研报总结
基本面观点
- 库存：2月份钢材库存因春节季节性累库明显增加，长材库存累库水平低于去年同期，板材则明显高于同期。节后需求尚未完全复苏，库存将继续累库，但3月中下旬有望迎来去库拐点。
- 供应：节后钢厂陆续复产，三月上旬华北部分钢厂接到临时自主减排通知，受两会限产影响，供应增量相对有限；两会过后复产节奏加快，限产解除以及电炉集中复产，钢铁供应有望加速回升。
- 需求：逐渐进入传统消费旺季，需求存在边际改善空间，元宵后工人陆续到岗以及气温回升，有利于施工进度加快提振钢材消费。但国内钢材总量需求呈收缩态势，需求复苏高度不宜乐观，地产端对螺纹钢的需求拖累较为刚性。
- 观点：三月份钢厂受到限产影响，复产节奏相对温和，螺纹钢产量将逐步回升，供应增量压力在中下旬较大；需求逐步复苏，终端消费存在季节性改善空间，钢材库存有望转向去化，目前螺纹钢春节期间总库存低于同期水平，后期关注去库斜率验证需求成色；成本端铁矿石和双焦面临供需宽松格局，对钢材成本支撑有限。宏观方面，海外关税以及美联储降息等不确定性依旧存在，可能抑制国内钢材间接出口，以及影响市场风险偏好；国内进入两会节点，市场对“十五五”投资形成实物工作量、财政货币政策发力存在较好预期。综合来看，短期国内政策强预期和区域限产对市场形成支撑，但随着两会结束后预期向现实基本面切换，供需格局能否持续优化为钢价反弹提供动力，需关注下游复工力度、钢材去库节奏。预计钢价延续区间震荡看待。
操作建议
- 螺纹钢支撑参考3000-3030，压力参考3100-3150，或者卖出宽跨式期权。
风险点
- 国内政策不及预期、需求复苏不及预期，海外风险冲击。
产业链结构
- 钢材库存分化，螺纹钢和线材库存低于同期水平，热卷、冷轧和中厚板高于同期。螺纹钢厂库基本和去年同期持平，社会库存偏低。
- 钢铁供应方面，1-12月中国粗钢产量同比下降4.4%，生铁产量同比下降3.0%，钢材产量同比增长3.1%。2月份钢厂盈利率低于去年同期，钢材利润处于亏损和小微盈利边缘。节后钢厂将陆续复产，但铁水产量回升较为温和，钢铁供应增加较为缓慢。
- 钢材需求方面，1月份螺纹钢和热卷的周度表观消费量均值分别较上月减少93万吨和27万吨。春节前后市场成交清淡，叠加中下游冬储意愿偏低，需求降至冰点。随着节后下游陆续复工，需求将边际改善。
- 房地产开发企业到位资金同比下降13.4%，全国房地产开发投资同比下降17.2%。施工面积、新开工面积和竣工面积累计同比分别为-10%、-20.4%和-18.1%。
- 基建投资方面，全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.2%。全国专项债发行额累计达到约10.29万亿元。
- 制造业投资增长0.6%，制造业固定资产投资增速持续放缓。挖掘机产量同比增长16.6%，汽车产销同比增长10.4%和9.4%。空调产量同比下降9.6%，冰箱和洗衣机产量分别同比增长1.6%和4.8%。
- 出口方面，12月份中国出口钢材环比增长13.2%，1-12月份累计出口钢材同比增长7.5%。
研究结论
- 钢价短期受政策强预期和区域限产支撑，但长期需关注供需格局优化和下游复工力度。预计钢价延续区间震荡，关注去库斜率验证需求成色。
