下游消费回升，电力上游结构转变

核心观点

2026年2月行业运行呈现结构性分化。汽车、纺织服装、金属制品三大行业景气度、需求及供给同步扩张，进入主动补库存阶段，产业链上下游共振复苏。电机、化纤橡塑行业则面临需求与供给双双回落，景气度承压，电机库存累积凸显需求放缓风险。化工品需求回升但供给收缩，库存去化，供给端约束强于需求端改善。整体下游消费驱动力增强，但中间品环节压力显现，产业链利润向上游及终端迁移。

下游消费

受“最长春节假期”和“以旧换新”政策驱动，下游消费市场持续回暖。服务消费成为增长核心，春节假期支付交易笔数和金额同比分别增长37.45%和19.26%，文旅市场尤为亮眼，旅游服务收入增长39.6%。房地产下游先抑后扬，春节期间新房成交偏弱，但节后北京、上海等多地一手房交易显著改善，市场企稳回暖。

电力

截至2025年底，我国上游发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，风光新能源装机占比持续提升，火电装机占比首次跌破40%，结构绿色化加速。下游全社会用电量同比增长5.0%。燃料成本方面，秦皇岛动力煤价格持续回升至748元/吨。

策略

• 制造业：关注电机、化纤橡塑行业供需回落较多。
• 非制造业：关注建筑业需求回落；邮政、交通运输业供需上升。

风险

• 上游价格快速上涨风险
• 地缘政治风险