电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气

电力 2026年03月02日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 黄懿轩（联系人）huangyixuan1@kysec.cn证书编号：S0790125070014 行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。 2025年北方火电机组单位盈利整体同比向好，东南沿海火电机组单位盈利承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。 相关研究报告 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 《电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气—电力行业2026春季策略》-2026.2.22 核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值 《加快构建现代化基础设施体系，加大核聚变技术攻关—可控核聚变行业周报》-2025.12.29 2026年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。 《TMTG并购TAE打造全球首家商业聚变上市 公司—可控核聚变行业周报》-2025.12.21 绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。 136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。 电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气 国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招919.52/220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。 投资建议：关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会 受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。 风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。 目录 1、行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划.................................................................................................41.1、市场表现：红利风格整体表现不佳，公用事业板块跑输沪深300...........................................................................41.2、电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳....................................................................41.3、工程投资：电源投资放缓，国网宣布4万亿投资计划..............................................................................................72、火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑煤电商业模式.................................................................................................83、水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值...........................................................................................................133.1、电量趋稳，市场化电价影响可控...............................................................................................................................133.2、分红稳健，低利率环境下具备长期配置价值............................................................................................................164、核电：广东核电电价止跌，现货铀价波动影响较小...........................................................................................................184.1、广东核电电价止跌，首提核电低碳价值....................................................................................................................184.2、天然铀价格波动较大，运营商盈利能力受铀价短期波动影响较小........................................................................205、绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现...............................................................................................................236、电网设备：国内投资结构分化，一次设备出口同比高增...................................................................................................287、投资建议：火电、风电、国内特高压和设备出海机会.......................................................................................................318、风险提示..................................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：2025年初至2026年2月26日，公用事业板块累计涨幅3.1%......................................................................................4图2：2025年初至2026年2月26日，光伏发电和火电涨幅居前...........................................................................................4图3：2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长4.8%（单位：亿千瓦时）...................................................5图4：2025年我国第二产业用电量在全社会用电量中占比64.0%（单位：亿千瓦时）........................................................5图5：截至2025年末，全国新能源装机容量占比47.3%（单位：GW）................................................................................5图6：2025年，全国新能源发电量占比16.7%（单位：万亿千瓦时）....................................................................................5图7：2025年我国主要发电企业电力工程投资完成额10.9万亿元，同比减少6.5%.............................................................7图8：2025年我国电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%...............................................................................................7图9：2026年，广东年度交易均价372.14元/兆瓦时.................................................................................................................8图10：2026年，江苏年度交易均价344.19元/兆瓦时...............................................................................................................8图11：2025M12，山东月度交易均价368.16元/兆瓦时............................................................................................................8图12：2025M12甘肃省内中长期均价251.85元/兆瓦时...............................................................................................