新能源及有色金属月报：高库存背景下终端存在采购需求

策略摘要 氧化铝：铝土矿供给过剩预期未发生改变，但需要关注中东危机对运费造成的影响，短期来看氧化铝厂原料储备充足，矿端价格难上涨。供应端因北方氧化铝厂持续压产造成供应过剩的压力有所缓解，社会库存累库幅度放缓，且由于保证长单供应需求而外购氧化铝的情况，现货市场成交价格有小幅上涨可能，电解铝厂原料库存高位回落，但电解铝厂对涨价接受度交差。仓单压力依旧较大，随着2月底盘面绝对价格的回落，盘面对现货处于相对平水状态，短期进一步快速下跌难度较大。广西新增产能预计4月份投产6月份出料，但由于签订部分长单的保供需求，现货市场同样存在采购需求，当前现货市场难以体现出明显过剩，存在结构性供需错配的可能。但整体格局供应过剩矛盾不变，价格暂不存在上涨驱动力，反弹后仍可卖出保值。 电解铝：海外不确定扰动仍然存在，地缘政治危机强化，中东地区可能造成海外电解铝供应减少，运输受阻以及运费提高；美国关税仍存在上涨的可能，降息大周期依旧不改，海外宏观多空扰动均在，资金避险需求不改，电解铝仍存一定的金融属性。此外海外现货升水保持高位并持续上涨，海外需求旺盛。国内方面，供需平衡方面基本面矛盾并不突出，虽然节前价格向下传导不畅，下游提前停工放假，社会库存累库超常规季节性，但节后下游存在刚需采购需求，关注节后的消费复苏情况。两会即将召开，国内拉动内需底色不变，长期消费依旧偏乐观，铝价仍存逢低买入保值的性价比。 核心观点 铝土矿 根据海关数据统计，2025年12月铝土矿进口量14673418吨，环比波动-435557吨，同比波动-2.02%，1-12月累计进口量20053万吨，同比波动+26.30%，其中几内亚进口量149496938吨，同比增长波动+35.75%。几内亚矿端供应暂无扰动，但中东地缘危机可能造成运费上涨。 根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存2614.5万吨，2月港口库存增加195万吨，氧化铝厂内库存2454万吨，环比变化-12.0万吨。海外矿端发运方面，澳洲进入雨季发运量减少，但几内亚供给正常，中国到港量存在保证，且由于国内北方氧化铝厂存在少量减产行为，矿端供应依旧过剩。 现货市场方面，当前几内亚FOB报价37美元/吨，国内冶炼厂对矿端采购积极性依旧不高，SMM几内亚CIF价格60美元/吨，相较1月底下滑1美元/吨，海运费23.5美元/吨，相较1月底下滑1美元/吨。不过海运费的走势需要关注，一方面随着几内亚铝土矿以及铁矿发运量增加造成运力偏紧，另一方面中东危机造成原油价格上涨。 根据SMM统计，2026年2月中国铝土矿产量476万吨，环比变化-58万吨，同比波动+6.13%。北方内陆冶炼厂依旧存在转进口矿生产的趋势，国产矿供应并不紧缺。 氧化铝 根据SMM统计，2026年2月中国氧化铝产量660.0万吨，环比变化-78.5万吨，同比波动-4.83%。根据海关数据统计，2025年12月中国氧化铝净进口1.8万吨，1-12月中国氧化铝累计净出口135万吨。 现货市场价格方面，春节前国内氧化铝现货价格保持低位平稳，春节后北方一氧化铝厂因指标问题突发减产，虽然减产规模不足以扭转过剩格局，但长单保供需求而在现货市场采购，现货市场价格小幅反弹10元/吨，SMM山西 现货价格上涨至2620元/吨，现货市场实际成交价格2700元/吨左右，海外氧化铝价格稳定于313美元/吨。 成本方面，按照60美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2505元/吨。 库存方面，社会总库存最新数据568.5万吨，2月库存增加12万吨，电解铝厂内原料最新库存380.9万吨，2月增加1.4万吨，仓单最新库存310658吨，2月增加13.9万吨。 电解铝 根据SMM统计，2026年2月中国电解铝产量346.0万吨，环比变化-33.9万吨，同比波动+3.61%。2025年12月中国电解铝净进口15.2万吨，1-12月电解铝累计净进口224.2万吨，累计同比增加11.2%。 库存方面，电解铝社会最新库存115.7万吨，2月铝锭累库37.5万吨，铝棒社会库存39.8万吨，2月铝棒库存增加15.4万吨，结节性累库幅度超历年同期水平，关注节后的复苏节奏。 成本方面，电解铝行业目前加权成本16258元/吨，利润7152元/吨。 下游消费 线缆开工率47.6%，环比变化-2.4%；铝板开工率70.2%，环比变化+5.6%；铝箔开工率71.8%，环比变化+4.9%；铝水比例64.4%，环比变化-7.7%。最新周度数据，铝棒周度产量24.7万吨，环比变化-0.2万吨，铝板带箔周度产量33.9万吨，环比变化+0.8万吨。 2025年12月中国铝材净出口43.9万吨，同比减少0.9%，1-12月累计净出口517.5万吨，累计同比下滑12%。铝制品出口34.3万吨，同比增长11.8%，1-12月累计出口363.3万吨，累计同比增长11.9%。 策略 单边：电解铝：谨慎偏多铝合金：谨慎偏多氧化铝：中性套利：多电解铝空铝合金 风险 1、\t几内亚政局不稳定干扰2、\t旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1：进口铝土矿价格................................................................................................................................................................4图2：国产铝土矿价格................................................................................................................................................................4图3：SMM铝土矿分省份月度产量：全国同比.......................................................................................................................4图4：铝土矿进口量....................................................................................................................................................................4图5：铝土矿：进口：港口库存：中国（周）........................................................................................................................5图6：铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月）................................................................................................................5图7：氧化铝现货价格................................................................................................................................................................5图8：氧化铝基差（现货-主力合约）.......................................................................................................................................5图9：氧化铝：产量：中国（周）............................................................................................................................................5图10：氧化铝月度净进口量......................................................................................................................................................5图11：氧化铝(山西_进口矿)成本利润......................................................................................................................................6图12：氧化铝(山西_国产矿)_完全成本....................................................................................................................................6图13：氧化铝总库存..................................................................................................................................................................6图14：电解铝厂内氧化铝库存..................................................................................................................................................6图15：SHFE日库存:氧化铝:总:库存期货................................................................................................................................6图16：氧化铝港口库存：港口合计..........................................................................................................................................6图17：氧化铝进口盈亏..............................................................................................................................................................7图18：电解铝国内升贴水.....................................................................................................................................................