下游消费回升，电力上游结构转变

核心观点 中观总览：2026年2月，行业运行呈现显著的结构性分化特征。汽车、纺织服装、金属制品三大行业表现亮眼，在景气度、需求及供给端实现同步扩张，并进入主动补库存阶段，体现出产业链上下游共振的强势复苏态势。相比之下，电机、化纤橡塑行业则面临需求与供给双双回落、景气度承压的局面，其中电机库存累积凸显需求放缓风险，需警惕其对制造业投资的传导影响。此外，化工品虽需求回升但供给收缩、库存去化，反映供给端约束强于需求端改善。整体来看，当月下游消费驱动力增强，但中间品环节压力显现，产业链利润向上游及终端消费品迁移的格局值得持续关注。 下游消费：2026年2月，受“最长春节假期”和“以旧换新”政策驱动，下游消费市场持续回暖。服务消费成为增长核心，春节假期支付交易笔数和金额同比分别增长37.45%和19.26%，文旅市场尤为亮眼，旅游服务收入增长39.6%。房地产下游则先抑后扬，春节期间新房成交偏弱，但节后北京、上海等多地一手房交易较节前及去年同期显著改善，市场呈现企稳回暖态势。 电力：截至2025年底，我国上游发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中风光新能源装机占比持续提升，火电装机占比首次跌破40%，上游结构绿色化进展加速。下游全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%。进入2026年2月，燃料成本方面，秦皇岛动力煤价格持续回升至748元/吨。 策略 制造业：关注电机、化纤橡塑行业供需回落较多。 非制造业：关注建筑业需求回落；邮政、交通运输业供需上升。 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 目录 一、中观总览............................................................................................................................................31.1制造业................................................................................................................................................................................31.2非制造业............................................................................................................................................................................4二、假期消费向好......................................................................................................................................5三、电力上游结构变化...............................................................................................................................6 图表 图1：制造业景气总览................................................................................................................................................................3图2：制造业需求总览................................................................................................................................................................3图3：制造业供给总览................................................................................................................................................................3图4：制造业库存总览................................................................................................................................................................3图5：非制造业景气总览............................................................................................................................................................4图6：非制造业需求总览............................................................................................................................................................4图7：非制造业供给总览............................................................................................................................................................4图8：非制造业库存总览............................................................................................................................................................4图9：2月重点城市商品房交易套数|单位：千套..................................................................................................................5图10：2月重点城市商品房交易面积|单位：万平方米........................................................................................................5图11：2月重点城市商品房售价|单位：万元/平方米..........................................................................................................5图12：2月重点城市商品房交易额|单位：亿元....................................................................................................................5图13：当前电力上游发电结构|单位：百分比......................................................................................................................6图14：动力煤价格|元/吨........................................................................................................................................................6 一、中观总览 1.1制造业 景气总览：2月金属制品、汽车、纺织服装上升；电机、化纤橡塑回落。需求总览：2月汽车、纺织服装、金属制品、非金属制品、化工上升；电机、化纤橡塑回落。供给总览：2月金属制品、汽车、纺织服装、农副食品、电子信息上升；电机、化纤橡塑、化工回落。库存总览：2月非金属制品、医药、纺织服装、汽车、农副食品、黑色金属、电子信息上升；化工、通用设备、专用设备、电机去库。 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 1.2非制造业 景气总览：2月邮政、航空、水上运输、道路运输、餐饮、住宿上升；土木、建筑、环境回落。需求总览：2月航空、邮政上升；建筑回落。供给总览：2月土木上升；邮政回落。库存总览：2月航空、餐饮上升；建筑、水上运输去库。 资料来源：华泰期货研究院 二、假期消费向好 从下游消费行业2月情况来看，受"史上最长春节假期"与"以旧换新"政策双重驱动，消费市场持续回暖。 服务消费方面，春节假期成为拉动增长的核心引擎。国家税务总局增值税发票数据显示，2026年春节假期（2月15日至23日）银联、网联共处理支付交易393.02亿笔、金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额同比分别增长37.45%和19.26%。文旅市场表现尤为亮眼，旅游相关服务销售收入同比增长39.6%，其中海南景区服务销售收入增长70.9%，艺术表演场馆销售收入增长136.6%。出行热度创历史新高，春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，同比增长5.5%，铁路、民航发送量屡创新高。 房地产下游方面，市场先抑后扬。春节期间一手房网签偏弱，除夕前一周40城一手房成交同比下降31.5%，除夕至初六当周成交同比下降20.4%，市场供需两面均表现较弱。二手房成交相对平稳，春节对齐后22城二手房成交面积同比降幅由前一周的13.5%走阔至41.8%。春节期间30城商品房成交呈现底部弱反弹，正月初一至初七日均销售面积较去年春节同期上升15.9%。节后交易持续反弹。北京、上海、重庆、深圳、广州、成都等多地一手商品房交易都较节前与去年同期有较大改善。 资料来源：iFind，华泰期货研究院 资料来源：iFind，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 三、电力上游结构变化 当前上游发电装机结构产生显著性变化。截至12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电累计装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电累计装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%；核电累计装机容量0.6亿千瓦，同比增长2.7%；火电累计装机容量15.4亿千瓦，同比增长6.3%；水电累计装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.9%。 产业链整体来看，截至2025年底，上游累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中风光新能源装机占比持续提升，电源结构加速绿色转型。下游全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%，第二产业用电仍占主导地位。 燃料成本方面：动力煤价格温和回暖，截至2月24日北方