石化：降息周期下的轮动

石化：降息周期下的轮动 行业投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所石化团队分析师:张津圣SAC登记编号:S1340524040005 发布时间：2026-03-02 投资要点 ◼原油： ➢OPEC+供给：关注月度会议。 ➢美国：页岩油成本压力或抑制产量进一步释放。 ➢平衡表：下半年宽松压力或有缓解。 ◼油化工： ➢PX-PTA-聚酯产业链：产业链利润或有修复。 ◼标的： ➢三桶油：考虑相对估值水平，在市场防守阶段或油价企稳阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油。 ➢炼化：油价触底后，大炼化或迎困境反转，建议关注荣盛石化。 ➢PTA、聚酯：PTA反内卷，建议关注新凤鸣。 ◼风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变化、需求变化、其他等。 21世纪美国四次降息周期 ◼互联网泡沫破裂后，联邦基金利率：2001.1（6.50%）-2001.12（1.75%）-2003.6（1.00%） 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼次贷危机后，联邦基金利率：2007.9（5.25%）-2008.12（步入零利率时代） 资料来源：wind，中邮证券研究所 21世纪美国四次降息周期 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼2024年以来：2024.9（预防式降息）-2025.12（基准利率3.50%-3.75%） 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼铜油比，金油比近两年高位。 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：J.P.Morgan《2026 Commodities Index Rebalance Preview》，BloombergFinance L.P.，中邮证券研究所 OPEC+供应 ◼沙特等主要产油国财政盈亏平衡油价依旧维持高位，OPEC+在2月JMMC会议上决议在3月份保持石油产量不变。◼维护价格或已重于市占率。 资料来源：EIA，中邮证券研究所 委内瑞拉 ◼去年11月美国宣布关闭委内瑞拉领空，12月扣押收制裁油轮“Skipper”，今年1月抓捕委内瑞拉领导人。 ◼重质原油，主要出口中国，马瑞原油用于生产沥青。 ◼查韦斯时代（国有化、PDVSA委内瑞拉国家石油公司罢工等、油田维护减少），马杜罗时代（恶性通胀、经济制裁、禁运等） 资料来源：wind，opec，中邮证券研究所 资料来源：IEA，中邮证券研究所 俄罗斯 ◼美国进口禁令-G7原油价格上限-成品油价格上限-制裁“影子船队”-制裁核心石油巨头（俄罗斯石油、卢克石油）◼中国和印度是俄油最大买家。 资料来源：IEA，Kpler，Argus Media Group，中邮证券研究所 资料来源：IEA，Kpler，Argus Media Group，中邮证券研究所 美国供应 ◼根据达拉斯联储调查数据，核心区块完全成本上移。比如核心区域Midland Basin，Delaware Basin等。 资料来源：Dallas Fed，中邮证券研究所 资料来源：Dallas Fed，中邮证券研究所 美国供应 ◼油价和美国钻机数量呈现相关性，钻机数量相对油价呈现滞后性。 ◼二叠纪区域油井-新钻、完井数呈现下滑态势，新钻井数小于完井井数的趋势仍存。 资料来源：wind，EIA，世界银行，中邮证券研究所 资料来源：wind，EIA，中邮证券研究所 石油供需平衡表 ◼OPEC版本推演假设：26年不增产，产量（mb/d）等同于26年1月。 资料来源：OPEC，EIA，IEA，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 ◼PTA集中投产周期已过◼PTA加工费从低位修复 资料来源：wind，中邮证券研究所 聚酯 ◼截止至2026年2月13日当周，涤纶长丝价格涨，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7030、8150、7250元/吨，价差分别为1387、2507、1607元/吨，价差分别较上周上涨177、197、197元/吨。 资料来源：wind，锦桥纺织网，中邮证券研究所 资料来源：wind，锦桥纺织网，隆众资讯，中邮证券研究所 聚酯 ◼截止至2026年2月13日当周，江浙织机涤纶长丝库存天数不同品种涨跌不一，FDY、DTY、POY库存天数分别为17.5、21.0、11.5天。 ◼涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期增加-4.4%和-10.7%。 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，隆众资讯，中邮证券研究所 申万一级行业指数 ◼年初至2026年2月13日，申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现较好，涨幅12.82%。 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼三桶油PB估值相对偏低。 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼近年三桶油的股息率下滑速度相对偏慢。最近数月有所加速。 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 风险提示 ◼油价剧烈波动◼地缘风险◼欧美通胀反复◼欧美经济波动◼行业政策变化◼项目投产进度变化◼需求变化◼其他等 感谢您的信任与支持！THANKYOU 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 免责声明 公司简介 投资评级说明 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼邮编：200000