铜周报：地缘风险加剧，铜价延续反弹

地缘风险加剧，铜价延续反弹 核心观点及策略 ⚫上周铜价企稳反弹，主因美伊冲突升级地缘政治风险加剧，全球市场避险情绪迅速升温。此外，市场聚焦下月沃什听证会上能否捍卫美联储独立性及未来的货币政策路径，特朗普最新10%的临时关税降低了中国运往美国的商品关税，利好短期国内出口，而全球AI数据中心和老旧电网系统的改造仍需要依赖大量的铜资源；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货转向小幅升水，近月盘面C结构收窄。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，地缘政治风险加剧令市场避险情绪升温，金银反弹驱动铜价中枢上移，特朗普政府10%的临时关税总体低于此前预期且利好我国短期出口，市场风险偏好有所回升，美元疲软提振金属价格；基本上，全球矿山产出增量较为有限，国内精铜产量难有增长空间，节后国内进入季节性累库，但洋山铜美金溢价大幅回升，终端消费边际走向回暖，预计短期铜价将延续高位震荡等待新一轮的驱动。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：美伊冲突持续升级，美联储货币政策立场趋于鹰派 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价企稳反弹，主因美伊冲突升级地缘政治风险加剧，全球市场避险情绪迅速升温。此外，市场聚焦下月沃什听证会上能否捍卫美联储独立性及未来的货币政策路径，特朗普最新10%的临时关税降低了中国运往美国的商品关税，利好短期国内出口，而全球AI数据中心和老旧电网系统的改造仍需要依赖大量的铜资源；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货转向小幅升水，近月盘面C结构收窄。 库存方面:截至2月27日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至133.5万吨，全球库存继续上行。其中LME铜库存增加1.8万吨，注销仓单比例将至5.2%；上期所库存大幅增加11.9万吨；上海保税区库存增加0.35万吨，上周洋山铜仓单溢价大幅升至60美金上方主因国内需求逐步回暖，整体来看美铜库存持续攀升，国内维持季节性累库，沪伦比值有所回升。 宏观方面：美联储鸽派官员米兰表示，2026年美国需要降息100个BP并且需要尽快行动对冲潜在的经济风险，当前货币政策框架面临的结构性调整是银行的过度监管；而古尔斯比则认为不想在通胀大幅缓解之前就迅速降息，美联储内部鹰鸽两派分歧仍将较大。美伊新一轮会谈结束后伊朗表示缺的一定进展但仍有分歧，双方或将于近期举行下一轮谈判。被最高法院裁定停止先前政策后，特朗普的新10%全球关税已于昨日生效，但其并未正式发布提高关税至15%的指令，总体而言缺乏政策透明度，市场避险情绪仍然居高不下。美联储官员柯林斯表示，近期就业数据令人鼓舞，通胀应在今年晚些时间有所回落，需要寻求更多证据确认通胀降温的过程已重新开启，理事巴尔金则认为，美国通胀数据一直高于目标，难以准确判断劳动力市场的供给情况，可以考虑放缓降息，CME观察工具显示3月维持利率不变的概率为98%。此外，中德两国上周发表联合声明，双方强调经贸合作的重要性，愿深化互利共赢，致力于维护稳定和建设性的双边关系。国内方面，上海楼市发布重磅“沪七条”，对非本市户籍居民家庭或成年单身人士购买外环内住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上，《通知》规定自2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中的子女成年后，购买住房属于成年子女家庭唯一住房的，暂免征收个人住房房产税；提高住房公积金最高贷款额度。将缴存人家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，将进一步调减住房限购政策，优化住房公积金贷款政策，完善个人住房房产税政策，为全年保障2026年房地产市场的平稳健康运行奠定了坚实的政策基础，有利于我国地产市场信心的修复。 供需方面，Codelco预计旗下位于智利的特尼恩特矿山未来五年产量将持续低迷，主因去年严重坍塌事故的负面影响，赞比亚监管机构因Mopali铜矿未能完成井下作业工人的清淡任务，要求暂停其Mufulira铜矿的运营，而去年海外主要中断矿山复产节奏缓慢，全球精矿产量释放仍然受阻。1月国内产量环比持平于117.9万吨，主因硫酸和金银等副产品的利润持续维持高位，一定程度弥补了冶炼端的利润缺口，令国内头部大型冶炼厂仍能维持现金成本线以上的利润水平，虽然770号文下发后我国废铜国内供应边际下滑，当前废铜杆企业开工率普遍较低，我国一季度精铜供应仍面临收缩。从需求来看，春节以后线缆企业下游订单不畅，白色家电开年销量冷清，房地产竣工不见复苏迹象，但新能源汽车产销平稳，光伏风电项目有序推进，AI数据中心建设如火如荼，新趋势正逐步替代传统动提供铜消费边际的强劲增量，SMM统计国内社会库存升至50万吨上方，总体累库压力较大。 整体来看，地缘政治风险加剧令市场避险情绪升温，金银反弹驱动铜价中枢上移，特朗普政府10%的临时关税总体低于此前预期且利好我国短期出口，市场风险偏好有所回升，美元疲软提振金属价格；基本上，全球矿山产出增量较为有限，国内精铜产量难有增长空间，节后国内进入季节性累库，但洋山铜美金溢价大幅回升，终端消费边际走向回暖，预计短期铜价将延续高位震荡等待新一轮的驱动。 三、行业要闻 1、智利国家铜业公司（Codelco）旗下El Teniente铜矿矿长周二表示，该矿未来约五年内产量将持续处于低位。该矿去年发生致命安全事故，已对生产造成冲击。他透露，该矿今年铜产量预计为30.1万吨。初步调查结果显示，一场强震大概率引发了此次坍塌事故。ElTeniente铜矿曾是智利国家铜业公司旗下盈利最高的矿山。该矿企此前承诺于去年底发布事故最终调查报告，但至今仍未公布。为全面恢复生产，智利国家铜业公司必须对矿区地震监测系统进行全面升级，并采取其他一系列整改措施。智利国家铜业公司董事长未透露此次改造所需费用，但表示“公司有义务根据需要增设全新的额外安全措施”。 2、Taseko Mines旗下位于美国亚利桑那州的Florence铜矿正式产出阴极铜，成为该公司第二座在产矿山。不过，在年度财报发布后，公司股价出现下跌。这一里程碑节点，是在2025年第四季度项目建设顺利完工、佛罗伦萨铜矿溶剂萃取-电积（SX/EW）厂完成调试后实现的。公司在本周财报中表示，SX/EW厂已全面投产，阴极铜已开始量产。注液作业已于2025年第四季度启动，截至目前，矿场运行表现达到或优于预期。2026年剩余时间里，Taseko团队将重点推进项目达产爬坡，全年阴极铜产量目标为3000万～3500万磅。项目满产状态下，年均可生产8500万磅LME A级阴极铜。与此同时，公司位于加拿大不列颠哥伦比亚省的Gibraltar铜矿预计表现将有所改善。该矿2025年生产铜9810万磅，较上年的1.05亿磅有所下滑。展望未来，公司首席执行官表示，随着Connector采区采矿作业全面铺开，2026年公司总铜产量预计在1.10亿～1.15亿磅。 3、刚果民主共和国（简称刚果金）去年铜出口量增长近10%，巩固了其作为仅次于智利的全球第二大工业金属生产国的地位。开普敦矿业会议期间公布的政府临时数据显示，这个中非国家2025年铜出口量从上年的310万吨增至340万吨。全球多地铜矿发生事故和生产中断，导致铜市场遭遇一系列供应冲击，而刚果（金）不断增长的产量为该市场带来了一定缓解。刚果（金）大部分铜由中国企业生产。刚果（金）矿业部公布的数据显示，中国洛阳钼业集团（CMOC）拥有该国第一和第三大铜矿——规模庞大的Tenke Fungurume铜矿，该矿产量达51.9万吨；以及Kisanfu项目，产量达22.8万吨。刚果（金）第二大铜矿是卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿，由加拿大艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）与中国紫金矿业集团合资运营，2025年产量达40万吨。美国地质调查局数据显示，智利去年铜产量估计为530万吨，仍是全球最高。不过，刚果（金）近期在全球排名中迅速攀升，超过了秘鲁和中国等国家，过去十年其对全球供应的贡献增长了两倍多。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。