国债期货月报：地产政策引发止盈，国债期货全体收跌

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：1月CPI同比上升0.2%。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：1月社融实现开门红，新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券净融资回升，财政靠前发力特征明显。M1同比增速回升至4.9%，M2增速回升至9%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，显示企业活期存款增加、资金活跃度提升，市场主体持币待投意愿有所恢复。信贷方面，人民币贷款增速回落至6%，而存款增速回升至10.1%，存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，但信贷需求增长平稳，存在一定资金闲置压力。整体来看，1月金融数据反映出货币政策持续发力、流动性供给充裕，但信贷需求仍有待进一步提振。（5）央行：2026-02-27，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1160亿亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-27，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、106.01元、108.40元、112.07元。7月涨跌幅：TS、TF、T和TL月度涨跌幅分别为-0.07%、-0.16%、-0.19%和-1.05%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.04元、0.01元和-0.03元。 本周债市延续了节前的弱势，但调整幅度明显加大，尤其是在长端品种上表现出较强的抛压。节前一周，债市在资金面宽松和机构配置需求的支撑下震荡偏强，10年期国债收益率一度下破1.78%，市场情绪相对平稳，机构选择持券过节的意愿较强。然而，本周以来，受上海地产政策放松的突发消息影响，市场情绪迅速转向谨慎，长债收益率大幅上行。从节前的平稳运行到本周的剧烈调整，核心变化在于政策预期的扰动和获利盘的集中了结。节前市场更多依赖资金面支撑和配置盘力量，而本周则更多受到地产政策情绪和交易盘止盈行为的冲击，显示出当前债市对政策信号的敏感性显著提升。周五行情方面，早盘央行宣布将远期售汇外汇风险准备金率下调为0，旨在抑制近期人民币过快升值，债市在前期止盈后情绪有所修复。 在当前经济弱复苏的阶段，债市表现通常呈现震荡或震荡走强的特征，这一点可以参考2016年至2020年的历史经验。在此期间，经济虽然处于修复通道，但修复力度偏弱，通胀压力温和，货币政策整体维持稳健偏松，为债市提供了相对友好的宏观环境。国债收益率在这一阶段多数时间处于区间震荡，部分时期在经济数据边际走弱或宽松预期升温的推动下，甚至出现趋势性下行，体现出弱复苏背景下债市对政策宽松的高度敏感性和配置价值。 展望后续，考虑到两会基调可能偏中性，债市短期内或仍处于震荡消化阶段。当前地产政策的放松更多是情绪层面的冲击，实际效果仍需观察居民收入预期和加杠杆意愿的修复情况。同时，资金面维持均衡偏松，央行仍有降息降准的预期空间，为债市提供底部支撑。后续需关注3月初重要会议的具体政策信号及超长债供给节奏。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注TL2606基差走扩。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................4图3：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................4图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................4图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................4图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................5图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................5图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................5图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................5图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%.................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）|单位：元、%..............................................................................6图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）|单位：元、%.................................................................................6图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、%................................................................................6图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................6图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................7图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................7图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元.............................................................................................