策略周报：外部波动，内需政策将是焦点

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：付原证书编号：S1160526010006 2026年03月01日 【策略观点】 相关研究 《海外波澜不惊，春季行情继续》2026.02.23《迎接春季行情第二段》2026.02.08《宽基流出边际趋缓，个人投资者积极——ETF周报2026年1月第3期》2026.02.02《春季行情未完，结构如何变化？》2026.02.01《宽基ETF再流出近4000亿——ETF周报2026年1月第2期》2026.01.27 本周A股在海外HALO交易的映射下，成长板块分化明显，市场对于后续地产等扩内需政策也有一定期待，钢铁、国防军工、公用事业等重资产板块亦有亮眼表现。而美以军事袭击伊朗，伊朗声称封锁霍尔木兹海峡，对全球市场的风险偏好与通胀预期都带来明显扰动。但整体而言，外部动荡过后，我们认为A股市场的核心矛盾还是将回归内部，两会及后续政策将是重点，市场在波动平缓之后也将更加聚焦景气确定方向。 下周，2026年全国两会召开在即，回顾2010-2025年历史数据，A股存在明确的两会日历效应，两会前市场表现偏强、会中阶段性承压、会后回归基本面。 从全球产业看，一方面市场对AI的担忧仍在发酵，另一方面AI技术与资本开支仍在继续演进，围绕AI带来的变化，我们将资产划分为三类，进行差异化布局—— 第一类为AI受益型板块，如算力租赁、电网、AI基建核心配套（玻纤、光纤、MLCC、光互联等）、有色金属（铜、稀土等）等。此类资产需求确定性强，其景气度与全球AI资本开支直接挂钩，当前科技巨头资本开支仍在扩张，支撑业绩持续兑现，是“AI+实体资产周期”双重受益板块。 第二类为AI免疫型板块，如钢铁、建筑、必需消费等。这类行业具备强刚需、高壁垒或政策主导特征等特征，中短期难以被AI颠覆。近期，在海外HALO交易带动下，资金涌入低波动板块推动估值修复。我们认为此类资产后续的持续上行需依托自身基本面的改善，当前内需修复进度是关键，需进一步跟踪政策发力及行业基本面变化。 第三类为AI重塑型板块，如AI下游应用、软件、影视传媒等。AI的快速发展，大幅降低信息处理成本，并压缩行业差异化和竞争空间，将对这些行业带来商业模式更迭与竞争格局重塑。当前，这类板块正处于模式更迭、格局重构阶段，短期不确定性强，但最终具备技术优势、率先实现AI赋能的企业仍有望脱颖而出。 综合看，我们建议重点关注景气确定性强的AI受益型资产，如算力租赁、电网、AI基建核心配套（玻纤、光纤、MLCC、光互联等）、有色金属（铜、稀土等）等，同时持续关注在政策引导下基本面改善明确的AI免疫板块（国防军工等），适度关注受益内需政策预期的板块（如地产等）。 【风险提示】 海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。 正文目录 1.海外HALO交易映射下，成长板块分化.....................................................32.围绕AI主线的三类资产布局......................................................................43.两会窗口期，春季行情第二段仍有演绎空间..............................................64.风险提示.....................................................................................................9 图表目录 图表1：主要指数本周涨幅...........................................................................3图表2：钢铁/有色/化工/煤炭等上游板块领涨..............................................3图表3：美债利率仍处于相对高位................................................................3图表4：南向资金周净流入放缓...................................................................3图表5：原油价格已在抬升...........................................................................4图表6：全球科技龙头资本开支仍在扩张.....................................................5图表7：全球数据中心供应预测...................................................................5图表8：1月PMI仍处于荣枯线以下............................................................6图表9：两会前后主要指数上涨概率............................................................7图表10：两会前后港股主要指数上涨概率...................................................7图表11：两会前后主要指数上涨均值..........................................................7图表12：两会前后主要指数上涨中位数......................................................7图表13：申万一级行业两会前后上涨概率统计...........................................8 1.海外HALO交易映射下，成长板块分化 本周市场主要指数迎来节后开门红，中小盘指数表现整体优于大盘，港股市场偏弱，其中恒生科技板块尤为承压（-1.41%）。海外HALO交易持续发酵，其本质是市场规避AI不确定性，转向低波动资产的配置行为，资金从高估值、高拥挤成长赛道向低波动、高股息、重资产板块迁移，钢铁、基础化工、环保、煤炭、公用事业、国防军工等板块受益。而成长板块则出现显著分化，受益于全球科技巨头AI基建刚性投入带来的AI算力需求爆发，通信、有色金属、电子等行业景气确定性仍强，表现突出。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业分类为申万一级行业 AI下游应用及港股互联网板块受HALO交易冲击表现疲软，AI应用、软件、影视传媒、互联网持续承压。核心原因是市场担忧AI对行业商业模式的颠覆性重塑，叠加下游商业化变现路径尚不明确。麦肯锡调研显示，近80%部署AI的企业未实现净利润提升，95%的生成式AI试点无直接财务回报，资金对下游板块风险偏好下降。 港股互联网板块显著承压，除受HALO交易冲击、AI替代挤压担忧加剧及国内消费复苏放缓影响外，海外流动性收紧及南向资金流入趋势放缓进一步加剧板块承压。一方面，美联储虽持续推进降息进程，但美债利率仍维持相对高位，海外流动性整体未见明显宽松，成长股估值修复受到压制，而港股互联网板块多为高估值成长标的，直接受其拖累；另一方面，南向资金作为港股市场重要增量资金来源，2026年2月以来虽整体保持净买入，但本周净流入趋势明显放缓，叠加2月24和25日出现连续卖出，板块缺乏增量资金支撑，进一步放大调整压力。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 周末美伊冲突持续发酵，或将成为影响下周市场的重要变量。美国和以色列于2月28日对伊朗发动联合军事打击，伊朗随即展开反击，伊朗宣布关闭 霍尔木兹海峡，双方冲突升级。霍尔木兹海峡作为全球原油运输核心通道，局势紧张易推升油价。2025年6月13日，以色列发动“狮子的力量”行动，空袭伊朗核设施及军事目标，致革命卫队总司令等高级军官死亡。伊朗还击以色列，双方冲突升级，原油市场面临伊朗供应中断风险，石油黄金价格快速推升，而后2025年6月24日，特朗普宣布以伊达成全面停火协议，油金价格才从高位回落。后续油价与黄金能否持续走强，仍需观察冲突是否长期化、海峡封锁能否解除、双方是否出现降温信号。在局势尚未明朗之前，油金价格波动或将加剧，后续方向仍有待事态进一步清晰。 综合来看，美伊军事对峙升级，或将进一步推升全球避险情绪，推动资金向低波动、高股息资产迁移，利好军工、石油石化等防御性板块；同时国际原油价格或持续走强，进一步带动周期板块情绪，而成长型资产或因风险偏好下降继续承压，下周市场分化格局或进一步加剧。但中长期来看，海外地缘冲突对A股牛市核心基础影响不大，外部动荡过后，A股市场的核心矛盾还是将回归内部，两会及后续政策将是重点，市场在波动平缓之后也或将更加聚焦景气确定方向。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 2.围绕AI主线的三类资产布局 本周英伟达财报超预期（第四财季营收681.3亿美元，同比增73%），但股价反应平平，市场对AI资本开支、盈利持续性及AI替代挤压传统行业的担忧升温，推动HALO交易持续发酵。我们认为，尽管市场对AI的担忧仍在发酵，但全球AI资本开支周期仍处于扩张阶段，后续主要投资机会或将依旧围绕AI展开。围绕AI带来的变化，我们可以将资产划分为三类，进行差异化布局—— （1）AI受益型板块，如算力租赁、电网、AI基建核心配套（玻纤、光纤、MLCC、光互联等）、有色金属（铜、稀土等）等。此类资产需求确定性强，其景气度与全球AI资本开支直接挂钩，当前科技巨头资本开支仍在扩张，支撑业绩持续兑现，是“AI+实体资产周期”双重受益板块。 AI数据中心与服务器建设直接拉动玻纤、光纤、MLCC、光互联等核心配套需求，其中光互联、光模块随AI服务器放量快速增长，MLCC用量显著提升，供需偏紧格局有望延续。铜、稀土作为AI经济的关键底层金属，需求持续 增长叠加供给端约束，价格中枢有望上移。电网作为AI基建的能源底座，需求刚性凸显：据中国信通院数据，2024年全国数据中心用电量已超1660亿千瓦时，增速显著高于全社会用电增速；中国信通院测算，即便在低速增长情景下，2030年中国算力中心用电将达到3000亿千瓦时左右，占全社会用电量2.3%，高情景下占比或将翻倍以上，数据中心用电规模与占比持续抬升，直接带动特高压、储能等电力配套改造需求。 全球算力缺口持续扩大，高端芯片供给紧张进一步强化算力资源稀缺性，龙头有望充分受益。整体来看，AI算力上游链条需求确定、供给偏紧，具备较强的业绩确定性与配置价值。 资料来源：仲量联行，东方财富证券研究所 （2）AI免疫型板块，如军工、钢铁、必需消费等。这类行业具备强刚需、高壁垒或政策主导特征等特征，中短期难以被AI颠覆。近期，在海外HALO交易带动下，资金涌入低波动板块推动估值修复。但我们认为此类资产后续的持续上行需依托自身基本面的持续改善。 军工、必需消费、公用事业及高速公路等是典型的防御型AI免疫方向。军工行业政策与壁垒优势突出，AI仅用于辅助研发、装备智能化升级，无法替代核心产能及研发体系，叠加全球地缘风险升温，其配置属性逐步增强；必需消费需求刚性，线下场景与核心供给难以被AI替代，其长期配置价值不受AI快速发展的掣肘，而依赖国内内需提振政策的进一步落地和经济拐点的出现；公用事业、高速公路等现金流稳健、高分红，同样契合低波动资金偏好。钢铁行业受AI冲击有限，AI主要提升生产效率，不改变行业供需格局，其盈利修复更