石化：降息周期下的轮动

核心观点与关键数据

原油市场

• OPEC+供给：关注月度会议，沙特等主要产油国财政盈亏平衡油价维持高位，OPEC+在2月JMMC会议上决议3月份保持石油产量不变，维护价格或已重于市占率。
• 委内瑞拉：美国对委内瑞拉的制裁措施持续，重质原油主要出口中国，马瑞原油用于生产沥青。
• 俄罗斯：美国对俄油实施多轮制裁，包括进口禁令、价格上限、制裁“影子船队”和核心石油巨头，中国和印度是俄油最大买家。
• 美国供应：页岩油成本压力上升，钻机数量相对油价呈现滞后性，二叠纪区域油井新钻井数小于完井井数的趋势仍存。
• 供需平衡表：OPEC版本推演假设2026年不增产，产量等同于2026年1月，下半年宽松压力或有缓解。

油化工市场

• PX-PTA-聚酯产业链：产业链利润或有修复，PTA集中投产周期已过，PTA加工费从低位修复。
• 聚酯市场：截至2026年2月13日当周，涤纶长丝价格涨，POY、DTY、FDY价格分别为7030、8150、7250元/吨，价差分别较上周上涨177、197、197元/吨；江浙织机涤纶长丝库存天数不同品种涨跌不一，FDY、DTY、POY库存天数分别为17.5、21.0、11.5天；涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期增加-4.4%和-10.7%。

标的推荐

• 三桶油：考虑相对估值水平，在市场防守阶段或油价企稳阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油。
• 炼化：油价触底后，大炼化或迎困境反转，建议关注荣盛石化。
• PTA、聚酯：PTA反内卷，建议关注新凤鸣。

风险提示

• 油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变化、需求变化、其他等。

历史降息周期参考

• 21世纪美国四次降息周期：2001年、2007-2008年、2024年以来，铜油比、金油比近两年高位。

行业表现与估值

• 申万一级行业指数年初至2026年2月13日，石油石化指数表现较好，涨幅12.82%；三桶油PB估值相对偏低，近年股息率下滑速度相对偏慢，最近数月有所加速。