电力行业2026中期策略：电改持续深化，特高压建设有望提速

电改持续深化，特高压建设有望提速 电力行业2026中期策略 姓名王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn 姓名黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014邮箱：huangyixuan1@kysec.cn 2026年5月13日 1.行业回顾：光伏领涨电力行业，电力需求平稳增长 2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 2.电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 （1）火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。2026Q1年京津冀点火差维持在较高水平，南方多省点火差环比回升；容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。 （2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年至2026Q1，主要水电上市公司经营稳健；2024H2起水电净息差持续扩大。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 （3）核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小。2026年，多省市场化电价跌破省内核电核准价，广西、辽宁出台核电机制电价政策，保障核电机组合理收益；天然铀价格上涨对运营商影响可控；若铀价由75美元/磅上涨至90美元/磅，核电毛利率下降约1.7pct。 （4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。 3.电网设备：国网宣布4万亿投资，看好特高压建设提速和变压器出海高景气 2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进。2026年电能表新准则执行，电表均价较前期低点回升12.2%。变压器出海延续高景气，2026Q1液体介质变压器出口金额121.50亿元，yoy+42.7%。 4.关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会 推荐：华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备。受益标的：（1）火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国广核、中广核电力等；（4）绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。 4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。 目录C O N T E N T S 行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现电网设备：特高压投资有望提速，变压器出口延续高景气受益标的：火电、风电、国内特高压和设备出海机会风险提示 1.1市场表现：2026M1-4公用事业板块跑赢沪深300，光伏领涨电力行业 2026年 初 至4月30日，公 用 事 业（+9.4%）、电力（+9.5%）均跑赢沪深300（+3.8%）；电力板块细分行业全部收涨，光伏发电（+23.6%）、火电（+11.3%）、风电（+12.5%）、核电（+12.3%）涨 幅 居 前，水 电（+2.8%）小幅上涨。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳 电力需求平稳增长。2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为0.15、6.64、1.99、1.59万亿千瓦时，同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%；充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。2026Q1我国全社会用电量2.51万亿千瓦时，同比增长5.4%。 电力供给格局分化，新能源装机&发电占比持续提升。截至2026Q1末，全国并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量1553.43、449.67、63.73、655.23、1242.72GW，装机占比分别为39.2%、11.3%、1.6%、16.5%、31.3%，新能源发电装机容量占比47.9%。136号文推动光伏装机回归平稳，2026Q1我国新增并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量分别为24.03、1.42、1.21、15.77、41.39GW，较2025Q1分别+11.37、-0.71、+1.21、+0.83、-18.47GW。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2025年，全国总发电量9.72万亿千瓦时，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量分别为6.29、1.31、0.48、1.05、0.57万亿千瓦时，同比-0.8%、+3.1%、+8.2%、+12.5%、+36.6%，在总发电量中占比分别为64.8%、13.5%、5.0%、10.8%、5.9%，新能源发电量占比16.7%。2026Q1，全国新能源发电量占比18.2%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳 从电力电量供需平衡表来看，“十五五”乃至更长时期里全国将呈现电量（能量）供需宽松，电力（功率）供需偏紧的格局，综合电价有望企稳。 假 设“十 五 五”期 间 全 国 最 大 用 电 负 荷CAGR约为4.1%；此处引入保证出力系数（可控功率维度表征机组顶峰发电能力），假设火电、水电、抽水蓄能、核电、生物质能发电的置信容量系数均为1.0，风电、光伏发电保证出力系数分别为0.1、0.0；随着新能源装机维持快速增长、装机占比逐年提升，电力系统备用率（保证出力容量/最大电力负荷-1）持续下降，电力供需趋紧，系统灵活性资源稀缺性愈发凸显；此外，在惯性机组中，火电选址要求低于水电和核电且建设周期较短，从电力供需的平衡角度出发，我们预计未来一段时间内燃煤发电与燃气发电装机容量维持平稳增长，通过新建60到100万千瓦的大型机组和淘汰30万千瓦以下机组来实现。 1.2电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳 不考虑规模以下发电机组和系统损耗电量，假设发电量与全社会用电量相等；燃气发电、水电、生物质能发电利用小时数保持稳定；假设核电小幅参与调峰，利用小时数逐年小幅下降；风电尽管存在优质风场资源有限限制，但是考虑风机大型化和海风开发，利用小时数趋于稳定；光伏受限于消纳条件，利用小时数逐年小幅下降。从电量供需平衡角度测算，考虑容量市场和辅助服务市场顺利建成且机制公允，预计“十五五”期间火电利用小时数逐年小幅下降，预计将于2030年下降至3500小时左右。 1.3工程投资：国网宣布4万亿投资计划，2026Q1电网投资高增 电源投资维持高位，电网投资持续高增。2025年，我国主要发电企业电力工程投资完成额1.09万亿元，同比减少6.5%；火电/水电/核电/风电/光伏发电完成投资2400/1033/1610/3078/2805亿元，同比+51.1%/-4.8%/+9.6%/-0.1%/-37.1%。2025年，我国电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%。2026年1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，以2025年为基期CAGR约7.6%。南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。2026Q1我国主要发电企业工程投资1759亿元，同比增长33.1%；我国电网投资完成额1370亿元，同比增长43.3%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录C O N T E N T S 行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现电网设备：特高压投资有望提速，变压器出口延续高景气风险提示受益标的：火电、风电、国内特高压和设备出海机会 2.1火电：电量供需宽松，广东、江苏、浙江电力市场年度长协电价下降 电量供需宽松，广东、江苏、浙江电力市场年度长协电价下降。2026年，广东、江苏、浙江年度交易均价分别为372.14、344.19、344.85元/兆瓦时，同比-19.72、-68.26、-67.54元/兆瓦时，较燃煤基准价-17.8%、-12.0%、-17.0%。 截至最新数据，2026年5月，广东月度交易均价483.43元/兆瓦时，环比+110.98元/兆瓦时，增幅29.8%； 其 中 煤 电/气 电/核 电/绿 电 均 价488.89/474.89/372/417.1元/兆 瓦 时，环 比+117.68/+103.26/0.00/+43.3元/兆瓦时；我们认为系中东地缘冲突致海外一次能源价格大幅提升、印尼煤价涨幅高于国内煤价涨幅，而广东省对印尼煤有一定依赖，在年度长协电价不变的前提下，月度电价波动系电力企业传导燃料成本。2026年5月，江苏月度集中竞价均价338.07元/兆瓦时，环比+14.35元/兆瓦时，涨幅4.4%。2026年3月，山东月度中长期交易均价301.35元/兆瓦时，环比-4.78元/兆瓦时，降幅1.6%。2026年1月，甘肃省内中长期交易均价232.89元/兆瓦时，环比-18.96元/兆瓦时，降幅7.5%；甘肃外送电量交易均价246.93元/兆瓦时，环比-51.95元/兆瓦时，降幅17.4%。 数据来源：广东电力交易中心公众号、开源证券研究所 2.1火电：淡季结束+备战迎峰度夏，煤价企稳回升 淡季结束+备战迎峰度夏，4月下旬国内电厂动力煤库存周环比回升，国内动力煤价格企稳回升。2025M11-2026M1，随着采暖季动力煤补库结束，CCI动力煤（5500）大宗价格指数（反映现货价格水平）从831元/吨下行至692元/吨，下降139元/吨；2026M2起，随着气温回升，国内动力煤价格温和上行，截至4月24日，CCI大宗指数报774元/吨，较1月低点回升82元/吨。我国电煤中长期合同价格采用“基准+浮动”的形成机制，基 准价与 浮 动价权重各50%；2023-2025年下水动力煤（5500）中长期合同基准价为675元/吨，浮动价取几种煤炭综合价格指数均值，长协价格波动较小。进口煤价格波动更大，截至4月30日，广州港5500印尼煤、澳煤库提价均较1月低点上涨超200元/吨。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1火电：2026M5起国内电厂或开启补库周期 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2火电：