的术语表。有关我们方法的详细说明，请参阅我们的笔记。分配解决方案：PitchBook的私人资本回报指标扩展套件. 私募股权 PE气压计仍处于中性地带，得分为47分，为2025年第四季度预测出3.4%的即时预报和3.5%的平滑后即时预报。尽管气压计在连续三个季度中首次出现下降，但这一小幅回撤并不值得担忧，预计该季度最终PE回报率仍将高于该资产类别的长期平均水平。 气压计的下降是由小型股和价值股趋势的反转、企业信心减弱以及高收益利差的扩大所驱动。这些因素部分被金融压力和股权波动水平的改善所抵消。 价值股净资产：Morningstar美国小盘广度价值指数季报，涵盖小盘价值股票。 金融压力指数美国圣路易斯联邦储备银行采用的一种综合指标，通过18个利率、收益差和市场规模指标来捕捉美国金融市场压力。 商业信心经合组织（OECD）商业信心指数，基于对预期生产、订单和存货的行业调查。 高收益利差ICE BofA美国企业高收益期权调整利差，反映高收益债券相对于国债的信用风险溢价。 小型股票股权：晨星美国小盘股扩展指数的季度回报，该指数追踪美国小盘股。 风险投资 VC 指数 2025 年第四季度得分为 41，现在预测值为 3.4%，去平滑现在预测值为 1.8%。风险投资回报率正接近长期基本面，这标志着与 2023年和 2024 年初的低迷表现相比，有明显改善。在滚动一年期的基础上，指数隐含回报与报告回报之间的差距 有效关闭，表明在最近的下滑后，风险投资的表现现在与基本预期相一致。 国家活动指数是本季度气压评分的唯一积极贡献因素。其他指标对评分产生了压力，其中商业和消费者信心是最大的拖累因素。 综合先行指标：经合组织指标提供相对于长期趋势的经济活动转折点的早期信号。 财务压力指数：圣路易斯联邦储备银行通过18个利率、收益率差和市场指标，对美国金融市场压力进行综合衡量。 高收益利差摩根大通银行美国公司高收益期权调整利差，反映了高收益债券相较于美国国债的信用利差溢价。 商业信心：经合组织（OECD）商业信心指数，基于对预期产量、订单和库存的行业调查。 私人债务 私人债务晴雨表小幅下降，但接近中性，得分为48分，预测2025年第四季度的现值为2.5%，平滑后的现值为2.4%。该得分反映了商业和消费者信心的下滑以及信贷条件的恶化，部分由更支持性的国债曲线和稳定的承保信号所抵消。 气压计暗示的回报仍表明短期内环境总体稳定，因为报告正在赶上。然而，对基础利率下降的预期继续对浮动利率收入潜力构成压力，而宏观经济背景的疲软，尤其是在消费者和企业信心方面，如果这种趋势持续，可能会开始对信用质量构成压力。 财务压力指数：圣路易斯联邦储备银行通过一个综合指标，利用18个利率、收益率差和市场指标来捕捉美国金融市场压力。 隐含股权波动性：VIX指数，代表由期权价格隐含的30日标普500指数波动率的市场预期。 小盘股晨星美国小盘股扩展指数的季度回报，该指数追踪美国小盘股。 高收益利差：ICE BofA美国企业高收益期权调整利差，反映高收益债券相对于国债的信用风险溢价。 价值股净资产：Morningstar美国小盘广度价值指数季报，涵盖小盘价值股票。 国家活动指数：芝加哥联邦储备银行指数，通过85个主要行业每月指标总结美国经济活动。 基础设施 基础设施晴雨表在资产类别中显示出最高的读数，为56，对2025年第四季度的预测为2.7%，去趋势预测为2.5%，预示着短期内回报环境稳定。在过去两年中，报告的基础设施回报率一直低于晴雨表暗示的预期，这表明回报率有提升空间。 第四季度，信用利差持续收窄仍然是基础设施晴雨表得分增长的最大积极因素，得益于股票波动性指标改善和综合领先指标强劲。 与其他始于2009年的气压计不同，由于数据可用性，基础设施气压计系列始于2019年。 限制。因此，它尚未完成一个完整的市场周期。随着更多数据的补充，该模型持续得到优化和扩展。 观察结果被纳入其中，提高了其反映不断变化的市场条件和资产类别长期行为的能力。 商业信心：经合组织（OECD）商业信心指数，基于对预期产量、订单和库存的行业调查。 自然资源 2025年第四季度自然资源晴雨表得分为56分，使其成为唯一一个从2025年6月的读数中记录到改善的资产类别。晴雨表的现在预测和去平滑现在预测分别达到2.2%和2.7%，预计回报率在中性领域内保持强劲。 过去十五年来，自然资源基金的表现相当周期性，我们的晴雨表读数也捕捉到了这种周期性。然而，自2023年底以来，晴雨表读数和报告的回报都显示出减弱的周期性，因为回报经历了一个相对稳定的阶段。 美国 10 年期国债：美国10年期定息国债的市场收益率。 隐含股权波动性：VIX指数，代表市场对30天标准普尔500指数波动性预期的期权价格隐含波动率。 PitchBook为全球资本市场提供可操作的见解。 尼扎尔·塔尔胡尼执行副总裁，研究与市场情报 丹尼尔·库克，CFA全球量化研究与市场情报负责人 Zane Carmean，CFA，CAIA量化研究总监 额外研究 报告创建者： Q1 2026 分析师报告：美国独角兽企业规模评估下载报告这里 苏珊·胡量化分析师 雅各比·富尔顿量化分析师 德鲁·桑德斯资深图形设计师 2026年Q1分配解决方案：风险