南华期货聚丙烯产业周报：成本端支撑再增强

——成本端支撑再增强 张博投资咨询资格证号Z0021070研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 下周关注焦点预计集中在中东地缘冲突爆发所带来的影响。对于PP而言，其影响将主要来源于成本端的变化。首先是原油价格的拉涨将对聚烯烃形成较强支撑，根据综合成本推算，原油价格上涨10美元/桶将给PP带来近400元/吨的抬升。除原油外，甲醇和丙烷也将因中东局势紧张面临进口缩减，其价格的抬升将进一步推高聚烯烃生产成本，形成向上驱动。尤其是丙烷价格的上涨，将导致PDH利润情况更加恶化。根据周五FEI和CP价格推算，当前PDH装置利润分别为-885.62元/吨和-914.34元/吨。自去年12月以来，PDH利润已持续处于偏低水平，多套装置目前正处于停车检修状态。中东战局爆发将进一步压低PDH利润，可能使检修装置难以按原计划恢复生产，同时在运装置停车风险升高。因此PP供应面临减量预期，这将从基本面为PP提供支撑。 ∗近端交易逻辑 利多因素 1）美伊冲突升级，原油价格预计跳涨，聚烯烃成本支撑偏强。 2）冲突使得霍尔木兹海峡处于封锁状态，除原油以外，丙烷、甲醇的进口均将受到影响，进一步对PP形成向上驱动。 3）当前PDH装置利润已处于偏低水位，丙烷价格抬升后，PDH利润将更加恶化，正在检修的装置可能难以按原计划恢复生产，同时在运装置停车的风险也有所提升。 4）当前PP库存情况相对良好，中游累库幅度与去年类似。 利空因素 1）当前PP需求正在恢复中，下游开工率仍处于偏低位。 ∗远端交易预期 明年上半年虽没有投产但存量库存压力依然偏大，在没有额外供应缩量的情况下，预计年中才会呈现出明显的库存去化趋势。而后三、四季度新一轮投产高峰来临，供应压力将会快速回升。因此从中长期角度看，PP在供应压力之下价格或将持续承压。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：受地缘冲突影响，预计周一快速拉涨。∗价格区间：PP2605 6500 - 7000∗策略建议：成本抬升与供应缩减并行，可考虑择机做多。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：华北基差接近无风险套利水平。 ∗月差策略：5-9正套。 ∗对冲套利策略：L-P价差预计短暂走扩，情绪回落后PP支撑预计更强，届时可考虑再次做缩。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩，1.12提出；（2.5止盈离场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、周末美伊冲突升级，聚烯烃获得较强成本支撑。2、沙特Juaymah NGL工厂因装置损坏取消3月装船计划，2月25日晚间丙烷外盘价格快速拉涨。3、金发一线PP装置因故障临时停车，预计检修期12天；中景二期二线装置2月15日开始停车；镇海PP三线装置2月14-23号故障停车。 【利空信息】 1、周内有消息称OPEC+计划将增加原油产量和出口。 2.2下周重要事件关注 1、跟踪中东战局变化。 2、关注下周两会的召开：十四届全国人大四次会议将于3月5日召开；全国政协十四届四次会议将于3月4日召开。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周PP盘面呈现震荡走势，由于丙烷、丙烯偏强对PP形成一定支撑，L-P价差出现反转。现货成交方面，本周下游仍在逐步复产阶段，现货成交中套保商拿货的占比更大，总体销量基本符合预期。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，PP近期呈现偏弱震荡走势。从资金动向来看，本周持仓量小幅增加；龙虎榜前五多头和空头席位持仓均有所增加；得利席位前五净空头小幅减仓；主要得利席位净空头减仓。 ∗基差结构 本周现货价格走弱相对明显，基差下滑，华北基差仍接近无风险套利水平。截至本周五，华北基差为-181元/吨（较上周-53），华东基差为-81元/吨（-83），华南基差为69元/吨（-33）。 ∗月差结构 短期由于成本端丙烯、丙烷偏强，对PP形成支撑，5-9月差收窄。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 截至本周五，PP油制利润为-1316.60元/顿（较上周-438.01），煤制利润为-670元/吨（-86.75），外采甲醇制利润为-55元/吨（+70），PDH制利润为-855.62元/吨（+17.93），外采丙烯制利润为-360元/吨（-65）。本周末中东战局的爆发预计将使油制和PDH制利润进一步压缩。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 本期本期PP开工率为75.49%（-0.32%）。当前PP装置检修维持偏高位，开工率回升幅度有限，大部分装置预计于春节后复产，但近期丙烷偏强，pdh装置利润依然较低，后续装置复产存在延期的可能，因此短期供应压力不大。 5.3进出口端及推演 PP来自中东的进口量相对有限，因此本次中东战局对PP进口影响不大。近期PP外盘价格有所回升，进口利润进一步压缩的同时出口利润有所恢复。预计PP将维持减进口增出口的大趋势，一季度重点关注3月出口旺季的实际成色。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为52.53%（+8.55%）。其中，BOPP开工率为47.69%（+4.92%），CPP开工率为38.6%（+11.34%），无纺布开工率为30.55%（+4.92%），塑编开工率为29.28%（+5.2%），改性PP开工 率为50.88%（+19.67%）。节后下游企业正处于逐步复产阶段，由于今年春节较晚，下游复工速度快于往年。