Q4盈利环比改善，龙头α属性凸显

太阳纸业2025年业绩快报及2026年展望

2025年业绩概览

• 整体业绩：2025年公司实现营收391.84亿元（同比-3.79%），归母净利润32.58亿元（同比+5.05%），扣非归母净利润32.00亿元（同比-1.07%）。
• Q4业绩：Q4公司实现营收102.48亿元（同比+5.10%），归母净利润7.58亿元（同比+18.01%），扣非归母净利润7.29亿元（同比+13.29%）。

Q4盈利改善原因

• 产能提升：广西基地多条生产线（高档包装纸、生活用纸、特种纸、化学浆、化机浆）于2025年投产，带动收入增长。
• 价格变动：文化纸价格承压，但废纸成本支撑下箱板纸和瓦楞纸价格走强。
• 产业链优势：凭借一体化布局和高效管控，盈利水平环比改善，α属性凸显。

2026年展望

• 文化纸：2026年Q1-Q2吨盈利有望逐季改善，主要因晨鸣纸业提价、下游库存去化及行业产能达峰。
• 箱板纸：2026年Q1吨盈利有望提升，受玖龙纸业提价及太阳纸业南宁产能释放推动。
• 木浆：外盘阔叶浆价格持续走强，公司自用浆减少，林浆纸一体化优势显著。
• 特种纸：颜店14万吨特种纸项目二期预计2026年Q1投产，贡献利润增量。

行业趋势

• 降碳布局：头部纸企通过碱回收、余热发电及提升绿电使用比例降碳，推动行业集中度提升。
• 碳市场影响：碳排放或转化为运营成本，迫使落后产能出清，资源向头部企业集中。

投资建议

• 产能建设：南宁二期项目已投产，山东基地颜店厂区项目预计2026年H2投产，产能有序推进。
• 中长期优势：老挝林地规模提升及木片自给率提高，深化资源壁垒和成本优势。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为33/36/40亿元，对应PE估值为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险