海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会

避险情绪升温会给美债带来多大机会 glmszqdatemark2026年03月01日 美债利率本周回顾 避险需求升温下的债牛能否延续？本周（2026年2月20日-2026年2月27日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.74%）、1年期（-3bp，3.48%）、2年期（-10bp，3.38%）、5年期（-14bp，3.51%）、10年期（-11bp，3.97%）、30年期（-8bp，4.64%）。尽管经济数据显现出劳动力市场韧性与通胀粘性，但在经济增长放缓、美股震荡，以及市场对美伊中东地缘局势风险升级的担忧等多重因素共同作用下，美债需求获得支撑，美国国债收益率有所下行，收益率曲线趋于平坦。地缘政治冲突虽可能在短期内利好债市，但长期来看，或将推升原油价格，进而加剧通胀压力。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 进入3月，在关税政策不确定性、通胀可能再度反弹以及市场与美联储之间的预期博弈等多重因素交织之下，宏观环境的不确定性明显上升。在此背景下，就业数据，尤其是非农就业报告，成为判断政策边际变化与宽松窗口是否开启的关键变量。与此同时，当我们回顾2月美国科技股与债市在本轮调整中其实呈现出一定的“同因”特征。除实际就业数据本身的变化外，围绕AI替代的长期叙事正在改变市场对劳动力市场结构的预期。因此，即便近期就业数据呈现出一定的阶段性企稳迹象，市场对高频数据的敏感度却有所下降。相较于短期数据波动，投资者更加关注中长期结构性变化的叙事权重，远期增长与就业结构预期在定价中的占比有所上升。 相关研究 1．转债周策略20260228：3月十大转债-2026/02/282．流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露-2026/02/243．转债个券研究系列：亚科转债亚太科技：中国汽车铝挤压材行业龙头-2026/02/244．转债个券研究系列：华辰转债江苏华辰：变压器出海赛道的成长力量-2026/02/245．信用债周策略20260224：信用债春节后的季节效应-2026/02/24 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2026年2月消费者信心指数月度环比上升2.2点至91.2，从1月的回落中小幅反弹，高于预测值87.4，但仍远低于2024年11月的四年高位。就业：美国截至2026年2月21日当周首次申请失业救济人数环比增加5000人至21.2万人，低于市场预期的21.7万人，但远低于过去两年平均水平。通胀：美国2026年1月PPI环比上涨0.5%，高于市场预期的0.3%，核心PPI环比大涨0.8%，创六个月来最大涨幅，同比核心PPI也升至3.6%，显著高于预期。 大类资产点评 债券：德债全线小幅下行，日本国债收益率分化。权益：韩国综指领跑全球，多国股指分化明显。大宗：能源、贵金属和工业金属分化明显，加密资产与部分能源化工承压。外汇：全球主要外汇普遍下行，日元、越南盾与俄罗斯卢布显著走弱。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1避险情绪升温会给美债带来多大机会............................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................64市场跟踪.................................................................................................................................................................85风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1美债利率本周回顾 1.1避险情绪升温会给美债带来多大机会 本周（2026年2月20日-2026年2月27日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.74%）、1年期（-3bp，3.48%）、2年期（-10bp，3.38%）、5年期（-14bp，3.51%）、10年期（-11bp，3.97%）、30年期（-8bp，4.64%）。尽管经济数据显现出劳动力市场韧性与通胀粘性，但在经济增长放缓、美股震荡，以及市场对美伊中东地缘局势风险升级的担忧等多重因素共同作用下，美债需求获得支撑，美国国债收益率有所下行，收益率曲线趋于平坦。地缘政治冲突虽可能在短期内利好债市，但长期来看，或将推升原油价格，进而加剧通胀压力。 进入3月，在关税政策不确定性、通胀可能再度反弹以及市场与美联储之间的预期博弈等多重因素交织之下，宏观环境的不确定性明显上升。在此背景下，就业数据，尤其是非农就业报告，成为判断政策边际变化与宽松窗口是否开启的关键变量。与此同时，当我们回顾2月美国科技股与债市在本轮调整中其实呈现出一定的“同因”特征。除实际就业数据本身的变化外，围绕AI替代的长期叙事正在改变市场对劳动力市场结构的预期。因此，即便近期就业数据呈现出一定的阶段性企稳迹象，市场对高频数据的敏感度却有所下降。相较于短期数据波动，投资者更加关注中长期结构性变化的叙事权重，远期增长与就业结构预期在定价中的占比有所上升。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数:美国2026年2月消费者信心指数月度环比上升2.2点至91.2，从1月的回落中小幅反弹，高于预测值87.4，但仍远低于2024年11月的四年高位。当前形势指数继续下滑至120，反映出消费者对当下商业环境的判断更趋谨慎，不过劳动力市场差异指标有所改善，更多受访者认为工作“充足”而非“难以获得”；预期指数则明显回升至72.0，受收入预期更积极、对商业和就业市场的悲观预期缓解推动，这与1月非农就业数据的强劲表现相呼应。 就业：美国截至2026年2月21日当周首次申请失业救济人数环比增加5000人至21.2万人，低于市场预期的21.7万人，但远低于过去两年平均水平。整体来看，美国劳动力市场仍保持稳定韧性：首次申领人数虽小幅回升，但整体处于低位，反映出企业裁员节奏并未明显加快；持续申领人数则大幅减少3.1万人至183.3万人，创近10个月来新低，意味着失业人员再就业节奏有所加快，这与“低解雇、招聘放缓”的劳动力市场格局一致；同时，联邦雇员申领人数也明显回落，缓解了市场对政府关门影响就业的担忧。 通胀：美国2026年1月PPI环比上涨0.5%，高于市场预期的0.3%，核心PPI环比大涨0.8%，创六个月来最大涨幅，同比核心PPI也升至3.6%，显著高于预期。整体来看，美国生产者通胀呈现“商品降温、服务偏热、核心粘性凸显”的格局：商品价格环比下跌0.3%，主要受汽油等能源价格大幅回落拖累，食品价格也出现环比下滑；但服务价格环比上涨0.8%，为7月以来最高，专业设备批发、零售等细分领域价格涨幅突出，成为通胀主要推力；核心PPI的超预期反弹，意味着上游价格压力仍具韧性。 3大类资产点评 债券：德债全线小幅下行，日本国债收益率分化 本周德债收益率：2年期（-2bp，2.03%）、5年期（-5bp，2.28%）、7年期（-5bp，2.43%）、10年期（-5bp，2.69%）、15年期（-4bp，3.07%）、30年期（-3bp，3.36%）德债收益率全线小幅下行，中长端降幅相对明显。受欧元区经济数据偏弱及市场对欧洲央行政策前景更趋谨慎影响，叠加避险需求回升，推动资金流入债市、压低收益率。 本周日债收益率：1年期（-3.1bp，1.01%）、2年期（-2.6bp，1.22%）、3年期（-1.4bp，1.37%）、5年期（-3.5bp，1.57%）、7年期（-0.7bp，1.87%）、10年期（+2.3bp，2.13%）、15年期（-2.3bp，3.09%）、20年期（+2.9bp，2.95%）日本国债收益率整体呈分化走势，短端回落而10年及20年期小幅上行。核心通胀放缓至两年低点，削弱加息预期，短端承压，但长端在供给及曲线调整影响下略有抬升。 权益：韩国综指领跑全球，多国股指分化明显 本周涨幅前三的是：韩国综合指数上涨7.50%，韩国股市持续强劲上涨，受半导体和科技板块推动，KOSPI创历史新高并表现为本周表现最强的亚洲主要指数之一。市场对人工智能相关产品需求预期支撑了科技板块上涨并拉动整体指数；日经225上涨3.56%，日本股市在本周内延续反弹走势，受到企业盈利预期向好、外资流入改善预期，以及围绕日本未来政策稳定性的积极情绪提振，科技与出口型板块表现广泛走高；越南VN30上涨2.14%，越南股市在本周期内维持升势，在区域资金流入和基本面改善预期下表现稳健，蓝筹股表现相对坚挺，从而带动VN30上涨。 本周主要权益仅印度Sensex30和美国纳斯达克下跌：印度Sensex30下跌1.84%，受全球市场风险偏好变化及外部不确定性影响，本周印度大盘股承压走弱，尤其在科技与增长板块中表现相对滞后，拖累指数周线下跌；美国纳斯达克下跌0.95%，纳斯达克本周在人工智能板块估值调整和技术股承压下走低，投资者对增长股盈利预期进行重新估值，从而导致该指数周总表现回落。 大宗：能源、贵金属和工业金属分化明显，加密资产与部分能源化工承压 本周涨幅前三的是：伦敦银上涨11.76%，贵金属市场在避险情绪升温、美元走弱及实物需求改善的背景下走强，投资者对通胀预期和央行宽松预期的定价推升白银价格显著上涨；LME铜上涨5.41%，在全球制造业数据改善迹象和中国刺激政策预期支撑下，市场对工业金属需求预期回暖，同时库存边际下降令基本面预期改善，从而推动铜价显著反弹；CBOT玉米上涨4.91%，主要因基本面因素偏紧及美玉米出口需