英伟达业绩超预期，液冷产业链有望迎来新一轮上涨

英伟达业绩超预期，液冷产业链有望迎来新一轮上涨 glmszqdatemark2026年03月01日 推荐 维持评级 除微软外三大CSP大厂CapEx指引均超预期，英伟达业绩及指引均超预期。2026年谷歌资本开支指引达到1800亿美金（接近+100%），亚马逊为2000亿美金（+50%以上）；Meta为1250亿美金（+73%）。2月26日英伟达发布业绩报告，2025Q4当季营收681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%；净利润高达429.6亿美元，同比增长94%，环比增长35%；毛利率提高到了75%，公司预计2026Q1营收764-796亿美元，业绩及指引均超市场预期。 OpenAI完成新一轮融资。2026年2月27日，OpenAI宣布以7300亿美元投前估值完成1100亿美元新一轮融资，亚马逊、英伟达和软银分别注资500亿、300亿和300亿美元；CNBC报道OpenAI将在5年内向计算领域投资6000亿美元。 分析师张宁执业证书：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glms.com.cn 英伟达推出首个100%液冷散热的系统，除英伟达外，谷歌TPU对液冷亦存在较大需求。英伟达Vera Rubin的重大升级体现在散热方面，英伟达高管认为，Rubin的部署确实会促使超大规模数据中心转向升级液冷系统，而且值得注意的是，目前的实现方式还能减少用水量，这也是英伟达大力宣传的另一项优势。在散热架构上，至2024年，谷歌液冷集群规模已达约1GW，运行可靠性达99.999%。随着TPU v7热设计功率预计升至约980W、逼近风冷极限，谷歌服务器散热架构预计或将由“液冷可选”全面转向“液冷刚需”我们认为谷歌链有望直接拉动冷板、快接、CDU、泵阀与管路等液冷系统部件需求。 分析师谢致远执业证书：S0590525110073邮箱：xiezhiyuan@glms.com.cn 研究助理朱正卿执业证书：S0590125110083邮箱：zhuzhengqing@glms.com.cn 行业要闻： 芬兰量子计算公司IQM拟赴美上市，估值18亿美元。 公司动态： 蘅东光：公司发布2025年度业绩快报。2025年度公司实现营业收入22.16亿元，同比+68.48%；实现归母净利润3.02亿元，同比+104.52%；实现扣非净利润2.96亿元，同比+106.57%。基本每股收益5.22元，同比+104.71%。 投资建议：我们认为目前市场仍然重视日益乐观的供应链数据，其中更倾向于寻找供应链里弹性比较大的、份额提升的逻辑，同时对于需求端实际支付能力看重程度不断提升。我们继续看好算力板块，建议关注光纤光缆板块：长飞光纤、中天科技、亨通光电；光模块行业：中际旭创、新易盛、天孚通信等。同时看好液冷板块：建议关注英维克、高澜股份等。建议关注商业航天板块。 相关研究 1．通信行业周报20260215：2026年两大“新航道”：液冷+量子-2026/02/172．通信行业周报20260208：关注CPO产业进展-2026/02/083．通信行业周报20260201：光纤迎来需求上行大周期-2026/02/024．通信行业周报20260125：交换机网络：AI基建的“神经中枢”-2026/01/255．商业航天事件点评：北京发布未来5年重磅措施，助推商业航天产业发展-2026/01/25 风险提示：AI需求不及预期、技术加速替代风险、液冷散热技术推广及适配风险。 目录 1谷歌、亚马逊、Meta资本开支指引均超预期，英伟达业绩+指引均超预期..............................................................32英伟达交付首批Vera Rubin样品，100%采用液冷散热.........................................................................................53 OpenAI完成新一轮融资，CNBC报道其将在五年内投资6000亿美元....................................................................64行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优......................................................................................................75行业新闻（包括农历新年周）..................................................................................................................................86公司新闻..............................................................................................................................................................107投资建议：美股科技股有所回调，英伟达Q4业绩依旧亮眼..................................................................................128风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1谷歌、亚马逊、Meta资本开支指引均超预期，英伟达业绩+指引均超预期 2025Q4北美四大CSP大厂Capex总和（包含融资租赁，下同）为1259.9亿美元，同比+62%，环比+12.1%，持续高增势头不减；其中微软、Meta通过融资租赁以进一步扩大AI投资。具体来看，（1）谷歌：FY25Q4 Capex为278.5亿美元，同比+95.1%，环比+16.3%，根据谷歌的FY25Q4电话会，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。（2）微软：FY26Q2(Ended25/12/31)的Capex为375亿美元，同比+65.9%，环比+7.45%；根据微软的FY26Q2电话会，其中包括PP&E资本支出299亿美元，融资租赁67亿美元，主要用于GPU和CPU。（3）Meta：根据Meta的FY25Q4电话会，FY25Q4Capex为221.4亿美元，同比+49.2%，环比+14.3%，其中包括PP&E资本支出213.8亿美元。（4）亚马逊：FY25Q4 Capex为385亿美元，同比+47.8%，环比+12.6%，主要由AWS驱动。 资料来源：各公司季度电话会，Wind，国联民生证券研究所 除微软外CSP大厂CapEx指引均超预期。2026年谷歌资本开支指引达到1800亿美金（接近+100%），亚马逊指引为2000亿美金（+50%以上）；Meta指引为1250亿美金（+73%），微软未提出全年指引。 英伟达业绩及指引均超预期。2月26日，英伟达公布了2026财年第四季度财报（截至2026年1月25日，相当于自然年2025年第四季度），营收和利润都双位数攀升，再创历史新高。FY2026Q4营收681亿美元(yoy+73%，qoq+20%)，超出市场预期的657亿美元，全年营收达到2159亿美元（yoy+65%）；数据中心营收为623亿美元（yoy+75%，qoq+22%），超出市场预期的606亿美元， 上年同期为356亿美元。英伟达预计FY2027Q1营收764-796亿美元，市场预估728亿美元，预计FY2027Q1毛利率为75%（上下50个基点），市场预估74.6%。 英伟达盈利能力持续提高。FY2026Q4，GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为75.0%和75.2%。2026财年，GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为71.1%和71.3%。公司当季GAAP净利润429.6亿美元（yoy+94%，qoq+35%），对应EPS为1.76美元。公司当季Non-GAAP净利润395.5亿美元（yoy+79%，qoq+25%），对应Non-GAAP EPS为1.62美元，好于市场380亿美元Non-GAAP净利润的一致预期。2026财年，按GAAP和non-GAAP计算的稀释后每股收益分别为4.90美元和4.77美元。 2英伟达交付首批Vera Rubin样品，100%采用液冷散热 本周的财报电话会议上，英伟达CFO科莱特・克雷斯亲自确认下一代AI数据中心平台Vera Rubin的首批样品，已经送至客户手中。作为专为超大规模AI训练打造的全新平台，Vera Rubin的硬件规格相当亮眼。整套系统搭载88核VeraCPU，并配备Rubin GPU。单颗Rubin GPU最高可搭载288GB HBM4高带宽内存，搭载128GB GDDR7的Rubin CPX GPU。除此之外，平台还集成了NVLink6.0交换芯片、BlueField‑4 DPU、新一代光子以太网和高速智能网卡等全套组件，相当于一套从头到脚都拉满配置的完整方案。 为保证供应链稳定，英伟达设计了统一的标准参考设计交由全球厂商统一生产。如提供连接器的安费诺和维谛技术的冷却液分配单元；电源托架由Megumi、光宝科技或伟创力提供；电源及功率器件来自英飞凌、亚德诺半导体及意法半导体；机箱由富士康或Interplex供应，母线由贸联（BizLink）提供，机架液冷歧管由品达负责；液冷冷板则来自技嘉、AVC、Boyd及酷冷至尊；电源线束供应商还有JPC、Recodeal等。 Vera Rubin是英伟达首个100%液冷散热的系统。英伟达Vera Rubin的重大升级也体现在散热方面，因为绿队计划采用模块化液冷设计，通过专用冷板覆盖SuperChip的各个组件，例如Rubin GPU和Vera CPU。英伟达高管认为，Rubin的部署确实会促使超大规模数据中心转向升级液冷系统，而且值得注意的是，目前的实现方式还能减少用水量，这也是英伟达大力宣传的另一项优势。 除英伟达外，谷歌TPU对液冷亦存在较大需求。在散热架构上，谷歌自2018年开发TPU v3起已规模化应用液冷，液冷机架相较风冷实现TDP提升1.6倍、频率提升30%、部署密度翻倍，并显著降低系统能耗。至2024年，谷歌液冷集群规模已达约1GW，运行可靠性达99.999%。随着TPU v7热设计功率预计升至约980W、逼近风冷极限，谷歌服务器散热架构预计将由“液冷可选”全面转向“液冷刚需”，液冷渗透率随TPU出货同步快速提升，我们认为谷歌链同步有望直接拉动冷板、快接、CDU、泵阀与管路等液冷系统部件需求，为国内液冷供应链带来显著的结构性增量空间，并加速重塑AI服务器散热产业格局。 我们认为AI数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格持续提升，建议关注：英维克、科创新源、高澜股份。 3OpenAI完成新一轮融资，CNBC报道其将在五年内投资6000亿美元 2026年2月27日，OpenAI宣布以7300亿美元投前估值完成11